日前，在達晨創(chuàng)投舉辦的2015經(jīng)濟論壇上，多名業(yè)內(nèi)人士就注冊制預(yù)計實施時間、影響以及新三板的轉(zhuǎn)板制度設(shè)計進行了解讀。業(yè)內(nèi)人士表示，PE對企業(yè)估值的先導(dǎo)性作用將會強化，注冊制將致力解決現(xiàn)行IPO制度障礙。

　　PE對估值

　　先導(dǎo)性作用將加強

　　深交所上市推廣部副總監(jiān)陳峰表示，就其個人看法，注冊制正式實施的大前提即《證券法》要修訂完成?，F(xiàn)在一讀已經(jīng)通過了，還有二讀、三讀，原來的預(yù)期應(yīng)該是10月或者11月，如果能夠順利通過，注冊制的實施就有了法律依據(jù)。他個人判斷可能明年上半年或者是明年初就可以實行。但是最后具體的時間還要以證監(jiān)會公布的為準(zhǔn)。

　　市場可以感受到注冊制的臨近。去年，證監(jiān)會每月下發(fā)IPO批文數(shù)量平均在10家左右。今年，由1月至3月的每月20多家，增加到4月份的30家，再到5月份的44家。同時，審核通過率在逐步提高。一位參會監(jiān)管層嘉賓表示，以前IPO通過率穩(wěn)定在80%左右，約兩成的企業(yè)被否決。去年審核通過率已經(jīng)到了92%。截至今年上半年，審核通過率達到了94%。

　　“否決率是否和企業(yè)質(zhì)量直接掛鉤？”參會的監(jiān)管層人士表示，二者并不完全等同。該人士稱，在審核通過率提高的背后，是IPO審核理念的變化。最重要的改變之一即是對企業(yè)盈利能力判斷的淡化。因“持續(xù)盈利能力不足”的企業(yè)被否決的數(shù)量占整個IPO否決的一半左右，號稱是“IPO的第一殺手”。從目前數(shù)據(jù)來看，盈利能力已基本不做否決理由考慮。

　　注冊制來臨將如何重塑資本市場？招商證券投資銀行總部董事總經(jīng)理謝繼軍認為，注冊制實施之后，市場將會快速擴容，同時二級市場股票的估值水平會嚴(yán)重分化，殼資源會急劇貶值。

　　“PE對估值的先導(dǎo)作用會加強。” 謝繼軍認為，受制于現(xiàn)行發(fā)行制度，新股發(fā)行市盈率固定在23倍。PE機構(gòu)是否投資企業(yè)，對投資者定價或者估值并無太大價值。不同的創(chuàng)投機構(gòu)投資的公司看起來公司價值似乎一樣。未來，定價市場化之后，PE機構(gòu)投資企業(yè)時的估值和定價將會成為投資者的重要參考依據(jù)。之前新股上市后連續(xù)20個漲停的局面出現(xiàn)的概率會縮小。此外，不同的PE機構(gòu)選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)不同，最后的收益率也會不同。投資者在考慮企業(yè)投資價值時也會注重PE機構(gòu)的品牌效應(yīng)。

　　此外，注冊制實施后，買者自負的投資者風(fēng)險自擔(dān)機制將發(fā)揮作用。在核準(zhǔn)制制度之下，證監(jiān)會承擔(dān)背書責(zé)任。盡管買者自負的機制一直在實施，但鑒于證監(jiān)會此前實質(zhì)性審核過多，投資者會認為證監(jiān)會審核通過的企業(yè)應(yīng)當(dāng)誠信經(jīng)營、業(yè)績良好。但是到了注冊制，這個制度的初衷本身就不是為了要進行審核，這種情況下，可能背書的作用就沒有了。這種情況下投資者就必須自擔(dān)風(fēng)險。

　　對于眼下火的不得了的A股以及創(chuàng)業(yè)潮，達晨創(chuàng)投合伙人肖冰表示，要會利用泡沫，等泡沫破了的時候已經(jīng)通過資本市場發(fā)展壯大了自己。此外，中國的泡泡有好幾種破法，美國的泡沫每次破了以后，美國市場都很好。就是他的泡沫變成了創(chuàng)新的推動和催化劑，每次泡沫破了以后，新的行業(yè)，新的產(chǎn)業(yè)又起來了，日本的泡沫破了以后就長期停滯了，停滯了十年二十年，我們希望中國像美國那樣，把泡沫變成創(chuàng)新的推動，推動創(chuàng)新，推動創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在人人都想創(chuàng)業(yè)，人人都覺得上市很容易，人人都想搞一個公司，如果是起到這個效果還挺好的。

　　注冊制將解決

　　已有IPO制度缺陷

　　一位參會的監(jiān)管層嘉賓表示，注冊制實施的意義已經(jīng)在業(yè)內(nèi)達成共識：這個共識來自于目前已有的資本市場IPO制度的缺陷。他表示其中最典型的一個例子反映在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　證監(jiān)會主席肖鋼曾總結(jié)原因是目前新股發(fā)行的核準(zhǔn)制的缺陷和不足：一是證監(jiān)會審核把關(guān)客觀上形成了政府對新股發(fā)行人的盈利能力和投資價值的背書作用，降低市場主體風(fēng)險判斷與選擇，弱化發(fā)行人、保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所等方面的責(zé)任。另一個是發(fā)行上市的門檻較高。

　　上述人士表示，未來，注冊制可能消除上市門檻，具體方面可能會表現(xiàn)在下面三個方向：一是徹底取消上市門檻；二是轉(zhuǎn)為披露要求；三是門檻繼續(xù)存在，但會納入交易所的上市門檻?？偟淖兓较蚴菑娀畔⑴叮潘晒苤?。

　　“中國股市一直有一個現(xiàn)象，往往是50歲的董事長，40歲的投資銀行家?guī)еヒ?0歲左右的預(yù)審員，通過了以后賣給20歲左右的基金經(jīng)理。”該人士稱。

　　市場驅(qū)動

　　新三板分層制度

　　與注冊制一樣備受市場關(guān)注的還有近期大熱的新三板。僅今年4月份就有超過600家企業(yè)申報掛牌。

　　隨著注冊制臨近，注冊制是否會降低新三板的吸引力；新三板是否會進行分層，設(shè)置優(yōu)先板以及未來的轉(zhuǎn)板設(shè)計都是市場焦點。

　　此前，證券時報記者了解到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司專門成立了工作小組，確保在年內(nèi)推出分層制度，當(dāng)前初稿已定，不久后將向社會征求意見。

　　新三版掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)胡益民也表示，今年的工作計劃即是著力推進分層。在這之前，國際證監(jiān)會組織對中國資本市場做了評估，評估結(jié)果指出中國資本市場存在兩點風(fēng)險。一是企業(yè)將來多樣化，數(shù)量多，可能會導(dǎo)致投資者遴選的成本增加，另外企業(yè)可能多樣化，導(dǎo)致差異化比較大，如股本大小的差異。多元化會導(dǎo)致信息披露等制度的多樣化，所以會導(dǎo)致有分層的需求。

　　他表示，分層的結(jié)果是讓這個市場更有效率，讓投融資對接更有效率。所以，新三板分層是市場需求，而非行政劃分。表面上看，新三板現(xiàn)在帶來超過2000家企業(yè)掛牌，實際上激發(fā)了整個市場的活力。至于最后轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)板，需要看未來的大勢。