■ 宏觀大勢

　　第一，目前已經(jīng)形成的貨幣寬松會引起多大后果，我們可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境是否能夠承受得住其引起的后果？第二，貨幣寬松下半年度是否會繼續(xù)擴大？

　　根據(jù)彭博社統(tǒng)計的最新數(shù)據(jù)顯示，中國二季度貨幣寬松程度達到近兩年之最。中國貨幣寬松已經(jīng)形成。

　　二季度，彭博新中國貨幣環(huán)境指數(shù)——借貸增長、實際利率和中國實際有效匯率的加權(quán)平均指數(shù)上升6.71點，至82.81點。升幅創(chuàng)2012年三季度以來最大，5月和6月單月讀數(shù)升至80上方，為2012年1月以來首見。而根據(jù)央行最近報告，7月份新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期新高。

　　中國經(jīng)濟今年以來下行壓力一直很大，4月以來宏觀管理層出臺了一系列微刺激政策，一方面中國經(jīng)濟制止了下滑的勢頭，另一方面則必然伴隨著貨幣寬松的產(chǎn)生。

　　中國二十多年來，每當(dāng)經(jīng)濟下行時，總是實行刺激政策、貨幣寬松政策，經(jīng)濟是又上去了，可是總會遺留下一大堆后遺癥。而且依靠信貸擴張、貨幣寬松，其效果越來越差。七年前，每增加1元信貸為GDP可貢獻8毛3分，兩年前只能貢獻2毛9分，現(xiàn)在只能貢獻2毛了。

　　現(xiàn)在的問題有兩個，第一，目前已經(jīng)形成的貨幣寬松會引起多大后果，我們可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境是否能夠承受得住其引起的后果？第二，貨幣寬松下半年度是否會繼續(xù)擴大？

　　近日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，7月份CPI是2.3%，遠低于2014年3.5%CPI目標值；PPI是-0.9%，降幅收窄。這說明4月以來的微刺激政策和貨幣寬松并沒有使經(jīng)濟環(huán)境變得更加惡劣。相反，低通脹的環(huán)境有利于繼續(xù)實行貨幣寬松。

　　而事實上中國經(jīng)濟似乎也需要繼續(xù)實行貨幣寬松。

　　從外貿(mào)進出口方面看，7月份出口雖然大幅反彈至14.5%，但進口下降1.6%，反映出國內(nèi)需求仍然偏弱。7月，各地雖紛紛松綁限購，但全國樓市還在繼續(xù)下滑。7月汽車銷售增速也比上季度小幅回落，7月發(fā)電增速降至2013年2月以來最低點。種種跡象表明，下游下滑正在逐漸傳導(dǎo)至中上游，經(jīng)濟下行風(fēng)險遠未消除。

　　因此，中央的各項微刺激政策和貨幣寬松還得繼續(xù)下去。

　　從貨幣政策來看，微刺激中，優(yōu)惠小微企業(yè)稅收、定向降準大約有幾千億，加快鐵路建設(shè)又得上萬億，為加快棚改任務(wù)央行給了國開行3年期1萬億元的抵押補充貸款PSL，這些錢都會在下半年以及明年慢慢地流轉(zhuǎn)。這就是持續(xù)貨幣寬松了。

　　然而如若繼續(xù)擴大貨幣寬松，那就大有問題了。

　　周一，國家財政部公布，今年7月份全國財政收入為1.27萬億元，比去年同期增6.9%。7月份全國財政收入增速延續(xù)前幾個月持續(xù)放緩，是受擴大營改增增加減稅、去年收入基數(shù)逐步提高等因素影響，所以中央財政收入增長仍較困難。而這些因素今后幾個月仍然存在，因此，全國財政收入增長完全可能繼續(xù)放緩。

　　依照今年兩會上的預(yù)算草案，2014年預(yù)算赤字為人民幣1.35萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比例約為2.1%。按目前的財政收入及今年已經(jīng)支出或準備支出的狀況看，不突破這個預(yù)算赤字目標已經(jīng)不錯了，如果還要繼續(xù)擴大刺激力度和范圍，繼續(xù)擴大貨幣寬松，其代價是很大的。

　　二十多年來，我們刺激政策和超發(fā)貨幣，遺留下來的問題積重難返，至今沒有消化，通脹的危險始終存在。因此，寧可承擔(dān)經(jīng)濟下行的壓力，也千萬不能擴大刺激，不能擴大貨幣寬松了。

　　□郁慕湛（財經(jīng)評論人）