“對(duì)于市場(chǎng)，各家有各家的想法?！北ｋU(xiǎn)資管人士此類看法表明，A股市場(chǎng)1月的波動(dòng)為保險(xiǎn)資金運(yùn)用增添了新的不確定性，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)后市研判出現(xiàn)明顯分化。有觀點(diǎn)認(rèn)為，只要把握好市場(chǎng)震蕩區(qū)間，找準(zhǔn)操作時(shí)機(jī)，股票投資仍能獲得可觀收益；但保守意見認(rèn)為，險(xiǎn)資的倉位規(guī)劃不宜激進(jìn)，必要時(shí)不排除適當(dāng)收縮權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的可能。

　　總體而言，保險(xiǎn)資金正在等待右側(cè)交易“發(fā)令槍”響起，擇機(jī)起跑。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在2015年權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅降低倉位的可能性較小。市場(chǎng)箱體震蕩的下沿需要經(jīng)過反復(fù)確認(rèn)，險(xiǎn)資應(yīng)注意把握抄底節(jié)奏，未來依然需要盯緊藍(lán)籌股的動(dòng)向，及時(shí)把握超跌藍(lán)籌和二線藍(lán)籌未來的反彈拐點(diǎn)信號(hào)。在大類資產(chǎn)配置上，關(guān)注固定收益類資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)和境外投資等方面的機(jī)會(huì)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下做好資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，考慮未來提升風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。

　　爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的定價(jià)權(quán)

　　A股市場(chǎng)1月出現(xiàn)大幅波動(dòng)，險(xiǎn)資判斷入場(chǎng)時(shí)機(jī)面臨不確定性。多位分析人士認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)及大盤震蕩加劇，可能貫穿2016年內(nèi)的較長投資期，這給保險(xiǎn)資金盈利帶來更大挑戰(zhàn)，資本市場(chǎng)的延續(xù)波動(dòng)一方面將為保險(xiǎn)資金逢低吸籌創(chuàng)造機(jī)會(huì)，另一方面也將加大其選擇標(biāo)的難度。

　　不同的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于股票投資的判斷已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化。新華保險(xiǎn)業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人張偉(化名)表示，在利率下行的背景下，對(duì)于2016年的投資盈利不宜作出激進(jìn)的規(guī)劃。雖然目前并沒有利率長期下行的預(yù)期，但在倉位控制上，依然需要謹(jǐn)慎根據(jù)市場(chǎng)的狀況作出決策。

　　上海某大型險(xiǎn)企投資部人士宋濤(化名)表示，目前權(quán)益類投資占比13%左右，基本維持在稍低于行業(yè)平均值水平，其中直接購買二級(jí)市場(chǎng)股票的比例則保持在個(gè)位數(shù)。在資產(chǎn)負(fù)債匹配和分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮下，這樣的配置規(guī)模預(yù)計(jì)還將在震蕩市中維持一段時(shí)間，必要時(shí)不排除適當(dāng)收縮權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的可能。

　　相比之下，持樂觀意見的資險(xiǎn)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在對(duì)市場(chǎng)中長期底部作出判斷的前提下，可以采取較為靈活的權(quán)益類投資策略。某中型保險(xiǎn)公司投資部人士李敏(化名)認(rèn)為，A股市場(chǎng)一些業(yè)績表現(xiàn)良好的個(gè)股投資價(jià)值凸顯，可以適當(dāng)逢低介入，只要把握好市場(chǎng)在寬幅震蕩區(qū)間，找準(zhǔn)操作時(shí)機(jī)，股票投資還會(huì)獲得可觀收益。李敏同時(shí)承認(rèn)，對(duì)于市場(chǎng)形勢(shì)的判斷，各家機(jī)構(gòu)有各自的想法。

　　中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)IAMAC投研負(fù)責(zé)人聯(lián)席會(huì)主席巢洋表示，近期低利率環(huán)境下的“資產(chǎn)荒”客觀上使得未來固定收益類資產(chǎn)和另類投資難度加大，保險(xiǎn)公司已經(jīng)在戰(zhàn)略上逐步提升權(quán)益類資產(chǎn)投資占比，股權(quán)投資的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)。行業(yè)龍頭企業(yè)抵御價(jià)格波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的能力強(qiáng)，非常適合大資金投資的，應(yīng)該鼓勵(lì)保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的爭(zhēng)取定價(jià)權(quán)，這也是長期價(jià)值投資的一種體現(xiàn)。

　　巢洋認(rèn)為，在全球“資產(chǎn)荒”背景下，資金充裕將造成優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的越來越少。在繼續(xù)做好固定收益類投資、提高另類投資比重的同時(shí)，2016年要適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的步伐，加大權(quán)益類投資占比。

　　首創(chuàng)證券分析師邵帥表示，2015年險(xiǎn)企頻頻舉牌上市公司，說明在市場(chǎng)收益率普遍下行的條件下，保險(xiǎn)資金也面臨著資產(chǎn)配置荒問題，需在投資端尋找突破口。金融、房地產(chǎn)、生物醫(yī)藥等行業(yè)最受保險(xiǎn)資金青睞，被保險(xiǎn)公司參股的上市公司大多屬于具有穩(wěn)定分紅收益的低估值藍(lán)籌股，變現(xiàn)能力強(qiáng)且具備一定的增長潛力。舉牌的保險(xiǎn)公司多為近幾年發(fā)展迅速的中小保險(xiǎn)公司，其銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品多為高現(xiàn)金價(jià)值的理財(cái)型產(chǎn)品，負(fù)債端資金成本較高且期限較短，是二級(jí)市場(chǎng)上最積極的機(jī)構(gòu)投資者。

　　廣發(fā)證券分析師曹恒乾稱，如果保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管升級(jí)，短期內(nèi)很有可能會(huì)降低保險(xiǎn)資金擴(kuò)大權(quán)益類等風(fēng)險(xiǎn)偏好較高資產(chǎn)的配置欲望，轉(zhuǎn)而偏重更加保守穩(wěn)健的投資標(biāo)的。償二代對(duì)資本充足的大型保險(xiǎn)公司更加歡迎，風(fēng)控嚴(yán)格、資金充裕的保險(xiǎn)公司將更多資本用于業(yè)務(wù)運(yùn)營將受到鼓勵(lì)，而資金實(shí)力較弱、成立時(shí)間較短、風(fēng)控體系缺失的保險(xiǎn)公司或面臨更加嚴(yán)格的管控，此舉有助從政策層面推動(dòng)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。

　　期待右側(cè)介入時(shí)機(jī)

　　實(shí)際上，秉持價(jià)值投資理念的保險(xiǎn)資金正在等待右側(cè)信號(hào)“發(fā)令槍”響起，擇時(shí)起跑。李敏表示，在近幾個(gè)月出現(xiàn)改變A股形態(tài)后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)考慮有針對(duì)性地買入看好的個(gè)股，但形成多個(gè)有下降趨勢(shì)的平臺(tái)后，多方反攻所需要的時(shí)間和空間都需要重新進(jìn)行驗(yàn)證。

　　另一方面，在“資產(chǎn)荒”的背景下，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)也有加劇的跡象，這也為保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來一定壓力。李敏表示，在各個(gè)大類資產(chǎn)配置當(dāng)中，股票投資依然要承擔(dān)起貢獻(xiàn)投資業(yè)績的重要責(zé)任，而與往年相比，保險(xiǎn)資金此類投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)有所加大，中小險(xiǎn)企對(duì)于股市保持興趣由此可見。

　　實(shí)際上，右側(cè)交易介入已經(jīng)成為多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的共識(shí)。宋濤認(rèn)為，在2015年權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅降低倉位的可能性較小，投資風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)大概率會(huì)維持原有水平，而投資風(fēng)格較為激進(jìn)的機(jī)構(gòu)前期已經(jīng)投入了彈藥，相信在資金限制和監(jiān)管要求等因素影響下，后續(xù)投資速度也不會(huì)一直加快，倉位將逼近一定的平衡點(diǎn)。

　　某保險(xiǎn)資管人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，一些藍(lán)籌股和成長股雖然在1月初的巨幅波動(dòng)中股價(jià)下挫，但是因?yàn)橹澳承?biāo)的表現(xiàn)搶眼，更妥當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)還應(yīng)進(jìn)一步觀察和等待。“近期市場(chǎng)利好利空消息頻現(xiàn)，但缺乏具有持續(xù)性熱點(diǎn)炒作機(jī)會(huì)的板塊，雖然保險(xiǎn)資金應(yīng)當(dāng)選擇時(shí)機(jī)判斷并埋伏到一些年內(nèi)會(huì)有利好的個(gè)股當(dāng)中，但是之前險(xiǎn)資舉牌后指數(shù)再度下探使場(chǎng)外險(xiǎn)資的腳步開始放慢，操作上趨于謹(jǐn)慎。特別是在春節(jié)前夕資金入場(chǎng)謹(jǐn)慎，雖然波段性機(jī)會(huì)尚存，但愿意冒險(xiǎn)的險(xiǎn)資畢竟是少數(shù)。春節(jié)后是否能出現(xiàn)右側(cè)交易信號(hào)值得期待。”

　　該人士認(rèn)為，震蕩過程中的箱體下沿需要反復(fù)確認(rèn)，險(xiǎn)資應(yīng)注意把握抄底節(jié)奏。在市場(chǎng)悲觀情緒繼續(xù)的環(huán)境下，依然要盯緊藍(lán)籌股的動(dòng)向，特別是一些超跌的藍(lán)籌和二線藍(lán)籌未來的反彈拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)后的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)把握。另外，供給側(cè)等可能成為2016年熱點(diǎn)的題材對(duì)應(yīng)標(biāo)的也值得積極關(guān)注。

