國(guó)企改革的全面鋪開(kāi)只欠東風(fēng)。

　　其所需要的“東風(fēng)”就是中央層面的國(guó)企改革頂層方案，而這一方案公布的日期已經(jīng)逼近，2月26日，央視報(bào)道稱，來(lái)自國(guó)資委[微博]的消息，國(guó)資國(guó)企改革方案已經(jīng)上報(bào)中央，有望在兩會(huì)后出臺(tái)，最終有望以“1+N”的形式出臺(tái)，即“1個(gè)指導(dǎo)意見(jiàn)+多個(gè)配套方案”。

　　盡管國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)方案還未出臺(tái)，但地方國(guó)企改革已經(jīng)先行先試，目前超過(guò)25個(gè)省區(qū)市出臺(tái)了本地的改革方案，逐步形成了國(guó)企改革大潮中的本地特色。

　　“每個(gè)省都會(huì)根據(jù)本省的特點(diǎn)進(jìn)行國(guó)企改革，總會(huì)選擇最適合自己的方式?！鄙綎|省一位政府戰(zhàn)略規(guī)劃人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　近日，山東省國(guó)資委[微博]換將，兗礦集團(tuán)董事長(zhǎng)、董事、黨委書記張新文出任山東省國(guó)資委主任、黨委書記。據(jù)上述戰(zhàn)略規(guī)劃人士透露，張新文上任國(guó)資委主任后便進(jìn)行了繁忙的國(guó)企調(diào)研，在加快國(guó)企改革方面被寄予厚望。

　　嗅覺(jué)敏感的各大投資機(jī)構(gòu)也紛紛追捧國(guó)企改革，他們從投資角度對(duì)其也有獨(dú)到見(jiàn)解。知名私募神農(nóng)投資副總經(jīng)理陳躍龍認(rèn)為，科學(xué)的國(guó)企改革方式也是因地制宜，根據(jù)當(dāng)?shù)氐奶攸c(diǎn)、資源制定相應(yīng)的改革方案。

　　在專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，國(guó)企改革浪潮中蘊(yùn)藏著豐富的投資機(jī)會(huì)，資本路徑大體可以歸納為三類，而并購(gòu)重組帶來(lái)的投資價(jià)值尤為巨大。

　　國(guó)企改革的地方特色

　　在春節(jié)前陸續(xù)結(jié)束的各省市兩會(huì)上，國(guó)企改革是政府工作報(bào)告的高頻詞匯，各地總結(jié)2014年的改革成果，展望2015年的改革藍(lán)圖，混合所有制改革、兼并重組、員工持股、國(guó)有資本投資公司等成為關(guān)鍵詞。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者翻閱各省政府工作報(bào)告發(fā)現(xiàn)，各省市對(duì)國(guó)企改革的著力點(diǎn)各不相同，但均契合本地特色。

　　作為地方國(guó)資重鎮(zhèn)、上市平臺(tái)眾多的上海、廣東，國(guó)資資產(chǎn)證券化的力度和進(jìn)度均在領(lǐng)先行列，國(guó)資上市平臺(tái)動(dòng)作頻頻。十二五期間，上海、廣東提出國(guó)資資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)分別為40%、60%。

　　為了實(shí)現(xiàn)“十二五”目標(biāo)，2015年，上海提出“深化國(guó)資國(guó)企改革，加快開(kāi)放性市場(chǎng)化重組，穩(wěn)步發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”；廣東提出“加快國(guó)有資產(chǎn)優(yōu)化重組，推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)資本化、證券化。探索以改制上市、引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)營(yíng)者和員工持股等多種方式，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”。

　　早在2013年12月17日，上海便公布“國(guó)資國(guó)企改革20條”，打響地方國(guó)企改革的第一槍。次日，上海市國(guó)資委旗下的兩大企業(yè)集團(tuán)——東浩集團(tuán)與蘭生集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組；隨后錦江股份(26.80, -0.02, -0.07%)(600754.SH)引入弘毅資本、綠地集團(tuán)借殼金豐投資(18.33, 0.09, 0.49%)(600606.SH)、現(xiàn)代設(shè)計(jì)集團(tuán)借殼棱光實(shí)業(yè)(18.36, 0.32, 1.77%)(600629.SH)等國(guó)企改革項(xiàng)目集中成行，標(biāo)志著上海國(guó)資國(guó)企戰(zhàn)略重組、探索混合所有制經(jīng)濟(jì)掀起新一輪高潮。

