昨日人民幣對美元匯率中間價報于6.3962，較上一交易日下跌47個基點(diǎn)。這也創(chuàng)下自8月28日以來的新低。即期市場上，人民幣對美元離岸匯率開于6.4466、小幅收貶，早盤窄幅震蕩，臨近10:00，人民幣突然大幅走升，10分鐘之內(nèi)上漲300多個基點(diǎn)，而后回調(diào)下跌至6.44附近，之后寬幅震蕩，盤中價差最高達(dá)460多個基點(diǎn)，尾盤在6.43附近震蕩。離岸市場人民幣走升，也推動在岸市場匯價一度上升。

　　當(dāng)前市場上對于人民幣走勢存在較多爭議，對今年年底人民幣兌美元(6.398， 0.0000， 0.00%)匯率預(yù)測區(qū)間幅度跨越之大，在6.33至6.8之間。鑒于人民幣納入SDR預(yù)期基本消化，未來對匯市影響有限。而且在干預(yù)預(yù)期之下，預(yù)計人民幣對美元匯率短期維持區(qū)間波動。

　　“入籃”后匯率穩(wěn)定性相當(dāng)關(guān)鍵

　　當(dāng)人民幣成為SDR貨幣，最為直接的結(jié)果就是：全球央行[微博]和主權(quán)財富基金將可能會增持人民幣。目前，各國央行的外匯儲備配置中，SDR和SDR組成貨幣所占的比重為82.6% ，非SDR貨幣僅占6.7 %。

　　根據(jù)IMF[微博]對于其成員國的官方外匯儲備資產(chǎn)的調(diào)查，2014年各國央行所持有的SDR存量達(dá)到2540億美元，占到外匯儲備總量的3.24%。如果IMF將SDR貨幣籃子中10%的權(quán)重給人民幣，全球外匯儲備中的人民幣將達(dá)到約254億美元或者 1620 億元人民幣。這一數(shù)據(jù)低于中國平均每月貿(mào)易順差的一半，這意味著人民幣納入SDR產(chǎn)生的直接影響將有限。

　　綜合來看，當(dāng)前市場上對于加入SDR之后人民幣走勢存在較多爭議，對今年年底人民幣兌美元匯率預(yù)測區(qū)間幅度相差很大，在6.33至6.8之間。據(jù)某外媒對基金經(jīng)理、外匯交易員和分析師的調(diào)查顯示，人民幣空頭處于近三個月以來高點(diǎn)，一些分析師預(yù)計，一旦人民幣納入SDR，中國可能會允許人民幣貶值。

　　與此同時，上證報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，一些中資券商、外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，鑒于加入SDR之后，人民幣對美元匯率將成為國際關(guān)注的標(biāo)桿匯率，同時，人民幣匯率變動，也會觸動外匯市場震蕩和大規(guī)?？缇迟Y本流動的風(fēng)險，因此，中國央行會竭力在短期內(nèi)增加其相對穩(wěn)定性。

　　不僅如此，當(dāng)前很多新興市場國家貨幣對美元出現(xiàn)較大幅度貶值，而同樣作為新興市場貨幣的人民幣，與其他新興市場國家貨幣存在競爭關(guān)系，這使得短期內(nèi)央行對于匯率的調(diào)整會更為謹(jǐn)慎，穩(wěn)定性顯得相當(dāng)關(guān)鍵。

　　海外增持人民幣“逐步、持久、顯著”

　　除全球央行和主權(quán)財富基金將可能會增持人民幣之外，其他機(jī)構(gòu)投資者也可能隨之增加人民幣資產(chǎn)配置。

　　根據(jù)美國主權(quán)財富基金研究所的數(shù)據(jù)，2014年管理資產(chǎn)超過100億美元的大型公共機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、中央銀行和其他主權(quán)財富基金等，合計管理共計為21萬億美元資產(chǎn)。如果全球都開始增持人民幣，未來人民幣外匯儲備資產(chǎn)的總量將非?？捎^。

　　然而，這種發(fā)展不會在一夕之間完成。在人民幣納入SDR之后，中國還需要發(fā)展包括債市在內(nèi)的多種市場、進(jìn)行相關(guān)投資基礎(chǔ)設(shè)施的配套建設(shè)。

　　比如，澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛認(rèn)為，這需要中國財政部定期在離岸市場發(fā)行人民幣債券，以提高全球人民幣債券市場的流動性。此外，部分央行可以通過與中國央行的貨幣互換協(xié)議來將本國貨幣轉(zhuǎn)換為人民幣。

　　人民幣加入SDR也許不會立即觸發(fā)全球資產(chǎn)重新配置，但從長期來看其影響將是逐步、持久和顯著的。就外資投資者增加人民幣資產(chǎn)的方式，綜合市場觀點(diǎn)，大致可以分為三種：

　　第一種，投資離岸人民幣債券。在人民幣加入SDR之后，人民幣相關(guān)產(chǎn)品在離岸市場上的發(fā)行數(shù)量、種類，預(yù)計會進(jìn)一步提升；第二種，各國央行和主權(quán)財富基金獲準(zhǔn)進(jìn)入中國境內(nèi)債券市場。當(dāng)前中國債券市場的人民幣債券發(fā)行總量為11.9萬億元，存量為35.6萬億元；第三，部分央行可以通過與中國央行的貨幣互換協(xié)議將本國貨幣轉(zhuǎn)換為人民幣，目前人民幣互換協(xié)定的總額度為3.28萬億元，相當(dāng)于4490億美元。

　　人民幣國際化與金融改革互為支撐

　　人民幣加入SDR，開啟了人民幣國際化的重要里程碑。而人民幣如果成為“可自由使用”的貨幣，在未來一兩年中，中國要在跨境資本流動、資本賬戶開放等方面投入更多具體措施。

　　從跨境資本流動的角度來看，人民幣加入SDR，引發(fā)SDR計價資產(chǎn)的自動調(diào)整，以15%的權(quán)重估算，這意味著約400億美元SDR資產(chǎn)與人民幣掛鉤。

　　在全球資產(chǎn)重新配置方面，投資者的資產(chǎn)配置決定更多地由利率差異、匯率預(yù)期和人民幣資產(chǎn)是否將被納入主要股票/債券指數(shù)等因素所決定。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，在目前的市場環(huán)境下，人民幣加入SDR不大可能立即導(dǎo)致金融市場資本流動的劇烈變化。

　　然而，長期來看，人民幣加入SDR將會為中國未來的金融改革提供支持，而未來的金融改革推進(jìn)，也將使得人民幣國際化使用的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)期。

　　在中國央行行長周小川關(guān)于2016至2020年期間的金融改革議程表藍(lán)圖里，包括了“逐步取消境內(nèi)外投資額度的限制”、“2020年直接融資占社會融資規(guī)模的比重將從17.2%提高至25%，債券市場余額占GDP的比例將提高至100%”、以及“到2020年，人民幣跨境收支在全部本外幣跨境收支中的比重將超過1/3”等內(nèi)容。這些目標(biāo)的實現(xiàn)，能為人民幣的國際化使用提供長期支持。