□本報(bào)記者 陳瑩瑩

　　多數(shù)券商分析人士認(rèn)為，未來幾天陸續(xù)公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或有小幅反彈，但有關(guān)部門仍需要倚重貨幣政策、財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　投資低迷需改善

　　部分券商人士認(rèn)為，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)增長能否見底企穩(wěn)仍存疑，其決定性因素還要看未來的投資增長情況。如果投資持續(xù)不振將拖累經(jīng)濟(jì)。

　　國聯(lián)證券預(yù)計(jì)，下半年投資仍有可能繼續(xù)放緩。從人口結(jié)構(gòu)的變化與地域分化表現(xiàn)看，全國房地產(chǎn)投資在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)過去的高速增長。制造業(yè)增速大幅回落反映了產(chǎn)能過剩與需求疲弱共存，2015年下半年制造業(yè)投資增速可能持續(xù)放緩。政策性銀行轉(zhuǎn)型為基建投資高速增長提供資金保障，但是基建投資增長仍然無法改變整體投資增速下滑的局面。

　　齊魯證券認(rèn)為，2014年以來，房地產(chǎn)業(yè)政策基調(diào)明顯發(fā)生由“平”到“?！钡淖兓?，這種轉(zhuǎn)變始于房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期下滑。在政策的三個(gè)條線中刺激交投量的直接調(diào)控政策貫徹力度最大，而增加樓市供給的保障房建設(shè)工程實(shí)際推行進(jìn)度低于預(yù)期，取而代之的是縮減土地供給等樓市供應(yīng)收縮政策?！氨７康禺a(chǎn)增長”的政策目的僅僅是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑動(dòng)能，即房地產(chǎn)僅為短期增長點(diǎn)。若經(jīng)濟(jì)形成新的穩(wěn)定增長點(diǎn)，政府在該領(lǐng)域的調(diào)控力度將非常有限。根據(jù)前兩次的政策效果進(jìn)行判斷，景氣度在“銷售-開發(fā)資金-新開工-投資”鏈條的傳導(dǎo)時(shí)間大約需要7-8個(gè)月左右，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速將于三季度出現(xiàn)起色。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)增長在下半年會(huì)處于逐步觸底并復(fù)蘇的狀況，GDP增速或?yàn)?%。他表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)下滑到危機(jī)時(shí)的水平，固定資產(chǎn)投資到位資金增速持續(xù)大幅低于固定資產(chǎn)投資增速，實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取資金的支持在減弱。

　　降息降準(zhǔn)存空間

　　對(duì)于如何促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，多數(shù)券商分析人士認(rèn)為，貨幣政策將是必要選項(xiàng)。中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，下半年的宏觀政策環(huán)境將是“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”。不過，這一輪“松貨幣”與2008年至2009年大水漫灌不同。當(dāng)時(shí)貨幣投放主要依靠銀行信貸，企業(yè)與家庭大幅舉債，資金過分向房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)集中。而本輪貨幣寬松除了總量寬松之外，政策將更加注重“結(jié)構(gòu)性”措施。預(yù)計(jì)下半年仍有降準(zhǔn)、降息的空間，但應(yīng)更多關(guān)注有針對(duì)性的結(jié)構(gòu)性政策，比如定向降準(zhǔn)、政策性再貸款、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、擴(kuò)大地方債務(wù)置換規(guī)模等。“寬財(cái)政”也同樣重要，一方面通過政府投放本位貨幣，起到松貨幣的效果；另一方面，政府增加財(cái)政支出可以支持經(jīng)濟(jì)增長。考慮到盤活結(jié)余資金，2015年實(shí)際財(cái)政赤字率有望達(dá)到3.2%。

　　興業(yè)證券預(yù)計(jì)，在認(rèn)可當(dāng)前信用流向及結(jié)構(gòu)之后，信用寬松格局逐漸顯現(xiàn)。寬松空間打開的同時(shí)，表外信用由于監(jiān)管的原因出現(xiàn)收縮，今年整體信用供給可能進(jìn)入一個(gè)青黃不接的階段。如何解決從貨幣寬松到信用寬松這一問題或許是明年的關(guān)鍵。

　　中銀國際證券認(rèn)為，短期央行可能會(huì)更多使用新型流動(dòng)性管理工具，包括SLF（常備借貸便利）、SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、PSL和MLF（中期借貸便利）來保持貨幣供應(yīng)平穩(wěn)增長，引導(dǎo)市場利率相對(duì)穩(wěn)定。但這些政策工具的實(shí)際效果，尤其是在引導(dǎo)中長期利率和實(shí)體融資成本方面的作用受到多重因素制約，例如金融市場分割、流動(dòng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn)以及政策非公開透明和信號(hào)不清晰等。為有效對(duì)抗信用收縮和通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，央行仍然需要倚重信號(hào)更強(qiáng)、效應(yīng)更直接的政策工具，例如下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，但這些更有力政策的推出時(shí)點(diǎn)受到股票市場和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)的影響。目前仍然維持央行在年內(nèi)可能再度降息1-2次、降準(zhǔn)1-3次的預(yù)測。