[惠譽(yù)主權(quán)評級聯(lián)席董事費安德表示，目前市場最為關(guān)注中國面臨的下行風(fēng)險，包括經(jīng)濟(jì)“硬著陸”、金融體系崩潰以及人民幣大幅貶值，但從評級展望角度而言，惠譽(yù)認(rèn)為這些風(fēng)險出現(xiàn)的可能性較低]

　　中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，長期以來對于全球經(jīng)濟(jì)增長與穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用。眼下，中國經(jīng)濟(jì)正處轉(zhuǎn)型期，市場風(fēng)險逐漸暴露，金融改革進(jìn)入攻堅階段；“新匯改”后人民幣打破近10年單邊升值預(yù)期，匯率波動明顯增加。一時間外部市場對于中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)注似乎達(dá)到了前所未有的高度。

　　3月份以來，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪(Moody’s)與標(biāo)普(Standard&Poor’s)相繼將中國長期主權(quán)債務(wù)評級由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，中國政府債務(wù)上升、外匯儲備下降，以及推進(jìn)改革的不確定性成為穆迪與標(biāo)普作出下調(diào)決定的主要原因。

　　而同樣作為國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)(FitchRatings)則堅持對于中國市場的“穩(wěn)定”展望。4月12日，惠譽(yù)主權(quán)評級聯(lián)席董事費安德(AndrewFennell)在接受記者采訪時表示，目前市場最為關(guān)注中國面臨的下行風(fēng)險，包括經(jīng)濟(jì)“硬著陸”、金融體系崩潰以及人民幣大幅貶值，但從評級展望角度而言，惠譽(yù)認(rèn)為這些風(fēng)險出現(xiàn)的可能性較低。

　　中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”?

　　3月2日，穆迪率先將中國的長期主權(quán)債務(wù)評級展望下調(diào)至“負(fù)面”，同時維持“Aa3”的評級。與此同時，穆迪將中國38家國有企業(yè)及授予評級的子公司、25家金融機(jī)構(gòu)評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。

　　隨后，3月31日，標(biāo)普也在公開聲明中表示，確認(rèn)中國評級為AA-，并將評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，與穆迪相似，標(biāo)普也緊接著將中國移動、中國南方電網(wǎng)、中海油、中石化等20家中國政府關(guān)聯(lián)公司的展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。此外，標(biāo)普還下調(diào)了部分中國金融機(jī)構(gòu)的評級，包括農(nóng)業(yè)銀行、國開行、進(jìn)出口銀行等多家金融機(jī)構(gòu)的評級被降至“負(fù)面”。

　　相比之下，惠譽(yù)自2015年11月26日公布對于中國“A+”評級，并確定長期展望為“穩(wěn)定”后，保持至今。

　　此次穆迪下調(diào)中國經(jīng)濟(jì)展望的重要原因之一是擔(dān)憂中國銀行體系風(fēng)險的不斷累積，主要反映在持續(xù)強(qiáng)勁的信貸增長?！案咔也粩嘣黾拥母軛U擴(kuò)大了企業(yè)部門受風(fēng)險沖擊的可能性，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的脆弱性也在增加?！蹦碌瞎_表示。

　　對此，惠譽(yù)金融機(jī)構(gòu)評級聯(lián)席董事陳冠如對記者表示，銀行作為信貸的主要來源，具有支持國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)以及維持經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定的責(zé)任，因此外部市場對于中國銀行體系信貸快速增長保持高度關(guān)注十分有必要。

　　“目前，中國銀行業(yè)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力確實有所減弱?！标惞谌缯J(rèn)為，大量超額信貸會造成資源的不當(dāng)分配，并減低整體經(jīng)濟(jì)運作的效率。

　　盡管銀行信貸風(fēng)險有所增加，但惠譽(yù)認(rèn)為，由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的可能性不大。

　　費安德對記者表示：“雖然投資增速放緩，但中國零售業(yè)強(qiáng)勁，勞動力市場及收入保持穩(wěn)定，越來越多的跡象表明中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)破壞性的‘硬著陸’?！?/p>

　　但他同時坦言，中國不可避免地面臨著結(jié)構(gòu)性調(diào)整，并且這一調(diào)整將持續(xù)數(shù)年，截至2020年底的增長率可能低于很多人預(yù)計的6.5%~7%。

　　4月1日，財政部副部長史耀斌對于國際評級機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)前景表現(xiàn)出的擔(dān)憂進(jìn)行回應(yīng)稱，穆迪、標(biāo)普將我國主權(quán)信用評級展望調(diào)整為“負(fù)面”，只是對一些風(fēng)險表示關(guān)注和提示，對我國實體經(jīng)濟(jì)和金融市場運行不會產(chǎn)生明顯影響。這些機(jī)構(gòu)在一定程度上高估了我國經(jīng)濟(jì)面臨的困難，低估了我國推進(jìn)改革、應(yīng)對風(fēng)險的能力。

　　史耀斌認(rèn)為，評級公司對我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)、國有企業(yè)改革、金融市場風(fēng)險等方面的擔(dān)憂，是沒有必要的。對我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展取得的成就和結(jié)構(gòu)性改革取得的進(jìn)展，評級公司還需要深入了解和全面評估。

　　此前，財政部金融司負(fù)責(zé)人也曾表示，穆迪對中國經(jīng)濟(jì)問題的擔(dān)憂不構(gòu)成下調(diào)評級展望的理由，評級公司對我國情況還需進(jìn)一步全面了解，消除“信息不對稱”。

　　在3月20日的中國發(fā)展高層論壇上，財政部長樓繼偉更是直言，注意到了評級的調(diào)整，但市場上并沒有因此使得和中國主權(quán)債有關(guān)的指標(biāo)發(fā)生變化，比如離岸人民幣不跌反漲，也沒有資金做空中國。

　　“希臘危機(jī)的時候，希臘評級都比我們高，我們不care(關(guān)心)它的評級。至于和評級機(jī)構(gòu)溝通，我們不用給它們‘拜碼頭’?！睒抢^偉說道。

　　中國債券市場隱患大?

　　穆迪認(rèn)為，中國政府債務(wù)和隱性債務(wù)持續(xù)上升，與此同時，中央政府和地方政府在更廣泛基礎(chǔ)上支持國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的能力可能會弱于其此前評估。無獨有偶，惠譽(yù)也表示，目前較為關(guān)注可能會影響中國評級的負(fù)面因素之一，即為中國政府一般性債務(wù)攀升，這大大高于惠譽(yù)此前的預(yù)測。

　　的確，近兩年來，國內(nèi)債務(wù)違約事件頻發(fā)，并且信用風(fēng)險從民企向央企蔓延。

　　4月11日，國務(wù)院國資委直接管理的大型中央企業(yè)——中國鐵路物資股份有限公司債務(wù)瀕臨違約，并發(fā)布公告稱申請168億債務(wù)融資工具暫停交易。

　　上周，中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司公告一期近6.38億元的短融債不能如期兌付，成為首家違約的煤炭央企。在此之前，保定天威、中國二重和中國中鋼等央企也先后發(fā)生違約事件，目前僅有二重被國機(jī)集團(tuán)承接了全部違約債券，天威和中鋼都還沒有兌付。

　　“類似的違約未來可能會越來越多?！被葑u(yù)國際公共融資評級聯(lián)席董事茅賽峰昨日對記者表示，鋼鐵、煤炭等都處于充分競爭行業(yè)，同時面臨供給過剩的問題，現(xiàn)在通過市場的方式出清，減少產(chǎn)能過剩，實現(xiàn)行業(yè)整合不失為一個好的方法。

　　雖然債務(wù)違約一旦發(fā)生，對于投資者會帶來一定損失，但茅賽峰認(rèn)為，國內(nèi)投資者需要一個“消化”的過程。“過去在中國市場，債券完全沒有違約發(fā)生，這是很不正常的，即使是AAA評級的公司也有違約的風(fēng)險。債務(wù)違約是正常資本市場運作的產(chǎn)物。”茅賽峰稱。

　　惠譽(yù)認(rèn)為，目前中國國企剛性兌付已經(jīng)打破，信用資質(zhì)分化將趨于明顯。規(guī)范透明的破產(chǎn)、債務(wù)重整有利于中國信用市場長期穩(wěn)定發(fā)展，政府和市場資源進(jìn)一步向財務(wù)健康的行業(yè)龍頭國企傾斜。

　　此外，對于中國央行宣布允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者依法合規(guī)投資銀行間債券市場，并取消額度限制這一決定，惠譽(yù)認(rèn)為，該決策最終將改善國內(nèi)債券市場的深度及流動性、信息披露和企業(yè)融資渠道。然而，考慮到現(xiàn)有的資本管制、中國的宏觀經(jīng)濟(jì)前景以及匯率預(yù)期，境外機(jī)構(gòu)投資者的投資意愿仍有待進(jìn)一步觀察。

　　值得注意的是，從更長期的角度而言，惠譽(yù)認(rèn)為向境外機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場對中國銀行業(yè)也具有正面影響，因為風(fēng)險將從銀行業(yè)轉(zhuǎn)移出去，進(jìn)而降低系統(tǒng)性風(fēng)險。境外投資者的參與程度增加，也可能促進(jìn)國內(nèi)債券對國際評級的需求上升，并有望改善披露程度和透明度。

　　外儲下降削弱中國核心評級優(yōu)勢?

　　作為下調(diào)中國評級展望的另一重要原因，穆迪認(rèn)為，“資本外流導(dǎo)致中國的外匯儲備出現(xiàn)減少，這加劇了政策、貨幣和增速的風(fēng)險”。

　　但在費安德看來，對外資產(chǎn)負(fù)債表仍是中國的核心評級優(yōu)勢，中國外匯儲備迄今仍居全球之首。截至2015年10月底，中國外匯儲備為35255億美元，儲備相當(dāng)于17個月的對外支付，大大超過“A”評級國家的中間值，即3.5個月的對外支付，同時國家儲備也大大高于政府對外債務(wù)。

　　雖然從2014年中期開始資本流動的波動加劇，去年8月人民幣中間價調(diào)整出乎投資者的意料，引發(fā)一段時間內(nèi)大量資本流出，但從目前情況來看，這種情況已經(jīng)緩解。尤其從今年3月份以來，人民幣對美元及一籃子貨幣匯率均保持基本穩(wěn)定。

　　“人民幣不會出現(xiàn)大幅貶值?！辟M安德對記者表示，一方面，宏觀基本面并不預(yù)示著人民幣有貶值的需要，同時國際貨幣基金組織(IMF)將人民幣納入SDR貨幣籃子，從長期來講也將有利于中國的信用評級。

　　盡管中國的資本流動和匯率的波動性有所增強(qiáng)，惠譽(yù)認(rèn)為，中國的對外融資整體來看仍然具有評級優(yōu)勢。

　　總體來說，惠譽(yù)認(rèn)為中國的外匯儲備巨大，可以提供緩沖，經(jīng)常賬戶一直都有盈余，所以資本外流不會對國家構(gòu)成系統(tǒng)性威脅。

　　但惠譽(yù)同時強(qiáng)調(diào)，如果未來發(fā)生持續(xù)性的資本外流將削弱中國的對外資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)勢，同時損害金融穩(wěn)定。