最近一段時間的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，通貨緊縮已經(jīng)成為今年經(jīng)濟運行的一大風險，宏觀調控重心將向反通縮方向傾斜，這將加大今年貨幣政策靈活性的力度。這一背景之下，降低法定存款準備金率的可能性加大便在情理之中。雖然今年首次降準的時點難定，但春節(jié)前后資金面緊張之際是調整存準的時機。

　　回顧2014年12月份的物價數(shù)據(jù)，果蔬價格回升拉動CPI，但核心通脹率依舊維持新低。今年1月份，菜蔬價格企穩(wěn)，豬肉價格下降，乳制品價格也承壓，甚至發(fā)生奶農(nóng)倒奶事件。去年12月份的非食品價格同比漲幅下降至0.8%，為2010年2月以來的近5年首次跌入1%以內，呈現(xiàn)趨勢性下行且降幅加大的特點。

　　2014年12月份的PPI數(shù)據(jù)更不容樂觀。PPI已連續(xù)34個月處于負值區(qū)間，國際油價大幅下跌，生產(chǎn)資料價格降幅擴大，工業(yè)品通縮持續(xù)惡化。此輪PPI負增長時間跨度已超過東南亞金融危機引發(fā)的一輪通縮，嚴重程度則更甚于2005年。PPIRM 9大類產(chǎn)品價格全部下跌，預示國內工業(yè)產(chǎn)品價格下跌態(tài)勢有可能持續(xù)甚至跌幅加大。

　　主流機構判斷，低通脹有可能成為“新常態(tài)”。1月份的CPI增幅或回落至1%以內。2015年，CPI同比漲幅可能下降至1.6%左右，全年呈倒“U”型走勢。2015年上半年，PPI負增長仍將持續(xù)。

　　如果通縮加劇，實際利率上升，資金成本上升，投資和消費都會受到抑制，而且這一過程也很容易實現(xiàn)自我強化。更為重要的是，通縮導致債務人償債負擔加重，債務違約風險提升，將進一步擴張現(xiàn)有的信用危機。因此，央行眼下的主要任務，應是抗通縮而非調結構。

　　除了通縮風險以外，專家認為，支撐降低準備金率的理由還包括；其一，在外匯占比增速持續(xù)放緩的情況下，需要降低準備金率以對沖。其二，降低企業(yè)融資成本，單純降息意義不大，價格型工具需要數(shù)量寬松支持。下調法定存款準備金率，有助于提高銀行的信貸投放能力。其三，利率市場化和資金脫媒給商業(yè)銀行帶來的壓力越來越大，需要央行降低銀行負債成本以支持。而且，隨著企業(yè)甚至一些平臺債務違約風險的加大，考慮到其中很多都屬于流動性風險而非真正的信用風險，需要在宏觀層面提供流動性支持，以防范風險。在不久前的年度工作會上，央行提出，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調”這一表述也與2014年初的“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不斷完善調控方式和手段，增強調控的前瞻性、針對性和協(xié)同性”有很大差別。

　　雖然央行的政策總是出人意料，但2015年政策穩(wěn)健之中更為積極的趨勢難以改變，這可能就體現(xiàn)在流動性的適度寬松之上，廣義貨幣供應M2增速應至少保持在13%。

　　具體到政策操作上，一方面，應及時根據(jù)經(jīng)濟形勢變化加強流動性管理，通過逆回購、公開市場短期流動性調節(jié)工具和常設借貸便利等政策工具，靈活提供流動性，保持全社會流動性總體寬松；另一方面，這些常規(guī)性工具和創(chuàng)新工具難以替代調整存準率對銀行體系和金融市場的整體效用。主流機構判斷，2015年存款準備金率仍可能會有2次至3次，每次0.5個百分點的下調可能。筆者認為，春節(jié)前后資金面緊張之際是存準率調整的時機。