作為“共和國(guó)的長(zhǎng)子”，央企一直是國(guó)企改革的重中之重。而隨著南北車以及中電投和國(guó)家核電的合并，央企的整合重組無疑成為了市場(chǎng)最為期待的一環(huán)。但客觀來看，央企整合是一項(xiàng)難度極高的復(fù)雜工程。如果圖一時(shí)之快而盲目合并，后患無窮，過往已經(jīng)有過很多慘痛教訓(xùn)。所以，期待大規(guī)模的集中整合是不現(xiàn)實(shí)的，未來央企的整合必定是謹(jǐn)慎而有選擇的推進(jìn)，市場(chǎng)必將經(jīng)歷一個(gè)去偽存真的過程。

　　中共十八大以來，新一屆政府基本延續(xù)了“數(shù)量服從質(zhì)量”、“成熟一家，重組一家”的央企整合思路。一方面，中央仍然將做強(qiáng)國(guó)企作為本輪國(guó)企改革的核心目標(biāo)。習(xí)近平總書記在2014年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確提出“提高國(guó)企的核心競(jìng)爭(zhēng)力”。李克強(qiáng)總理在今年3月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)上也明確提出“促進(jìn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)化資源配置，有效解決重復(fù)建設(shè)、過度競(jìng)爭(zhēng)等問題”。此前傳言的拆分思路已經(jīng)不攻自破，“合”仍然是央企改革的大方向。另一方面，央企整合的步伐仍然比較穩(wěn)健，“成熟一家，重組一家”，基本保持了一年兩家的節(jié)奏。

　　從實(shí)踐來分析，央企整合主要有五種模式。

　　第一種是行業(yè)內(nèi)橫向的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，主要是將行業(yè)內(nèi)業(yè)務(wù)相同或相似的央企合并同類項(xiàng)，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，最大程度地發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的“行業(yè)排頭兵”。這種整合一般是通過換股方式組建新的企業(yè)。

　　針對(duì)龍頭企業(yè)進(jìn)行整合，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的“國(guó)家品牌”，避免企業(yè)在“走出去”的過程中產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)、自相殘殺，拓展海外市場(chǎng)、加快產(chǎn)能輸出。近期南北車合并成“中國(guó)中車”就是一個(gè)典型案例。

　　第二種是行業(yè)內(nèi)橫向的以強(qiáng)并弱，即按照業(yè)務(wù)相關(guān)度將一家虧損企業(yè)或者弱勢(shì)企業(yè)整體并入另一家優(yōu)勢(shì)企業(yè)，做大做強(qiáng)央企的核心競(jìng)爭(zhēng)力。比如2006年中谷糧油集團(tuán)公司并入中糧集團(tuán)有限公司。

　　第三種是縱向的產(chǎn)業(yè)鏈整合，即按照產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)性將某個(gè)行業(yè)上下游企業(yè)重組整合，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，將外部交易內(nèi)部化，降低企業(yè)中間成本。比如2014年11月中國(guó)華孚貿(mào)易發(fā)展集團(tuán)公司整體并入中糧集團(tuán)。

　　第四種是主輔分離之后的網(wǎng)狀整合，即把相關(guān)央企中非主業(yè)資產(chǎn)剝離出來，然后整體與相關(guān)行業(yè)央企整合成新的獨(dú)立企業(yè)。比如電力領(lǐng)域的主輔分離。

　　第五種是科研院所注入央企集團(tuán)，也算是央企整合重組的范疇。比如2009年中國(guó)紡織科學(xué)研究院為中國(guó)通用技術(shù)集團(tuán)公司的控股子公司，中國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化科學(xué)研究院并入中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司成為其全資子企業(yè)。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合這種模式，是新常態(tài)下的必然選擇。目前國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，必須依靠出口和產(chǎn)能輸出來化解，而在國(guó)際市場(chǎng)萎縮的背景下，只有通過提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力才能實(shí)現(xiàn)出口的高增長(zhǎng)。而強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式短期內(nèi)可以避免內(nèi)部的惡性競(jìng)爭(zhēng)，打造國(guó)家品牌，對(duì)“走出去”效果最為明顯。

　　那么，哪些央企可能成為下一場(chǎng)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”盛宴的主角？我們可以找出一些央企合并的規(guī)律。

　　第一，都是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)走出去的行業(yè)，對(duì)出口的帶動(dòng)作用明顯。南北車所處的高鐵行業(yè)曾被李克強(qiáng)總理多次出國(guó)推銷，核電領(lǐng)域也是與高鐵一樣的“出?！敝攸c(diǎn)領(lǐng)域。而中國(guó)二重和國(guó)機(jī)集團(tuán)所處的大型機(jī)械制造也是中國(guó)出口增長(zhǎng)最快、規(guī)模最大的行業(yè)之一，國(guó)資委一直希望打造可以與美國(guó)GE、日本三菱等企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的世界級(jí)機(jī)械設(shè)備制造商，國(guó)機(jī)集團(tuán)在合并之前就已經(jīng)在不斷并購(gòu)補(bǔ)血。

　　第二，都是有一定技術(shù)含量的高附加值行業(yè)，國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不能只靠勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，必須依靠強(qiáng)大的研發(fā)和創(chuàng)新能力。在這一點(diǎn)上大企業(yè)顯然比小企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)，高鐵、核電和大型機(jī)械制造領(lǐng)域都是如此。

　　第三，中國(guó)在該領(lǐng)域的國(guó)際市場(chǎng)上已經(jīng)有一定的市場(chǎng)影響力，或者有很大潛力。比如南北車已經(jīng)是全球前兩大高鐵制造商，國(guó)機(jī)集團(tuán)已經(jīng)是除汽車行業(yè)外首家入選世界500強(qiáng)的中國(guó)機(jī)械工業(yè)企業(yè)，中國(guó)的自主核電品牌“華龍一號(hào)”也已經(jīng)有能力參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

　　第四，合并企業(yè)屬于同一競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，通過整合可以實(shí)現(xiàn)合并同類項(xiàng)，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。被合并的企業(yè)在業(yè)務(wù)上有很大重合，在國(guó)內(nèi)基本是“南北分治”(很可能是從同一家央企拆分出來的)，在國(guó)外可能有過惡性競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)歷，比如南北車曾在海外投標(biāo)中自相殘殺，造成國(guó)家損失。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，其他國(guó)家也大部分是國(guó)家品牌的競(jìng)爭(zhēng)。

　　第五，屬于非生活性領(lǐng)域，面向的主要是政府或大型企業(yè)，壟斷之后對(duì)老百姓幾乎沒有影響。比如高鐵和核電，面對(duì)的客戶都不是老百姓，社會(huì)阻力比較小，而且即便成為市場(chǎng)唯一也很難在與政府買家的博弈中占得便宜。

　　總的來說，可能性最大的就是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)走出去、高附加值、有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈、需要國(guó)家品牌、非生活性領(lǐng)域的行業(yè)，將這些行業(yè)內(nèi)的央企按照合并同類項(xiàng)進(jìn)行整合。

　　(作者為民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng))