明年貨幣政策關(guān)鍵詞：降準(zhǔn)+降息+“花樣放水”

　　為解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題，央行今年使出了渾身解數(shù)，可惜并未取得預(yù)想效果。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性雖寬裕，貨幣市場(chǎng)利率保持低位，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難度不減，銀行貸款利率下行幅度并不明顯，社會(huì)融資總量增速和廣義貨幣增速近幾個(gè)月持續(xù)下滑。

　　一位國(guó)有上市公司董事長(zhǎng)告訴證券時(shí)報(bào)記者，公司每年的資金缺口并不大，因?yàn)槠煜掠惺袇^(qū)土地等不動(dòng)產(chǎn)，可以為其提供可觀的流動(dòng)資金，作為銀行青睞的優(yōu)質(zhì)客戶，融資難度也不大，但即便這樣，每年的融資成本也至少在7%左右?！皩?duì)于萬(wàn)千中小企業(yè)而言，其融資壓力有多大也就不難想象?！?/p>

　　接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專家認(rèn)為，從貨幣政策角度看，央行明年降低融資成本的壓力依舊不減，如果經(jīng)濟(jì)增速依舊在底線附近徘徊，貨幣政策繼續(xù)放松的必要性將會(huì)加大，“花樣放水”效果不彰的情況下，降息降準(zhǔn)等傳統(tǒng)貨幣政策工具有可能多次亮相。

　　降息降準(zhǔn)預(yù)期增強(qiáng)

　　央行不久前的降息舉措，得到了市場(chǎng)較為正面的回應(yīng)。一個(gè)普遍的共識(shí)是，盡管此次降息幅度不大，但具有強(qiáng)烈的信號(hào)意義，即向外界宣示，央行不會(huì)任由經(jīng)濟(jì)不斷下滑而坐視不管。

　　因此，就在央行打出降息牌不久，國(guó)內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)，明年央行可能繼續(xù)降息。海通證券研報(bào)稱，既然央行稱此次降息為中性貨幣政策，則意味著未來(lái)基準(zhǔn)利率仍有望再度下調(diào)，降息周期已經(jīng)開啟?！案鶕?jù)泰勒規(guī)則計(jì)算，未來(lái)仍需降息一次以上?！痹搱?bào)告稱。

　　同樣的，降低存款準(zhǔn)備金率，也在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)。上述報(bào)告認(rèn)為，2014年央行創(chuàng)新型工具累計(jì)的操作量約2萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)4次左右的法定存款準(zhǔn)備金率的下降。未來(lái)準(zhǔn)備金率下調(diào)有望歸位，取代PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、MLF(中期借貸便利)等創(chuàng)新工具。報(bào)告預(yù)測(cè)，未來(lái)外匯占款的趨勢(shì)性減少，每年法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)次數(shù)應(yīng)該在4次以上。

　　不過，雖然市場(chǎng)一致認(rèn)為明年央行會(huì)打出降準(zhǔn)牌，但在“出手”次數(shù)的預(yù)估上稍有不同。中行近日發(fā)布的報(bào)告則認(rèn)為，明年降準(zhǔn)的次數(shù)會(huì)在1-2次以上，但鑒于近期流動(dòng)性尚屬充裕，短期內(nèi)不會(huì)實(shí)施。也有其他分析師認(rèn)為，降準(zhǔn)次數(shù)為3次。

　　定向調(diào)控應(yīng)更透明

　　今年包括SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)、PSL在內(nèi)的非常規(guī)貨幣政策工具頻繁使用，市場(chǎng)戲稱其為“花樣放水”。就連央行副行長(zhǎng)胡曉煉也接受“花樣放水”的說(shuō)法，但她同時(shí)強(qiáng)調(diào)，政策創(chuàng)新的必要性，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，貨幣供給也應(yīng)該增長(zhǎng)，作為貨幣供給的動(dòng)力源，基礎(chǔ)貨幣需要投放，所以基礎(chǔ)貨幣投放的工具就會(huì)有多種選擇。

　　“基礎(chǔ)貨幣投放渠道的擴(kuò)寬如果可以增加貨幣投放的針對(duì)性、有效性，那么，即使市場(chǎng)將今年央行基礎(chǔ)貨幣投放方式稱為‘花樣放水’，也算是達(dá)到了重要目標(biāo)。穩(wěn)健貨幣政策的取向不變，并不意味著各類貨幣政策工具的不使用?！焙鷷詿捳f(shuō)。

　　市場(chǎng)也一致認(rèn)為，2015年貨幣政策在堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”取向的同時(shí)，當(dāng)前貨幣政策事實(shí)上也承擔(dān)起經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)，預(yù)期央行會(huì)繼續(xù)使用和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性政策工具，繼續(xù)采用定向調(diào)控的措施。

　　與傳統(tǒng)貨幣政策工具的公開透明相比，新型貨幣政策工具的可預(yù)測(cè)性較差，所以過去半年市場(chǎng)經(jīng)常要猜測(cè)央行的政策動(dòng)向，由于信息傳遞不暢，市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)不同版本的傳聞，甚至存在誤讀和曲解的情況。有一種聲音認(rèn)為，貨幣政策工具的創(chuàng)新很有必要，但貨幣當(dāng)局在進(jìn)行政策操作時(shí)，應(yīng)該注重與市場(chǎng)的溝通。

　　多位金融從業(yè)人員告訴記者，不僅是媒體希望從官方得到確切消息，金融從業(yè)者同樣希望創(chuàng)新型貨幣政策工具的使用不再“扭捏”。