11月匯豐PMI初值創(chuàng)半年新低、國家統(tǒng)計局上周公布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟，描繪出經(jīng)濟(jì)增長有效需求不足，通縮壓力加大的歲末圖譜，預(yù)示明年經(jīng)濟(jì)增長動能可能將難以有效改觀。對此，以定向降準(zhǔn)、降息為代表的結(jié)構(gòu)化寬松政策有待繼續(xù)加碼，疏浚降利率傳導(dǎo)機(jī)制，降低社會融資成本。

　　從目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢看，中國經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險在逐步加大。PPI跌幅加深既是上游大宗商品價格變化的外部傳遞效應(yīng)所致，更是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)不佳的內(nèi)部累積效應(yīng)所為。在出口弱勢回暖、房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑情況下，產(chǎn)能輸出、基建投資刺激均未能在短期內(nèi)有效提振需求，這不僅僅是因為實體經(jīng)濟(jì)本身杠桿率過高，去產(chǎn)能難以一蹴而就，更因資金成本上升，投資收益率偏低。

　　今年以來，央行通過定向降準(zhǔn)、PSL等創(chuàng)新工具投放大量流動性，貨幣環(huán)境總體寬松，通過定向降息、下調(diào)正回購利率等引導(dǎo)市場利率下行，資金價格有所回落，但融資難、融資貴在經(jīng)濟(jì)增速下移、結(jié)構(gòu)調(diào)整的當(dāng)下仍是突出難題。可以說，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整遭遇融資難、融資貴加大宏觀調(diào)控難度。一是實體經(jīng)濟(jì)有效需求不足和金融創(chuàng)新方興未艾，使總量寬松的貨幣資金多在金融體系間流動，未能有效流入實體領(lǐng)域。二是企業(yè)盈利式微提升資金獲得難度和風(fēng)險對價，再加上銀行低成本存款向高成本理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，利差模式下的貸款利率難以主動下滑。三是地方融資平臺、過剩產(chǎn)能國企等利率不敏感部門的資金饑渴造成負(fù)溢價效應(yīng)，擠占中小企業(yè)融資資源。

　　這些結(jié)構(gòu)性難題相應(yīng)要求調(diào)控政策更具針對性、有效性，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大情況下加大定向?qū)捤烧叽碳ちΧ取Ｊ紫?，對?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整更有效的財政政策應(yīng)更積極。適度擴(kuò)大赤字、調(diào)升地方發(fā)債規(guī)模、繼續(xù)實施減免稅費(fèi)，在保障房建設(shè)、小微企業(yè)發(fā)展、重大基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)、中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展等領(lǐng)域發(fā)揮好財政資金四兩撥千斤的引導(dǎo)作用。

　　其次，擴(kuò)大定向?qū)捤韶泿耪叩男袠I(yè)、企業(yè)覆蓋范圍。定向降準(zhǔn)、降息措施可從前期主要集中的三農(nóng)領(lǐng)域、小微企業(yè)向信息消費(fèi)、住房消費(fèi)、特定類新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域拓展。特別是在首套房、改善型需求購房領(lǐng)域，定向刺激效果可能更為明顯。央行房貸新政推出后盡管并未達(dá)到預(yù)期效果，但房貸利率打折的銀行已在增多。當(dāng)然，在諸多結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策難以有效托底經(jīng)濟(jì)，就業(yè)狀況出現(xiàn)惡化的情況下，應(yīng)適時下調(diào)利率。

　　再次，大力發(fā)展資本市場，加強(qiáng)直接融資。在目前間接融資占主導(dǎo)的金融體系下，利率下降的傳導(dǎo)機(jī)制面臨資金中介、銀行績效考核等多重掣肘，且行政管控成本較大，故大力發(fā)展資本市場、拓寬直接融資渠道是金融結(jié)構(gòu)與實體轉(zhuǎn)型相契合的應(yīng)有之義。

　　當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性政策要托底經(jīng)濟(jì)又推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，必須放在改革大背景下。這包括且不限于加快利率市場化改革，利用市場機(jī)制引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整“虛高”利率；加快地方融資規(guī)范化、陽光化改革，嚴(yán)防地方融資平臺資金黑洞；加快國企改革，確立市場化運(yùn)營機(jī)制，優(yōu)化利率信號機(jī)制。