針對國際金融形勢的變化可能對我國的影響，我國政府在抓緊調(diào)整政策，以便為下半年可能出現(xiàn)的情況做準(zhǔn)備。人民幣匯率政策變化很可能是重點所在。重點或許會放在增加匯率彈性上，而不是匯率貶值上。人民幣正在爭取加入IMF特別提款權(quán)的貨幣籃子，這需要維持匯率的穩(wěn)定。但就市場而言，下半年人民幣仍存在不少貶值下行的風(fēng)險。匯率變化總是匯率政策與市場博弈的結(jié)果。因此，人民幣匯率走向，還取決于我國政府對匯率趨勢利弊的權(quán)衡。

　　國家外匯管理局上周發(fā)布了上半年外匯管理情況。人民幣匯率大致穩(wěn)定在1美元兌換6.2元人民幣的區(qū)間內(nèi)，且略有升值。即期匯率在中間價引導(dǎo)下震蕩走強(qiáng)。人民幣對非美元貨幣的匯率則隨美元匯率的變化而上下波動。不過，在看似平穩(wěn)的走勢背后，上半年人民幣匯率實際已經(jīng)歷了“顛簸”行情：1至2月，境內(nèi)和境外人民幣兌美元的即期交易價分別貶值1.05%和1.1%，其中1月14日至2月2日13個交易日，人民幣即期匯率以日均13個基點的速度連續(xù)下跌，相對中間價的偏離幅度由745個基點拉升至1200個基點；從3月起，人民幣境內(nèi)境外交易價開始分別反彈1.13%和1.29%，從4月至7月中旬，人民幣匯率波動趨于穩(wěn)定，中間價和即期匯率分別圍繞6.12和6.20左右波動。而伴隨著人民幣匯率階段性波動的，是從去年延續(xù)至今的“衰退式貿(mào)易順差”。

　　回望過去半年的國際匯市，人民幣是唯一對美元升值的貨幣。不過，最近有三個方面情況發(fā)生了巨大變化，遂使下半年人民幣匯率可能面臨新的選擇。

　　首先，是滬深A(yù)股行情的大跌宕及政府的強(qiáng)力救市。這反映了當(dāng)前中國金融市場化改革嚴(yán)重滯后，這當(dāng)然包括人民幣匯率的市場化改革滯后。因此，股市震蕩對中國金融市場的進(jìn)程及中國金融市場化的改革都將產(chǎn)生重大影響。這些影響不僅在于整個金融市場發(fā)展戰(zhàn)略會有所調(diào)整，而且在于現(xiàn)有的一些具體金融政策也會調(diào)整。這些調(diào)整肯定會波及人民幣匯率的穩(wěn)定，或央行對當(dāng)前匯率政策也會有不同程度的改變。如果這樣，這些人民幣匯率政策調(diào)整將在下半年逐漸展開。

　　其次，今年下半年美聯(lián)儲加息已是大概率事件，這種趨勢基本上不會改變。最近，國際貨幣基金組織（IMF）的年度評估國際金融風(fēng)險的《溢出影響報告》說，下半年美國加息在望。而美聯(lián)儲加息，是與當(dāng)前其他主要大國央行的貨幣政策背道而馳的，必定會對其他國家產(chǎn)生嚴(yán)重的溢出效應(yīng)風(fēng)險，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家都難以幸免。尤其新興市場國家，其貨幣和資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩情況下已疲態(tài)盡顯，美國加息無疑會形成對這些國家金融市場的雙重夾擊，并對全球市場造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。

　　近日，新興市場經(jīng)濟(jì)國家的股市及匯率劇烈的波動，國際市場的大宗商品價格暴跌，都是對美國加息的提前反映。國際油價及黃金的暴跌，還有其他大宗商品下跌行情，也莫不如此。所以，針對國際金融形勢的變化可能對我國的影響，我國政府也在抓緊調(diào)整政策，以便為下半年可能出現(xiàn)的情況做準(zhǔn)備。筆者估計，人民幣匯率政策變化很可能是重點所在。

　　復(fù)次，國務(wù)院辦公廳7月24日發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)進(jìn)出口穩(wěn)定增長的若干意見》（以下簡稱《意見》）指出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間。進(jìn)一步提高跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的便利化，擴(kuò)大結(jié)算規(guī)模。這也就是說，國務(wù)院正在著手制定應(yīng)對的措施，而人民幣匯率的應(yīng)對措施包括了人民幣浮動區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　這些年來，人民幣匯率浮動區(qū)間一直在擴(kuò)大。央行去年3月把人民幣匯率浮動區(qū)間從1%擴(kuò)大到目前的2%。如果人民幣匯率的浮動區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，從目前的2%擴(kuò)大到3%，甚至于擴(kuò)大到5%，這就可能讓人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。而處在美元升值周期中，人民幣匯率浮動區(qū)間擴(kuò)大，也可能意味著對非美元貨幣過于強(qiáng)勢的人民幣在適度釋放貶值的壓力，從而扭轉(zhuǎn)因匯率缺乏彈性導(dǎo)致有效匯率升值的困境，進(jìn)而提振我國的出口。

　　所以，《意見》公布之后，市場對人民幣貶值的預(yù)期即刻升溫。截至上周五晚11時，離岸人民幣（CNH）兌換美元即期匯價急挫0.23%，報6.2281，與在岸人民幣（CNY）差價擴(kuò)大超過150點。再清楚不過，市場預(yù)期，如果人民幣匯率浮動區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣面臨著貶值的可能。因為，這樣可提振中國的出口，也有利于改變?nèi)嗣駧艑Ψ敲涝泿诺倪^強(qiáng)態(tài)勢。問題是，就當(dāng)前的市場環(huán)境和條件而言，通過貨幣貶值對我國出口增長作用會十分有限。比如，去年以來，也曾出現(xiàn)人民幣小幅貶值，但結(jié)果出口增長并沒有多少好轉(zhuǎn)，反而引發(fā)資金外流。以此判斷，當(dāng)前的匯率制度改革重點或許會放在增加人民幣匯率彈性上，而不是人民幣匯率貶值上。

　　更何況，當(dāng)前人民幣匯率的選擇還得權(quán)衡人民幣國際化的進(jìn)程。比如，人民幣正在爭取加入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這就需要維持匯率的穩(wěn)定。還有，目前我國外債高達(dá)1.6萬億美元，其中短期債占70%。假如人民幣大幅貶值，就可能觸發(fā)大量人民幣兌換美元以準(zhǔn)備償債。這將不利國內(nèi)金融穩(wěn)定。還有，如果人民幣貶值幅度過大，也容易引發(fā)資金的流出。

　　不過，由于最近一個多月以來滬深A(yù)股市場行情巨幅震蕩，而中國經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力仍然很大，加上國際金融市場的形勢出現(xiàn)了巨大變化，國內(nèi)企業(yè)及居民已經(jīng)形成了一定程度的人民幣貶值預(yù)期。看上半年的人民幣走勢，盡管人民幣對美元匯率基本上保持穩(wěn)定并略上升，但國內(nèi)居民持有美元的意愿則越來越強(qiáng)。統(tǒng)計顯示，上半年國家外匯儲備減少了1492億美元以上。當(dāng)然，我國外匯儲備減少可能是由多方面的因素造成的，但同樣也與國內(nèi)居民的人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)而增持美元有關(guān)。如果人民幣的匯率彈性空間進(jìn)一步擴(kuò)大，只要人民幣出現(xiàn)少許貶值，就會更為強(qiáng)化國內(nèi)居民對人民幣貶值的預(yù)期。在這種情況下，盡管政府可增強(qiáng)對人民幣匯率的控制能力，但是，就市場而言，下半年人民幣仍然存在不少貶值下行的風(fēng)險。

　　匯率的變化總是匯率政策與市場博弈的結(jié)果。如果市場力量過于強(qiáng)勢，人民幣可能面臨貶值的較大風(fēng)險。而人民幣匯率貶值風(fēng)險的大小，還取決于我國政府對人民幣匯率趨勢利弊的權(quán)衡。對此，投資者要密切關(guān)注相關(guān)動向。（作者系中國社會科學(xué)院金融研究所研究員）