資產(chǎn)證券化(下稱ABS)的新時代正在加速到來。

　　9月26日，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 (修訂稿)》(下稱《修訂稿》)對外公開征求意見，這或意味著，新版資產(chǎn)證券化(下稱ABS)業(yè)務(wù)最快有望于本月內(nèi)開閘。而此前，監(jiān)管層已向部分機(jī)構(gòu)先后下發(fā)了《修訂稿》的討論稿與征求意見稿版本。

　　從《修訂稿》所釋放的信息來看，ABS業(yè)務(wù)的開展主體、市場范圍以及報審過程均得到較大范圍的擴(kuò)寬與松綁；但與此同時，對信息披露及基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入式管理的重視則成為了未來監(jiān)管的新方向。

　　由于《修訂稿》與此前的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》相比已出現(xiàn)較大改觀，新版的ABS正帶給市場更多的想象空間，包括券商、基金子公司在內(nèi)的資管機(jī)構(gòu)正在針對新版ABS業(yè)展開籌備與部署。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，在諸多基礎(chǔ)資產(chǎn)中，小額貸款、應(yīng)收債權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)的證券化需求窗口或?qū)⒈辉俅渭せ?，同時與城鎮(zhèn)化相關(guān)的棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目也因政策支持而將獲得較多關(guān)注；不過，亦有相應(yīng)的問題擺在前述項(xiàng)目面前。

　　事實(shí)上，和ABS業(yè)務(wù)相比，信貸資產(chǎn)證券化的腳步或已更快，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，今年在銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模已達(dá)1749.06億元，為滬深交易所發(fā)行規(guī)模的7.39倍；不過隨著新版資產(chǎn)證券化的開閘，這片坐擁萬億級存量資產(chǎn)的市場或?qū)⒂瓉磉M(jìn)一步開發(fā)。

　　機(jī)構(gòu)項(xiàng)目籌備提速

　　在ABS重新開閘的預(yù)期之下，部分資管機(jī)構(gòu)正在對ABS業(yè)務(wù)加緊籌備。

　　“我們已經(jīng)有準(zhǔn)備好的項(xiàng)目了，目前也還在尋找更多適合證券化的新項(xiàng)目?！彼拇ㄒ患胰掏缎腥耸?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/person/detail.php?id=165" target="_blank" title="楊帆 ">楊帆(化名)表示，該公司已對即將開閘的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有所準(zhǔn)備。“員工培訓(xùn)方面，公司也從去年開始就一直在做了?！?/p>

　　與此同時，作為該領(lǐng)域新的闖入者，基金子公司亦在對ABS業(yè)務(wù)躍躍欲試。“我們對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)十分看重，目前公司已經(jīng)配備了專門的人員和部門來開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)?！鄙虾Ｒ患一鹱庸矩?fù)責(zé)人坦言。

　　在多數(shù)機(jī)構(gòu)人士看來，在《修訂稿》將新版ABS業(yè)務(wù)定調(diào)為“備案制”后，ABS業(yè)務(wù)量的增速將較此前出現(xiàn)較大程度上的提高。而此時，各家機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目儲備或?qū)⒊蔀槲磥磔^為重要的比拼要素之一。

　　“這個階段很看重項(xiàng)目儲備能力，而項(xiàng)目來源通常有兩個渠道，一個是來自各個營業(yè)部的推薦，還有就是業(yè)務(wù)部門主動聯(lián)系企業(yè)尋找、探討適合做成證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。”楊帆告訴記者，“對于最后能夠談成的項(xiàng)目，公司會給予一定的激勵?！?/p>

　　此外，據(jù)《修訂稿》要求，監(jiān)管層還將對ABS業(yè)務(wù)實(shí)施負(fù)面清單管理，而此前負(fù)面清單中所涉的基礎(chǔ)資產(chǎn)亦被部分籌備項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)所“預(yù)先審查”。

　　“在融資平臺和房地產(chǎn)項(xiàng)目上，負(fù)面清單中都作出了比較明確的要求，比如財務(wù)狀況不透明、不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流或是已經(jīng)被抵質(zhì)押的基礎(chǔ)資產(chǎn)將會被排除在外。”楊帆坦言。

　　值得一提的是，有業(yè)內(nèi)人士指出，由于ABS由此前的審批制過渡為備案制，或亦使業(yè)務(wù)材料的報送流程發(fā)生變化。

　　“過去在審批制的材料提交上，一般都要先同會里的有關(guān)部門提前做溝通?！币患疑鲜腥藤Y管部總經(jīng)理陳菲(化名)表示，“現(xiàn)在改為備案制后，提交的項(xiàng)目及方案也仍然需要同交易所的債券部門進(jìn)行一定的溝通、論證，但整體上還是要比之前的審批制更有效率?！?/p>

　　按照《修訂稿》的規(guī)定，開閘后的ABS業(yè)務(wù)監(jiān)管權(quán)將由此前的證監(jiān)會有關(guān)部門向交易所、基金業(yè)協(xié)會等交易場所及自律組織“移交”，而此舉亦被業(yè)內(nèi)視為ABS業(yè)務(wù)向市場化轉(zhuǎn)型的“關(guān)鍵一步”已經(jīng)邁出。

　　“變成備案制后，如果監(jiān)管層不做規(guī)模上的把控，資產(chǎn)證券化就有可能出現(xiàn)各家券商沖量的現(xiàn)象，因?yàn)橹挥星捌诎褬I(yè)務(wù)規(guī)模做上去后，以后的項(xiàng)目才會更好談，同時也有利于提高行業(yè)排名，形成良性循環(huán)?！?楊帆表示，“所以現(xiàn)在既要提前準(zhǔn)備項(xiàng)目，同時也要提前和買方做好成本、定價方面的溝通?！?/p>

　　非銀信貸ABS受關(guān)注

　　在諸多可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)中，小額貸款公司、融資租賃公司為原始權(quán)益人的非銀行類信貸資產(chǎn)或正在成為一部分資管機(jī)構(gòu)所覬覦的領(lǐng)域。

　　僅從資產(chǎn)存量來看，非銀類信貸的資產(chǎn)存量市場頗為廣闊。記者獲得的一份行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，非金融類融資租賃合同余額已達(dá)1.24萬億，同比增長39.32%；同時央行數(shù)據(jù)還顯示，截至今年上半年，全國小貸公司已達(dá)8394家，貸款余額達(dá)8811億元，同比增長25.10%。

　　“企業(yè)類信貸能否成為ABS業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)比較值得關(guān)注，比如像小額貸款、融資租賃等，這類機(jī)構(gòu)的證券化需求比較明顯?！?一家券商的ABS業(yè)務(wù)人士郭方(化名)坦言，“這類資產(chǎn)和銀行信貸很相似，部分還具有足值的資產(chǎn)抵質(zhì)押，而它們的證券化可操作性卻比信貸資產(chǎn)高?！?/p>

　　郭方認(rèn)為，在銀監(jiān)會進(jìn)一步松綁銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓規(guī)則前，小貸公司、融資租賃等非銀類公司所持有的信貸資產(chǎn)存量將有望成為未來ABS業(yè)務(wù)的一項(xiàng)突破點(diǎn)。“因?yàn)槿谫Y渠道比較少，現(xiàn)在的小貸公司的融資需求都比較強(qiáng)烈。”郭方坦言。

　　值得一提的是，當(dāng)下小貸公司也存在“隱名投資”、“包收包貸”等諸多亂象，去年浙江廣利恒小額貸款股份有限公司的解散和破產(chǎn)清算便是這一現(xiàn)實(shí)的折影，為規(guī)避存量信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中潛藏的道德風(fēng)險，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此類ABS業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)可按“不出表”操作。

　　“其實(shí)不需要讓信貸資產(chǎn)出表，只是投資于包裝好的收益權(quán)就行，然后再讓小貸公司、股東或擔(dān)保公司來擔(dān)保。”郭方指出，“本質(zhì)上是讓買方分享小貸公司的高額收益，同時為小貸公司實(shí)現(xiàn)變相融資?！?/p>

　　值得一提的是，此前已有部分機(jī)構(gòu)就小貸公司信貸等基礎(chǔ)資產(chǎn)開展ABS業(yè)務(wù)。去年年中，由東方證券管理的“阿里巴巴1號”專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃(下稱阿里小貸項(xiàng)目)獲批；今年萬家基金子公司萬家共贏亦發(fā)行了江蘇小貸集合ABS，其基礎(chǔ)資產(chǎn)來源包括阿里小貸、中金投集團(tuán)、江蘇小貸、廣西金通小貸等公司。

　　不過在業(yè)內(nèi)人士看來，目前針對小額貸款證券化的過往案例或并不易被“復(fù)制”。

　　“阿里小貸的項(xiàng)目是無法復(fù)制的，它背后有互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)作為信用審核技術(shù)支持，同時在監(jiān)管、政策等方面也爭取到了比較大的寬松?！惫皆u價稱，“萬家的項(xiàng)目只能算是類證券化，因?yàn)樗褂玫墓ぞ呤腔鹱庸镜?一對多"(專項(xiàng)資管計劃)，而并不是用于證券化業(yè)務(wù)的特定工具，在交易結(jié)構(gòu)、載體定位和交易報價規(guī)則方面和ABS都有區(qū)別。”

