在經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)之下，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，增長與物價(jià)等矛盾緩解，有可能實(shí)現(xiàn)中高速增長、較高就業(yè)、國際收支平衡的組合，貨幣政策更注重金融穩(wěn)定和預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的必要性和可能性提升。從過去一年的實(shí)踐來看，貨幣政策工具的使用也是更加重視防風(fēng)險(xiǎn)

　　近日召開的央行貨幣政策委員會(huì)2014年第四季度例會(huì)指出，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性。

　　對(duì)松緊適度、穩(wěn)健應(yīng)當(dāng)如何理解，可謂仁者見仁，智者見智。一般來說，貨幣政策的目標(biāo)可分為穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。在過去多年的發(fā)展中，由于就業(yè)壓力較大，貨幣政策有明顯的逆周期操作特征，更重增長，以保就業(yè)，并兼顧其他目標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)之下，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，增長與物價(jià)等矛盾緩解，有可能實(shí)現(xiàn)中高速增長、較高就業(yè)、國際收支平衡的組合，貨幣政策更注重金融穩(wěn)定和預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的必要性和可能性提升。縱觀2014年的貨幣政策，這種思路的調(diào)整逐漸清晰。

　　隨著人口紅利逐步消退、服務(wù)業(yè)占比提升，即使經(jīng)濟(jì)中速增長，就業(yè)也無大礙；產(chǎn)能過剩、大宗商品價(jià)格下跌等壓低了通脹；同時(shí)，國際收支日趨平衡。也就是說，通脹與就業(yè)、通脹與增長的矛盾，增長與國際收支的矛盾，在新常態(tài)下并不突出，這為貨幣政策更加重視風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解留出空間。

　　從表面上看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)主要來自負(fù)債率較高的房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、“兩高一低”產(chǎn)業(yè)，以及與之相關(guān)銀行不良資產(chǎn)等等。但深層次來看，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)來自舊的增長模式與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

　　所謂“上山容易下山難”，“上山”時(shí)容易偏重發(fā)力求速度，即使倉促間有些踉蹌，問題也不大；而“下山”時(shí)，速度把控當(dāng)然重要，但掌握平衡也絕對(duì)不可忽視，“上山”時(shí)為了趕路而積累的疲勞、傷痛，在“下山”時(shí)成了隱憂。把握好風(fēng)險(xiǎn)，才能掌控好平衡，經(jīng)濟(jì)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，否則就貽害無窮。美國就是一個(gè)典型的反面教材。2008年之前，美國信貸和房地產(chǎn)行業(yè)的過快膨脹，導(dǎo)致壞賬和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)因素大量累積，最終引發(fā)了次貸危機(jī)。由此看來，調(diào)控的思路轉(zhuǎn)向更注重風(fēng)險(xiǎn)防控確有必要。

　　從貨幣政策過去一年的實(shí)踐來看，在工具的使用上開始更加重視防風(fēng)險(xiǎn)。2014年前三季度，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定下行壓力，實(shí)施定向降準(zhǔn)、MLF、PSL等創(chuàng)新型、結(jié)構(gòu)性的調(diào)控手段，在保持總體流動(dòng)性適度的同時(shí)，努力引導(dǎo)資金投向需要支持的領(lǐng)域，避免更多資金流向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等已積聚了較大風(fēng)險(xiǎn)的部門，穩(wěn)定存量風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模的同時(shí)，又避免在適度寬松的同時(shí)避免增量風(fēng)險(xiǎn)快速上升。

　　2014年第四季度，在經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大的情況下，央行實(shí)施了降息。作為顯性的、全面調(diào)整的工具，降息在理論上被當(dāng)作刺激擴(kuò)張的信號(hào)與手段。然而新常態(tài)下，降息有兼顧存量與增量風(fēng)險(xiǎn)的功用。一方面，可以降低既有債務(wù)壓力，降低存量風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的概率；另一方面，可以降低新增債務(wù)成本，使增速保持在合理區(qū)間下限上方，不會(huì)因失速導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。誠然，貨幣政策乃是總量政策，在保持松緊適度的同時(shí)，還要將貨幣信用過快擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格上漲吸引資金過快流入等副作用降至最低，但從降息的時(shí)機(jī)來看，副作用可控乃是大概率事件。

　　總體來看，國內(nèi)外推升經(jīng)濟(jì)過熱的因素減弱甚至消失，配套措施的完善，為寬松政策的推出提供了較好的時(shí)機(jī)與環(huán)境。換個(gè)角度來看，以這樣的節(jié)奏綜合運(yùn)用貨政工具，更能體現(xiàn)“換擋期”更重“防風(fēng)險(xiǎn)”的調(diào)控思路。