一、宏觀報(bào)告導(dǎo)語

　　2009年伊始，PMI行業(yè)數(shù)據(jù)以其一系列華麗交叉的表現(xiàn)奠定領(lǐng)先數(shù)據(jù)地位；去年以來，兩類行業(yè)一升一降，數(shù)個(gè)指標(biāo)在低速背景下穩(wěn)步上行，逆轉(zhuǎn)集結(jié)處，仿若中國夢次第綻放的一個(gè)個(gè)焦點(diǎn)。

　　諸多焦點(diǎn)呈現(xiàn)了質(zhì)量，呈現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，呈現(xiàn)了低增速下未來可能的發(fā)展、正在突破的路徑。

　　仔細(xì)看數(shù)據(jù)，其實(shí)增速中樞回落代表的新常態(tài)里還是存在良好的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，不管是就業(yè)的穩(wěn)定、產(chǎn)需的平衡，還是產(chǎn)業(yè)間地位的互換，都能在數(shù)據(jù)中找到明證。只是需要看結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，需要看相對(duì)數(shù)據(jù)。

　　夢想次第綻放，歲月華麗交叉在今日焦點(diǎn)。PMI再次證實(shí)了它優(yōu)異的實(shí)證能力。

　　二、宏觀報(bào)告摘要

　　經(jīng)濟(jì)觸底回升，體現(xiàn)弱勢企穩(wěn)跡象。全面降息或降準(zhǔn)再起爭議，但流動(dòng)性并非解決經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素。消費(fèi)需求不足和企業(yè)成本偏高并存，提高消費(fèi)需求的有效供給和促進(jìn)企業(yè)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，應(yīng)為解決上述問題的發(fā)展方向。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)略有回暖，全年為7.4%，明年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下調(diào)，預(yù)計(jì)在7-7.2%。但增速下滑的同時(shí)，質(zhì)量和結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化正成為數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)。

　　出口風(fēng)光不再，消費(fèi)“工期”漫長，增速轉(zhuǎn)而指望投資，只是投資的方向必須智慧。除了諸如高鐵之類智慧型產(chǎn)業(yè)需求大旺外，應(yīng)用智慧的醫(yī)療、開發(fā)智慧的教育、體現(xiàn)智慧的新一代信息技術(shù)，其實(shí)供不應(yīng)求、國有投資不足?！耙粠б宦贰币I(lǐng)智慧的融合，絕不只是過剩產(chǎn)業(yè)的地區(qū)遷移，而是不同發(fā)展水平的地區(qū)在新思路下共同達(dá)到新高度。

　　從先行指標(biāo)PMI的表現(xiàn)看，10月PMI綜合指數(shù)較9月小幅下滑，PMI10月回落通常屬于正常，但結(jié)合9月未見回升的格局，制造業(yè)整體收縮的態(tài)勢較為明顯。細(xì)分指標(biāo)中，新訂單疲軟，購進(jìn)價(jià)格持續(xù)低迷。行業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)值得關(guān)注，在多數(shù)行業(yè)回落的情況下，代表制造業(yè)前端的黑色行業(yè)訂單大幅回升已近50，有色訂單漲幅7.2，究竟是季節(jié)性回升的延遲，還是新一輪小周期的啟動(dòng)，有待進(jìn)一步的觀測。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)質(zhì)量次第改善。

　　社會(huì)融資規(guī)模同比大幅減少，新增人民幣貸款增長超出預(yù)期，表外融資活動(dòng)顯著減少。外匯占款小幅增長，外匯占款維持低位成為新常態(tài)。央行實(shí)行MLF操作，悄悄放水，意在降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，減少企業(yè)融資成本。地方債存量債務(wù)清理甄別辦法出臺(tái)，地方債實(shí)質(zhì)性處置或延至明年。

　　APEC會(huì)議世人矚目，一帶一路戰(zhàn)略藍(lán)圖展現(xiàn)，中國版馬歇爾計(jì)劃或啟動(dòng)。輸出國內(nèi)過剩產(chǎn)能，為新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)升級(jí)提供空間，促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，前景令人期待。國際地緣政治關(guān)系復(fù)雜，潛在挑戰(zhàn)需警惕。

　　樓市呈現(xiàn)回暖，銀十特征明顯。土地市場繼續(xù)低位運(yùn)行，但伴隨樓市的升溫，或一定程度上帶動(dòng)土地成交量的回升。中央推出住房公積金放松政策，救市政策繼續(xù)釋放。預(yù)計(jì)11月或延續(xù)樓市回暖的態(tài)勢，但總體仍將維持弱勢格局。

