熱議轉(zhuǎn)向與否 貨幣政策寬松料延續(xù)

　　近期，中國(guó)人民銀行[微博]多次開(kāi)展定向正回購(gòu)操作，同時(shí)到期MLF(中期借貸便利)未全額續(xù)作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策取向是否已發(fā)生轉(zhuǎn)折的熱議。多位分析人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，中國(guó)也不容易進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”，貨幣政策需繼續(xù)保持寬松力度，未來(lái)降息降準(zhǔn)仍有空間。

　　預(yù)計(jì)仍將偏寬松

　　一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，寬財(cái)政將扮演穩(wěn)增長(zhǎng)政策的主角，偏寬松的貨幣政策可能適度偏緊，更加著眼于定向?qū)捤伞?/p>

　　國(guó)金證券研究報(bào)告認(rèn)為，近期央行[微博]的行為特征總結(jié)為觀望等待或許更貼切。央行連續(xù)定向正回購(gòu)，MLF未續(xù)作，這并非轉(zhuǎn)折，而是觀望等待的成分居多。

　　多位分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，貨幣政策仍將保持偏寬松態(tài)勢(shì)。從央行二季度經(jīng)濟(jì)調(diào)查問(wèn)卷來(lái)看，多數(shù)指標(biāo)都創(chuàng)歷史新低，反映出穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大。企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化并制約貸款需求。二季度國(guó)內(nèi)訂單和出口訂單季節(jié)性反彈，但季調(diào)后仍處于低位，內(nèi)外需求低迷仍是企業(yè)面臨的核心問(wèn)題。同時(shí)，貸款需求嚴(yán)重不足。二季度貸款總體需求指數(shù)從一季度的68.8%大幅下降至60.4%，創(chuàng)歷史新低。由于需求不足制約企業(yè)投資意愿，貸款需求大幅下降，信用擴(kuò)張受阻。

　　企業(yè)困境傳導(dǎo)到銀行，銀行經(jīng)營(yíng)狀況也隨之惡化，寬松預(yù)期增強(qiáng)。接受央行調(diào)查的銀行家認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)熱度仍在下降，認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策偏松的受訪問(wèn)者占比提高。銀行家經(jīng)濟(jì)信心不足，預(yù)期貨幣政策繼續(xù)寬松。在調(diào)查中，預(yù)期三季度貨幣政策趨松的銀行家占比45.8%，大幅高于上季度調(diào)查中的34%。

　　海通證券研究報(bào)告認(rèn)為，寬財(cái)政難持續(xù)，寬貨幣是趨勢(shì)。6月以來(lái)，地方債大規(guī)模發(fā)行，財(cái)政政策真正轉(zhuǎn)向積極，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政政策的核心是舉債，屬于透支未來(lái)而不可持續(xù)，至多在一至兩個(gè)季度內(nèi)起作用，之后寬貨幣仍是主旋律。寬貨幣周期并非結(jié)束，而是拉長(zhǎng)了。

　　流動(dòng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn)低

　　有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，近期貨幣政策沒(méi)有采取進(jìn)一步寬松舉措的一個(gè)原因是當(dāng)前正面臨“流動(dòng)性陷阱”。

　　對(duì)此，華泰證券研究報(bào)告認(rèn)為，近期短期利率正在顯著回升，有季節(jié)性因素，但至少說(shuō)明中國(guó)金融市場(chǎng)陷入“流動(dòng)性陷阱”不是那么容易。7天回購(gòu)利率已接近2.9%，隔夜利率也接近1.3%，本周接近年中，預(yù)計(jì)短期利率會(huì)進(jìn)一步大幅上升。

　　近期出臺(tái)的政策更多地集中在財(cái)政領(lǐng)域，對(duì)于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，華泰證券認(rèn)為，貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向，哪怕是短期。部分市場(chǎng)觀點(diǎn)提出的制約降準(zhǔn)、降息的四大理由都不成立。一是有關(guān)經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)企穩(wěn)。5、6月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)只能說(shuō)是些許表象好轉(zhuǎn)，難言企穩(wěn)，更遑論復(fù)蘇。二是有關(guān)“流動(dòng)性陷阱”。短期利率近期快速上行，說(shuō)明中國(guó)陷入“流動(dòng)性陷阱”不是那么簡(jiǎn)單和容易。三是有關(guān)貨幣政策寬松助推股市泡沫，貨幣政策寬松如果既不能影響經(jīng)濟(jì)，也不能影響股市，那才是悲哀。四是如果政策重點(diǎn)從貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政，無(wú)論債務(wù)置換還是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，每件事要做好都離不開(kāi)政策的齊心協(xié)力。

　　降準(zhǔn)預(yù)期較一致

　　對(duì)于降息、降準(zhǔn)，市場(chǎng)人士對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期較為一致，但對(duì)于年內(nèi)是否再次降息存在分歧。

　　中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，三季度末至四季度，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，年內(nèi)降息不會(huì)發(fā)生，但仍存在降準(zhǔn)預(yù)期。

　　國(guó)金證券研究報(bào)告指出，央行沒(méi)有偏離自身政策基調(diào)，從穩(wěn)健貨幣政策的動(dòng)態(tài)內(nèi)涵看，更加松緊適度，防止過(guò)度放水，防止經(jīng)濟(jì)慣性下滑。從貨幣供應(yīng)目標(biāo)來(lái)看，由于基礎(chǔ)貨幣的主動(dòng)性噴灌無(wú)效，杠桿信用擴(kuò)張乏力，因此降息仍然為首選政策，目前似處于觀望社會(huì)動(dòng)能與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化的等待狀態(tài)。建議央行進(jìn)一步降息，因?yàn)閱渭兊匾蕾囏?cái)政資金、準(zhǔn)財(cái)政資金難以持續(xù)支撐貨幣供應(yīng)目標(biāo)。另一方面，國(guó)務(wù)院穩(wěn)增長(zhǎng)釋放了較多的準(zhǔn)備性需求，考慮到社會(huì)層面響應(yīng)的時(shí)滯因素、地方債務(wù)置換究竟能帶來(lái)多少動(dòng)能，央行需要等待確定性的結(jié)論。

　　中金公司研究報(bào)告稱，央行貨幣政策和財(cái)政政策的加碼刺激未來(lái)必不可少。從貨幣政策層面來(lái)看，仍需要有效引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率下行，降低實(shí)際利率對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資、生產(chǎn)的抑制，預(yù)計(jì)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)或者扭曲操作在未來(lái)均有可能見(jiàn)到。

　　有專家認(rèn)為，盡管受美聯(lián)儲(chǔ)加息等外圍因素影響，但中國(guó)是否降息仍取決于經(jīng)濟(jì)能否觸底回升等內(nèi)部因素，如果國(guó)內(nèi)低通脹延續(xù)而經(jīng)濟(jì)增速未能筑底，降息的可能性依然存在。

　　從5月的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未消除，寬松貨幣政策仍需加碼。貨幣政策重在疏通政策傳導(dǎo)渠道、降低社會(huì)融資成本，總量與定向調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用將加力增效，未來(lái)中國(guó)式扭曲操作或成為常態(tài)。