華泰證券（601688）公司發(fā)布2014年半年報，營業(yè)收入43.2億元，同比增長18.8%，歸屬母公司凈利潤14.79億元，同比增長14.78%，EPS0.26元，期末每股凈資產(chǎn)6.49元。收入和利潤的增長主要來自自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及投行業(yè)務(wù)收入增長。

　　公司自營、資管業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)增長是收入增長的主要原因。由于債市和新型自營業(yè)務(wù)模式的運用，半年公司自營業(yè)務(wù)收入12.7億，同比增長57%，年化自營收益率9.3%比去年中期提高2.3%;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入3.05億，同比增長127%，公司集合資產(chǎn)管理以及定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)模均實現(xiàn)了快速增長，推動了管理費收入的同比大幅增長;投行業(yè)務(wù)收入4.4億，同比增長52%，主要原因是IPO開閘以及重組并購業(yè)務(wù)的收入增長。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀業(yè)務(wù)帶來市場份額增長但收入同比下滑。華泰證券是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的領(lǐng)先者，公司2014年中期股基市場份額達到6.62%，比去年同期增長0.79個百分點。但傭金率下滑至萬分之5.3，同比下滑23%。由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率的大幅下滑，上半年華泰證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入15.7億元，同比下滑8%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長迅速但融資成本影響短期業(yè)績。上半年華泰證券兩融與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入達到10.7億，同比增長112%，但由于公司通過次級債、短期融資券等融資工具大規(guī)模融資造成了一定利息支出壓力，導(dǎo)致公司凈利息收入僅同比增長了3%，短期業(yè)績受到一定壓制。預(yù)計隨著所融資金配置效率的提升，未來利息凈收入將步入上行通道。

　　公司自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理以及類信貸的創(chuàng)新業(yè)務(wù)均保持較快增長勢頭，對業(yè)績形成顯著支撐。目前較低的傭金率使得傭金率未來長期下滑空間有限，但互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略也造成短期傭金率仍將持續(xù)大幅下滑勢頭，對于短期業(yè)績造成一定壓力。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.48、0.53、0.61元，同比增長21%、12%、14%，對應(yīng)PE18、16、14倍。公司業(yè)績增長潛力較大，估值低于行業(yè)水平，維持“推薦”評級。平安證券