　　此外，阿里小貸項(xiàng)目的不可復(fù)制性還在于其相對復(fù)雜的協(xié)調(diào)成本。據(jù)東方證券資產(chǎn)聯(lián)席總經(jīng)理任莉透露，該項(xiàng)目在歷時一年的推進(jìn)過程中，曾獲得銀行、保險、信托等不同機(jī)構(gòu)的參與和支持?！巴七M(jìn)過程中，保險公司、信托公司都高度參與了此次項(xiàng)目?！比卫虮硎尽?/p>

　　據(jù)記者獲得的ABS負(fù)面清單顯示，小貸公司、融資租賃的信貸資產(chǎn)并不在其列；而在新版ABS業(yè)務(wù)開閘后，小額貸款證券化能否實(shí)現(xiàn)較大突破，尚待時間的檢驗(yàn)。

　　而亦有業(yè)內(nèi)人士指出，在ABS業(yè)務(wù)開閘初期階段便操作此類項(xiàng)目并不適合。“業(yè)務(wù)剛開始時還是應(yīng)該尋找一些定價簡易、風(fēng)險容易辨識的項(xiàng)目，但信貸類資產(chǎn)由于借款人、期限、價格均有不同，風(fēng)險辨識難度較高。”陳菲坦言

　　政策傾斜“棚改”背后

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，政策層面也將對開閘后的ABS業(yè)務(wù)有所指向，其中棚戶區(qū)改造等涉及城鎮(zhèn)化、民生工程等基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槲磥鞟BS所優(yōu)先支持的領(lǐng)域。

　　事實(shí)上，對于ABS支持棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的政策傾斜預(yù)期，早在兩個月之前就已初現(xiàn)端倪。

　　7月末，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)棚戶區(qū)改造工作的通知》提出加大金融支持力度，支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，研究建立完善多層次、多元化的棚戶區(qū)改造融資體系，而這已是中央對棚戶區(qū)改造工作的多次強(qiáng)調(diào)。

　　與此同時，證監(jiān)會亦表態(tài)稱，已召開視頻會議決定運(yùn)用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品支持棚戶區(qū)改造項(xiàng)目，此外還有“市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大設(shè)備租賃融資、盤活企業(yè)應(yīng)收賬款存量”也將成為ABS業(yè)務(wù)的支持范圍。

　　值得一提的是，已有部分機(jī)構(gòu)對此類業(yè)務(wù)進(jìn)行布局。今年6月，國聯(lián)證券所管理的“建發(fā)禾山后埔-枋湖片區(qū)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃”(下稱“建發(fā)棚改計劃”)正式發(fā)行。其中，該計劃的原始權(quán)益人“廈門禾山建設(shè)發(fā)展有限公司”(下稱“禾山建設(shè)”)就是一家開展棚戶區(qū)改造的主體公司。

　　事實(shí)上，禾山建設(shè)亦為市屬國企廈門建發(fā)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司(下稱建發(fā)地產(chǎn))全資子公司，而其所實(shí)施的建發(fā)棚改項(xiàng)目正是由廈門市湖里區(qū)政府所委托；值得一提的是，建發(fā)地產(chǎn)亦有64.654%的股權(quán)被廈門國資旗下上市平臺建發(fā)股份(600153。SH)所持有，而建發(fā)股份亦成為了此次ABS發(fā)行的擔(dān)保人。

　　記者獲得的資料顯示，后埔-枋湖片區(qū)舊村改造項(xiàng)目的三個片區(qū)總改造占地面積約72.94萬平方米，投資總額約為60億元，當(dāng)中自籌資金的比重約為25%。

　　建發(fā)棚改計劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人禾山建設(shè)通過有關(guān)棚改項(xiàng)目取得的合同債權(quán)；同時根據(jù)到期期限不同共劃分為4檔發(fā)行，優(yōu)先級總規(guī)模12億元，而聯(lián)合評級給予該只證券的評級為AAA。

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來，前述將預(yù)期中的合同債權(quán)“前提”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展ABS，或?qū)⒊蔀榕飸魠^(qū)改造類項(xiàng)目運(yùn)作中可能性較高的方式。

　　“棚戶區(qū)改造項(xiàng)目在建設(shè)過程中往往缺乏長期、足量的現(xiàn)金流流入，所以把未來應(yīng)收債權(quán)當(dāng)做基礎(chǔ)資產(chǎn)也是一種"無奈"?！睏罘J(rèn)為，該模式的一個問題是仍然重復(fù)了地方平臺發(fā)債融資的老路，“形式上雖然是ABS，從實(shí)現(xiàn)效果上仍屬于變相為地方政府融錢。”