中國股市近日延續(xù)了瘋漲趨勢。市場震蕩幅度加大。6月4日，滬指突然跳水，繼而大幅反彈。同時，市場成交量也升至新高。5月，滬市成交量達2.6萬億美元，比紐交所高出5倍。

　　據(jù)英國《金融時報》網(wǎng)站6月5日報道，估值水平也在上升。滬市股票的平均市盈率為當(dāng)前年度收益的19.7倍，為2008年以來最高水平，而深市股票的平均市盈率已升至44.5倍。創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率已達令人目眩的84倍。

　　“中國內(nèi)地股市的上漲令人難以置信。估值完全得不到基本面的支撐，”瑞士寶盛集團中國市場分析師艾琳·周（音）表示，“泡沫肯定正在形成中?！?/p>

　　不過在香港，市場情緒則沒那么火爆。近日，恒生中國企業(yè)指數(shù)反而有所下跌，凸顯了內(nèi)地和香港兩地股市行情的日益背離。

　　恒生AH股溢價指數(shù)顯示，就內(nèi)地香港兩地上市的企業(yè)而言，A股價格通常比H股價格高出30%。

　　個股行情同樣出現(xiàn)背離。在香港表現(xiàn)最好的比亞迪，今年H股漲幅為86%，深市A股卻上漲120%。在恒生國企指數(shù)中表現(xiàn)最差的煤炭生產(chǎn)商中國神華，H股下跌17.4%，滬市A股卻上漲8%。

　　這一估值落差并未大到令內(nèi)地投資者對港股表現(xiàn)出強烈興趣。內(nèi)地投資者購買港股的金額在4月突然增加后，5月又大幅下降。5月，通過滬港通南下的買單數(shù)量驟降60%，南下總交易額下滑56%。港交所的日均交易額也從4月的1980億港元萎縮至5月的1400億港元。

　　盡管許多人在談?wù)撝袊墒信菽治鰩煴硎?，相對來說，港股沒有泡沫。除了個別引人注目的股票，按市盈率衡量，在香港上市的中國內(nèi)地股票仍是世界上最便宜的股票。恒生國企指數(shù)市盈率僅為10.1倍，盡管比一年前的7倍上漲了不少，但仍遠低于全球其他主要市場。例如，標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率為17.8倍。

　　“由于估值相對內(nèi)地更便宜，香港股市或許有更大上升空間。”施羅德集團的分析師在報告中寫道。但他們也警告稱，得不到公司盈利改善支撐的上漲“最終會受重力影響而跌落”。

　　與滬市和深市的A股相比，H股收益一直不高，但仍好于其他任何市場。盡管與深成指今年112%的漲幅相比毫不起眼，但今年恒生國企指數(shù)20%的漲幅仍勝過中國以外所有主要股市，包括復(fù)興中的日本日經(jīng)225指數(shù)。

　　估值嚴重分化的原因很簡單：兩地投資者結(jié)構(gòu)完全不同。在香港股市，散戶僅占約五分之一，而在內(nèi)地股市，散戶占到80%至90%。

　　報道稱，內(nèi)地股票價格受到了數(shù)百萬新增散戶的影響。許多散戶認為，政府將以降息等提高流動性的措施為股市上漲背書。僅在近日，兩市新開股票賬戶總數(shù)達到440萬，創(chuàng)下新紀(jì)錄。

　　“這些都是毫無經(jīng)驗的投資者……他們不知道恐懼為何物，”艾琳·周說。“他們從來沒經(jīng)歷過熊市，相信股市只會不斷上漲?！?/p>

　　然而，盡管港股估值更低、表現(xiàn)更理智，仍有人警告稱，內(nèi)地股市的反轉(zhuǎn)行情將不可避免地傳導(dǎo)至香港股市。“在某個時點，市場調(diào)整一定會來臨。對于深圳股市，調(diào)整會很劇烈，”瑞信中國策略師陳昌華表示，“港股也會調(diào)整，這是避免不了的?！?/p>