　　作為改革前沿陣地的廣東，國(guó)企改革方面也成為“領(lǐng)頭羊”。2014年3月，廣新控股集團(tuán)與廣州天生印刷器材、廣州天煌柏貿(mào)易公司簽署旗下資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同，打響了廣東國(guó)企混合所有制改革的第一槍；隨后，宏大爆破(27.80, 0.18, 0.65%)(002683.SZ)探索員工持股、越秀金控整體注入廣州友誼、廣州浪奇(11.12, -0.12, -1.07%)(000523.SZ)通過(guò)定增引入兩家戰(zhàn)略投資者、白云山(31.20, -0.47, -1.48%)(600332.SH)通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行引入馬云[微博]旗下基金公司等。

　　廣東一位國(guó)企的高管告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“廣東的國(guó)企改革契合著當(dāng)?shù)氐膽?zhàn)略部署，比如越秀金控注入廣州友誼就是廣州市政府為了打造區(qū)域金融龍頭的戰(zhàn)略需要?！?/p>

　　作為能源大省的山東、河南、吉林、河北等2015年也提出了組建省屬國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、同類整合的目標(biāo)。其中，2015年地方兩會(huì)上，吉林提出“組建國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，推動(dòng)交通、糧食、酒精、林業(yè)等企業(yè)兼并重組”；江西提出“抓好江銅、新鋼、省鹽業(yè)集團(tuán)等改革試點(diǎn)，加快江鎢集團(tuán)、江中集團(tuán)等戰(zhàn)略重組，完成省能源集團(tuán)、建材集團(tuán)公司制改革”。

　　在同類整合方面，山東多年前就組建了山東鋼鐵(2.94, 0.01, 0.34%)集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、山東重工集團(tuán)；河南在同類資源整合的道路上也越走越遠(yuǎn)，早在2007年，永煤集團(tuán)與義煤集團(tuán)、河南省煤氣集團(tuán)就開(kāi)始著手組建河南煤業(yè)化工集團(tuán)，近日河南省國(guó)資委擬對(duì)省屬機(jī)械制造業(yè)板塊的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整組合，組建省屬機(jī)械裝備投資集團(tuán)有限公司，并將鄭煤機(jī)(7.74, -0.06, -0.77%)(601717.SH)的國(guó)有股權(quán)納入其中。

　　“據(jù)我了解，下一步山東國(guó)企改革的主要方向是在不減少控制力的前提下，對(duì)現(xiàn)有國(guó)企進(jìn)行調(diào)整，主要有兩個(gè)方式。一是吸收社會(huì)資本進(jìn)來(lái)，這種方式比較易于推廣；二是實(shí)施同類資源重組?！鄙鲜鰬?zhàn)略規(guī)劃人士透露，但是目前對(duì)社會(huì)資本怎么進(jìn)入還沒(méi)有具體方案出臺(tái)，比較可行的辦法是推出一些試點(diǎn)企業(yè)，然后進(jìn)行推廣。

　　上述戰(zhàn)略規(guī)劃人士指出，山東是能源大省，國(guó)企數(shù)量眾多，在重組方面應(yīng)該契合山東產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向，同時(shí)要結(jié)合企業(yè)自身的情況，實(shí)行“一個(gè)企業(yè)、一個(gè)思路、一個(gè)辦法”，因地制宜、因企制宜進(jìn)行。

　　另外，不少省市也提出了通過(guò)國(guó)企改革加快現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司法人治理結(jié)構(gòu)、健全國(guó)企管理人員考核和激勵(lì)約束機(jī)制，從集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。比如北京、重慶、上海、海南等。

　　三大改革路徑

　　在不斷涌出的國(guó)企改革路徑中，最受資本市場(chǎng)關(guān)注的便是各省區(qū)市的改革路徑。

　　長(zhǎng)江養(yǎng)老權(quán)益投資負(fù)責(zé)人梁福濤認(rèn)為，國(guó)企改革最終方向是經(jīng)營(yíng)管理文化提升和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升。具體改革的路徑很多，其中與資本市場(chǎng)有關(guān)的主要包括機(jī)制優(yōu)化、產(chǎn)權(quán)清晰、資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化、估值市場(chǎng)化。

　　“按投資價(jià)值從小到大排序，首先是機(jī)制優(yōu)化，包括股權(quán)激勵(lì)、員工持股、項(xiàng)目合伙、引入社會(huì)資本等；其次是存量資產(chǎn)重組或調(diào)整帶來(lái)公司估值提升；最大的機(jī)會(huì)還是在前兩者基礎(chǔ)上，公司通過(guò)業(yè)務(wù)并購(gòu)重組，帶來(lái)極具成長(zhǎng)空間的業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展?！绷焊J(rèn)為。