　　美國10月制造業(yè)PMI升至59.0，經(jīng)濟(jì)增長非常強(qiáng)勁。日本10月制造業(yè)PMI升至52.4，擴(kuò)張動(dòng)力有所提升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)10月為50.6，擺脫9月創(chuàng)下的14個(gè)月來低點(diǎn)，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力。

　　三、宏觀報(bào)告節(jié)選

　　經(jīng)濟(jì)弱勢企穩(wěn) 質(zhì)量改善 數(shù)據(jù)焦點(diǎn)成就夢想

　　經(jīng)濟(jì)觸底回升，體現(xiàn)弱勢企穩(wěn)跡象。全面降息或降準(zhǔn)再起爭議，但流動(dòng)性并非解決經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素。消費(fèi)需求不足和企業(yè)成本偏高并存，提高消費(fèi)需求的有效供給和促進(jìn)企業(yè)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，應(yīng)為解決上述問題的發(fā)展方向。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)略有回暖，全年為7.4%，明年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下調(diào)，或?yàn)?%。但增速回落的同時(shí)，從結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)和相對(duì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化正成為數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)。

　　從先行指標(biāo)PMI的表現(xiàn)看，10月PMI綜合指數(shù)較9月小幅下滑，PMI10月回落通常屬于正常，但結(jié)合9月未見回升的格局，制造業(yè)整體收縮的態(tài)勢較為明顯。細(xì)分指標(biāo)中，新訂單疲軟，購進(jìn)價(jià)格持續(xù)低迷。行業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)值得關(guān)注，在多數(shù)行業(yè)回落的情況下，代表制造業(yè)前端的黑色行業(yè)訂單大幅回升已近50，有色訂單漲幅7.2，究竟是季節(jié)性回升的延遲，還是新一輪小周期的啟動(dòng)，有待進(jìn)一步的觀測。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)質(zhì)量次第改善。

　　從綜合指標(biāo)看，評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量首先是非制造業(yè)中的有關(guān)行業(yè)快于制造業(yè)發(fā)展；其次是幾個(gè)擬合指標(biāo)都體現(xiàn)長期扭轉(zhuǎn)，如利潤趨勢、產(chǎn)需差值、就業(yè)比例等。

　　制造業(yè)PMI目前中樞值接近51，這兩年處在上升軌道，2014好于2013年，2013年好于2012年(上一次低點(diǎn)是在2012年年中)。短期縱向比有回落，但長期橫向比就體現(xiàn)了穩(wěn)定的適度的發(fā)展格局。非制造業(yè)目前中樞值53出頭，最近的低點(diǎn)是在2013年，今年以來已經(jīng)好轉(zhuǎn)。根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn)，PMI領(lǐng)先GDP的時(shí)滯是6到18個(gè)月。中國PMI歷史時(shí)間短，長周期的領(lǐng)先以前不明顯，現(xiàn)在已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

　　利潤趨勢指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)利潤，2013年以來正值區(qū)間持續(xù)增多，提示企業(yè)效益正在改善途中。體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的擬合指標(biāo)產(chǎn)量訂單差值(越小越好)，雖然本月有所擴(kuò)大，但從長期趨勢來看，正表現(xiàn)下行趨勢。此外，就業(yè)比例指標(biāo)體現(xiàn)單位產(chǎn)出吸收就業(yè)的能力在增強(qiáng)。PMI總量回落，就業(yè)指標(biāo)回落也屬正常，但單位就業(yè)向上提示經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，就業(yè)無礙。

　　從行業(yè)數(shù)據(jù)看，首先是非制造業(yè)部分行業(yè)體現(xiàn)了持續(xù)高度擴(kuò)張，非制造業(yè)代表子行業(yè)和制造業(yè)代表性子行業(yè)的對(duì)比可見，代表落后產(chǎn)能的煉焦、黑色，與代表新產(chǎn)業(yè)的通信服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)，構(gòu)成鮮明對(duì)比。其次是制造業(yè)內(nèi)部分化形成新格局，例如醫(yī)藥、通信設(shè)備、裝備制造等行業(yè)和服裝、紡織、化纖(傳統(tǒng)二類過剩產(chǎn)業(yè))的對(duì)比可見，2013年4-8月變化明顯，行業(yè)走勢出現(xiàn)明顯交叉點(diǎn)，新投資走強(qiáng)和舊投資走弱，在這個(gè)時(shí)間區(qū)域內(nèi)產(chǎn)生有升有降的明顯趨勢。再次是新產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)甚至高于非制造業(yè)數(shù)據(jù)。年度移動(dòng)平均的中樞值，位于54附近，某些產(chǎn)業(yè)科技投入指標(biāo)10個(gè)月移動(dòng)平均值甚至高達(dá)78，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)新增量的強(qiáng)大走勢。

