有著中國版“納斯達克”之稱的創(chuàng)業(yè)板30日迎來五周年。經(jīng)過五年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為中國支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要資本平臺，但仍難擺脫“種不出‘蘋果’、留不住阿里”的尷尬局面。面對如此窘境，創(chuàng)業(yè)板正在醞釀制度變革。

　　“創(chuàng)業(yè)板將堅持服務創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的定位，堅持市場化改革的方向，不斷打破制度藩籬，未來將支持尚未盈利企業(yè)上市、為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸掃清障礙?！鄙钲谧C券交易所有關負責人說。

　　五年來，創(chuàng)業(yè)板上市公司由28家發(fā)展至400家，總市值突破兩萬億元，相較于“起步”時的1500億元增幅約1400%。在投資者回報方面，自2010年6月1日設立至2014年8月31日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)實現(xiàn)了42.45%的正收益，176家公司最新復權(quán)價較發(fā)行價漲幅超過100%。

　　然而，人們也不無遺憾地發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板沒能培育出世界級企業(yè)，也沒能留住阿里巴巴們出走的腳步。5歲創(chuàng)業(yè)板，緣何種不出“中國的蘋果”?轉(zhuǎn)型中的中國，究竟需要怎樣的創(chuàng)業(yè)板?

　　截至10月29日，創(chuàng)業(yè)板僅有43家公司總市值過百億元，占比僅為一成;五年間，除了萬福生科這樣因欺詐上市而臭名昭著的反面典型，創(chuàng)業(yè)板鮮有值得驕傲的代表作，更遑論蘋果、微軟、谷歌這樣家喻戶曉的世界級企業(yè)。

　　如果說，沒能種出“中國的蘋果”與資歷尚淺有關，那么留不住阿里巴巴，不能不說是創(chuàng)業(yè)板的一大遺憾。美國當?shù)貢r間9月19日，中國知名電商企業(yè)阿里巴巴登陸紐約證券交易所。因承銷商行使超額配售權(quán)，阿里巴巴成為全球有史以來最大規(guī)模IPO。

　　實際上，創(chuàng)業(yè)板市場沒能留住的，遠不止一個阿里。上海證券交易所資本市場研究中心的一項研究顯示，2013年共有66家中國企業(yè)赴境外上市。其中，1/3屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，合計融資35.06億美元，占境外融資總額的18.4%。

　　以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，擁有知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的共性，代表著未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向。這些本應是創(chuàng)業(yè)板最優(yōu)質(zhì)的上市資源，卻不約而同地奔赴海外，這無疑值得創(chuàng)業(yè)板乃至整個本土資本市場深刻自省。

　　“目前，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)著手研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)的上市問題，主要體現(xiàn)在與現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板各項制度的銜接機制及差異化安排方面，包括投資者適當性制度、信息披露制度、退市制度、再融資以及轉(zhuǎn)層次等方面。”對此，深交所負責人說。

　　分析人士認為，尚未盈利企業(yè)如能實現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市，將大幅拓展創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新經(jīng)濟關鍵領域的覆蓋面，對實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。

　　除此之外，創(chuàng)業(yè)板還將積極研究解決協(xié)議控制(VIE)架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營時間，合并計算VIE架構(gòu)下相關主體的業(yè)績等，以加快此類企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進程，增強創(chuàng)業(yè)板市場的包容性。

　　早期的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因其商業(yè)模式、技術(shù)等方面的新穎性，獲得的創(chuàng)業(yè)資金大都來自海外，同時受制于中國ICP牌照對外資準人、境外返程投資等方面的限制，一般采用VIE架構(gòu)，這成為其登陸A股的最大障礙。

　　“創(chuàng)業(yè)板此番醞釀制度變革，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股的渠道有望打通?！比A鑫證券投資總監(jiān)仇彥英說。

　　深交所負責人表示，除去上市方面的制度改革之外，創(chuàng)業(yè)板還將在并購重組、股權(quán)激勵等方面進行創(chuàng)新探索。

　　今年以來，中國上市公司并購重組迎來重大改革。然而，較長的行政許可程序還是難以滿足部分企業(yè)并購的時效性要求，海外并購尤為明顯。

　　“創(chuàng)業(yè)板作為獨立板塊，將發(fā)揮資本市場創(chuàng)新試驗田的優(yōu)勢，進一步研究深化并購重組制度的改革措施。”深交所有關負責人說。這些措施包括:適當提高分道制中“快速通道”公司的比例，考慮允許再融資募集資金可以用于未來不特定標的資產(chǎn)的并購，在創(chuàng)業(yè)板試行小額快速換股并購，加快審核速度等。

　　在股權(quán)激勵方面，創(chuàng)業(yè)板已有一些實踐。截至2014年7月31日，已有170家創(chuàng)業(yè)板公司推出股權(quán)激勵計劃，占比44%，其中已有36家公司推出多期股權(quán)激勵計劃，總規(guī)模已超過10億份。股權(quán)激勵已成為創(chuàng)業(yè)板公司吸引和留住人才的重要手段。

　　然而，中國資本市場現(xiàn)有股權(quán)激勵的制度規(guī)定過于嚴格，給予市場主體的空間較小，約束太多，影響了這一機制作用的充分發(fā)揮。

　　深交所有關負責人表示，創(chuàng)業(yè)板將針對創(chuàng)新型企業(yè)特點和需求，制訂并完善更加市場化的創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵制度，研究IPO前員工期權(quán)的合法性問題，推動在IPO審查中一并對已有員工期權(quán)進行事后審查并核準。同時，放開激勵方案核心條款的強制性規(guī)定，給予公司更大的自主空間，并推動完善股權(quán)激勵稅費計征、外籍人士開設A股賬戶等配套措施。