　　按照投資價(jià)值從小到大排序，第一大資本路徑是機(jī)制優(yōu)化，包括股權(quán)激勵(lì)、員工持股、項(xiàng)目合伙、引入社會(huì)資本等，其以易操作、易推廣而被各省市列為優(yōu)先項(xiàng)。如宏大爆破、物產(chǎn)中大(15.69, 1.43, 10.03%)(600704.SH)等實(shí)行了員工持股，省廣股份(30.71, 1.05, 3.54%)(002400.SZ)外文名稱則由“GDAD”改為“GIMC”，鼓勵(lì)員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，讓員工轉(zhuǎn)變?yōu)槭聵I(yè)合伙人，同時(shí)與多家外界平臺(tái)公司合伙整合細(xì)分領(lǐng)域資源；錦江股份(600754.SH)引入弘毅投資、白云山引入馬云旗下基金公司等。

　　第二大資本路徑是是存量資產(chǎn)重組或調(diào)整，代表地區(qū)是上海，這一資本路徑因?yàn)椴僮麟y度較高、操作時(shí)間較長(zhǎng)而相對(duì)較少。比較典型的是百視通(42.33, 0.14, 0.33%)(600637.SH)換股吸收合并東方明珠(14.58, -0.02, -0.14%)(600832.SH)，標(biāo)志著大小文廣合并落地。

　　第三大資本路徑是通過(guò)業(yè)務(wù)并購(gòu)重組，這條路徑蘊(yùn)藏著更為巨大的投資價(jià)值和賺錢效應(yīng)，最容易發(fā)生在國(guó)資資產(chǎn)證券化的浪潮中。平安證券[微博]認(rèn)為，國(guó)企改革推進(jìn)中，國(guó)有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化加速浪潮最值得關(guān)注?！皬母魇∈械膰?guó)企改革目標(biāo)來(lái)看，提高國(guó)資資產(chǎn)證券化比例要求明確，考核機(jī)制也更為量化，可操作性強(qiáng)。”平安證券指出，國(guó)資資產(chǎn)證券化是推進(jìn)實(shí)現(xiàn)混合所有制的最佳形式，通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，可以快速引入非國(guó)有資本，推進(jìn)股權(quán)的混合所有制。

　　多數(shù)省市國(guó)資委在“十二五”規(guī)劃中已經(jīng)明確提出國(guó)有資產(chǎn)證券化的目標(biāo)比例。其中，北京、甘肅、湖北提出到2020年國(guó)資資產(chǎn)證券化率提高到50%及其以上；廣東提出2015年末資產(chǎn)證券化率突破60%、湖南提出2020年國(guó)資資產(chǎn)證券化率達(dá)到80%。

　　2014年至今的國(guó)資資產(chǎn)證券化的路徑基本也可以歸納為三類，代表地區(qū)是廣東、上海、安徽等。一類是通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行、并購(gòu)重組等方式向上市公司注入資產(chǎn)，如中原出版集團(tuán)將盈利資產(chǎn)注入大地傳媒(16.55, 0.00, 0.00%)(000719.SZ)、越秀金控整體注入廣州友誼等；第二類是整體上市，比如江淮集團(tuán)通過(guò)重大資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)整體上市；最后一類是借殼上市，如綠地集團(tuán)借殼金豐投資、現(xiàn)代設(shè)計(jì)集團(tuán)借殼棱光實(shí)業(yè)等。

　　從投資價(jià)值看，國(guó)資資產(chǎn)證券化的賺錢效應(yīng)相當(dāng)吸引。2014年3月18日，停牌近9個(gè)月的金豐投資披露注入綠地集團(tuán)100%股權(quán)的預(yù)案，預(yù)估值高達(dá)655億元。隨后二級(jí)市場(chǎng)連拉7個(gè)漲停板，股價(jià)在2015年1月27日達(dá)到7年多的新高18.55元/股，較停牌前漲幅達(dá)251%。

　　去年12月8日，廣州友誼公布定增百億豪購(gòu)越秀金控，這也是廣州市委、市政府著力打造區(qū)域金融龍頭的需要，為地方金控平臺(tái)上市和國(guó)企改革樹(shù)了一個(gè)典型模式。二級(jí)市場(chǎng)上，廣州友誼也迎來(lái)9連板，股價(jià)從停牌前8月29日的9.33元/股暴漲至22元/股，漲幅達(dá)144%。而去年三季末，潛伏在廣州友誼的華泰柏瑞成長(zhǎng)、國(guó)信證券(21.07, -0.14, -0.66%)、新華行業(yè)周期等機(jī)構(gòu)均收益頗豐。