　　四、制造業(yè)：整體收縮 黑色有色漲起來

　　2014年10月，CFLP中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8，環(huán)比值-0.3，同比值-0.6，比往年均值高0.0。

　　本月指標(biāo)中值得關(guān)注的表現(xiàn)是訂單回落、價(jià)格回升。其次是黑色、有色行業(yè)向上的較大異動(dòng)；第三設(shè)備類穩(wěn)健擴(kuò)張，其中汽車制造業(yè)和通信計(jì)算機(jī)持續(xù)強(qiáng)健，二者均含有新興產(chǎn)業(yè)的成分，與政府未來的產(chǎn)業(yè)扶持政策相一致。

　　行業(yè)指標(biāo)分析可判斷宏觀周期位置，確定行業(yè)配置策略。本月，黑色、有色的回升表現(xiàn)特異，值得關(guān)注。汽車制造業(yè)訂單高、庫存低為制造業(yè)利好，電氣強(qiáng)勁；專用、通用穩(wěn)定；通信設(shè)備擴(kuò)張力度持續(xù)強(qiáng)健。木材為季節(jié)高點(diǎn)。醫(yī)藥持續(xù)高訂單低庫存特征。呈現(xiàn)小周期萌芽期特征，未來密切關(guān)注其他原材料類行業(yè)走勢。從中期走勢看，最為強(qiáng)健的行業(yè)為醫(yī)藥和通信電子計(jì)算機(jī)。

　　新產(chǎn)業(yè)關(guān)注生物產(chǎn)業(yè)異軍突起，PMI大幅上升至59.58，訂單高達(dá)65.00。新能源產(chǎn)業(yè)PMI回升5個(gè)百分點(diǎn)，訂單回升近8個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車繼續(xù)較高的景氣度，訂單在55.00。

　　五、非制造業(yè)：環(huán)保住宿強(qiáng)勁 房地預(yù)期樂觀。

　　2014年10月中國物流與采購聯(lián)合會(huì)(CFLP)非制造業(yè)全國經(jīng)營活動(dòng)狀況為53.8，環(huán)比值-0.23，同比值-2.48，比往年均值低3.16。

　　本月受節(jié)日消費(fèi)的影響，住宿、餐飲及航空運(yùn)輸業(yè)表現(xiàn)活躍。環(huán)保業(yè)增速強(qiáng)勁，新訂單指數(shù)環(huán)比增加20.6個(gè)百分點(diǎn)，由于臨近冬季，國內(nèi)面臨霧霾天氣加劇的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)環(huán)保治理的投入將持續(xù)增加。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)保持在高位運(yùn)行，狀況指數(shù)在60以上。物流業(yè)本月出現(xiàn)回落，但本月國務(wù)院發(fā)布了物流業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)伴隨這一綱領(lǐng)性文件的出臺(tái)，物流業(yè)未來將迎來重要的發(fā)展機(jī)遇。

　　中國物流與采購聯(lián)合會(huì)副會(huì)長蔡進(jìn)認(rèn)為：10月份,非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)雖有小幅回調(diào)，但運(yùn)行仍較平穩(wěn)。一些向好發(fā)展的苗頭也進(jìn)一步顯現(xiàn)。一是市場需求穩(wěn)中有增，特別是建筑業(yè)需求升幅明顯，有利于四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升；二是市場經(jīng)營活動(dòng)穩(wěn)中趨旺，零售、住宿、旅游等消費(fèi)性服務(wù)業(yè)持續(xù)增長，消費(fèi)需求有望向好；三是市場價(jià)格穩(wěn)中有升，投入價(jià)格和收費(fèi)價(jià)格指數(shù)都有所回升，有利于企業(yè)經(jīng)營效益改善，提升市場信心。由于出臺(tái)房貸新政和各地限購政策陸續(xù)松動(dòng)，本月，房地產(chǎn)活動(dòng)有所企穩(wěn)，企業(yè)預(yù)期也趨于樂觀。其商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)雖仍在50%以下，但連續(xù)兩個(gè)月回升，本月升幅均在3個(gè)百分點(diǎn)以上，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)升幅擴(kuò)大。（中采智聯(lián)供稿）