A股主板的報復(fù)性反彈進(jìn)入2200點一帶后進(jìn)入多空分歧區(qū)間。我們認(rèn)為，在牛市邏輯還缺乏實質(zhì)依據(jù)的市場環(huán)境下，如若行情繼續(xù)單邊上行，實際上預(yù)示行情已經(jīng)走不遠(yuǎn)。反之，在此區(qū)間展開反復(fù)震蕩是必須的，也是必要的。因為無論是整固蓄勢，還是充分換手消除分歧，都會產(chǎn)生2200點一帶的拉鋸震蕩。

　　本輪藍(lán)籌股反彈除“滬港通”的事件性刺激外，還基于對經(jīng)濟(jì)政策維穩(wěn)的預(yù)期，但7月份新增信貸和社會融資規(guī)模環(huán)比劇減的數(shù)據(jù)無疑增加了新的憂慮。從當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，經(jīng)濟(jì)的“三大件”是房子、車子和孩子。房子代表著固定資產(chǎn)投資，車子代表著工業(yè)制造，孩子代表著教育文化等新興消費業(yè)，也恰好分別代表著進(jìn)入衰弱期、處于穩(wěn)定期、進(jìn)入朝陽期的產(chǎn)業(yè)景氣結(jié)構(gòu)，進(jìn)而也恰好勾勒和解釋了超低估值、合理估值、泡沫估值的A股行情結(jié)構(gòu)。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大趨勢來看，只有房地產(chǎn)代表的投資增速繼續(xù)下降，才能真正進(jìn)行和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因此，代表衰弱性行業(yè)的超低估值陣營偶有事件性與修復(fù)性反彈是正常的，但產(chǎn)生景氣度逆轉(zhuǎn)的牛市是不現(xiàn)實的；以小市值新興產(chǎn)業(yè)股為代表的泡沫性估值板塊時有風(fēng)險釋放是正常的、整體維持相對強(qiáng)勢和依據(jù)成長性潛力進(jìn)行優(yōu)劣分化是合理的趨勢。把結(jié)構(gòu)化的三大陣營綜合到整體來看，近期反彈后的A股能夠維持區(qū)域性穩(wěn)定，但很難形成“千呼萬喚”的牛市。

　　從行情的內(nèi)容結(jié)構(gòu)來看，我們不難得出以下結(jié)論。第一，在有60%股票TTM-PE高于50倍以上的市場中，很難啟動新的牛市；第二，在缺乏基本面復(fù)蘇預(yù)期，且改革削弱壟斷利潤、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢難逆的形勢下，銀行與地產(chǎn)以及其他低估值的基礎(chǔ)型產(chǎn)業(yè)股只是階段性修復(fù)反彈，而非趨勢性轉(zhuǎn)折。

　　我們之前分析提示，一方面IPO重啟后板塊規(guī)模將迅速擴(kuò)大，尤其是明年注冊制推行后將直接瓦解小市值股共漲共跌的行情特性。另一方面，“一年新、兩年舊、三年成色全暴露”的機(jī)制將促使小市值股強(qiáng)弱分化。無論是創(chuàng)業(yè)板還是中小板最終都將很難逃脫“20%優(yōu)，80%差”的二八定律，而且，這種分化或已經(jīng)開始。主板指數(shù)區(qū)域性拉鋸震蕩，創(chuàng)業(yè)板與中小板股票優(yōu)劣分化或是后階段A股的新常態(tài)。（阿琪 編輯 楊曉坤）