　　追求資產(chǎn)和負(fù)債匹配

　　在優(yōu)化協(xié)調(diào)各大類資產(chǎn)配置方面，分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金手中仍有一副好牌可打。張偉表示，在固定收益類投資、非標(biāo)資產(chǎn)投資收益率下行的情況下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一方面會(huì)根據(jù)資產(chǎn)的情況匹配負(fù)債，控制資金運(yùn)用規(guī)模；另一方面，在短期內(nèi)不會(huì)出于固定收益類資產(chǎn)的配置壓力而被動(dòng)增加權(quán)益類資產(chǎn)配置。

　　“目前應(yīng)特別關(guān)注將固定收益類資產(chǎn)配置適度縮短久期，兼顧流動(dòng)性和收益性。另外，非標(biāo)資產(chǎn)依然適合保險(xiǎn)資金的投資選擇，在項(xiàng)目選取的風(fēng)控上也趨于嚴(yán)格。”張偉說，目前投資多元化體現(xiàn)在自用性不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)基金、直投、境外投資等多個(gè)方面，2016年以后將考慮在這些方面爭(zhēng)取更大突破。

　　宋濤表示，對(duì)于其所在機(jī)構(gòu)而言，大類資產(chǎn)配置比例相對(duì)比較穩(wěn)定，固定收益類占比約85%，企業(yè)債和債權(quán)投資計(jì)劃對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)較大，基金配置上以偏類固定收益的品種為主。“資產(chǎn)負(fù)債匹配對(duì)于投資收益水平影響明顯，未來兩端的共同調(diào)節(jié)會(huì)加強(qiáng)。同時(shí)，在負(fù)債端也盡力通過回歸保險(xiǎn)保障功能、向客戶提供長期保障等做法，應(yīng)對(duì)因負(fù)債端回報(bào)率下降帶來的保費(fèi)規(guī)模影響?！?/p>

　　提升風(fēng)險(xiǎn)暴露可能成為未來的選項(xiàng)。宋濤認(rèn)為，2016年在低利率環(huán)境下，主要的方向依然是追求資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)會(huì)考慮未來負(fù)債的成本。在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，會(huì)考慮在資產(chǎn)端加強(qiáng)久期配置的靈活性，有可以持續(xù)覆蓋負(fù)債成本的資產(chǎn)，會(huì)選擇拉長久期，并適度增加另類資產(chǎn)和海外資產(chǎn)配置。

　　巢洋表示，應(yīng)當(dāng)意識(shí)到股票投資存在的價(jià)差損風(fēng)險(xiǎn)?！澳壳坝行┍槐ｋU(xiǎn)公司舉牌的個(gè)股估值已經(jīng)不低，而舉牌通常有6個(gè)月的禁售期，如果解禁期結(jié)束時(shí)，大盤點(diǎn)位不甚理想，被舉牌個(gè)股股價(jià)下跌，將會(huì)侵蝕保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表、拉低償付能力充足率水平?！?/p>

　　巢洋認(rèn)為，利率或?qū)⒚媾R長周期的下行，對(duì)以固定收益類資產(chǎn)為主體、利率敏感性較強(qiáng)的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置而言是一個(gè)長期性的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。后續(xù)債券收益率進(jìn)一步下行，挑戰(zhàn)歷史新低，仍是大概率事件。由于降息預(yù)期持續(xù)存在，2016年債券市場(chǎng)基本不會(huì)出現(xiàn)較大的投資性機(jī)會(huì)，但總體上，固定收益類投資對(duì)保險(xiǎn)投資收益率高低有著舉足輕重的作用。

　　首創(chuàng)證券分析師邵帥表示，未來保險(xiǎn)公司或?qū)⑦M(jìn)一步加大權(quán)益類資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)以及境外資產(chǎn)的配置力度，繼續(xù)在市場(chǎng)范圍內(nèi)追求長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。針對(duì)目前保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中存在由于長債短配導(dǎo)致出現(xiàn)利差損的風(fēng)險(xiǎn)，各家險(xiǎn)企都在努力尋找可以與保險(xiǎn)資金相匹配的長期投資資產(chǎn)。在持續(xù)寬松貨幣政策影響下，市場(chǎng)利率下行對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)投資是一把“雙刃劍”。短期來看，一方面，保險(xiǎn)公司以固定收益類為主的存量資產(chǎn)將受利率下行影響而獲利，提升企業(yè)凈資產(chǎn)；另一方面，企業(yè)的新增資產(chǎn)投資收益率會(huì)受市場(chǎng)整體收益率下行影響而降低，同時(shí)像銀行活期存款之類的浮動(dòng)利率資產(chǎn)收益也將走低。長期來看，利率下行使各險(xiǎn)企面臨利差收窄，保費(fèi)拓展難度加大以及到期資產(chǎn)重新配置的壓力。

　　邵帥認(rèn)為，為鎖定較高收益水平，保險(xiǎn)公司的固收類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸由較低收益的銀行存款、國債向較高收益的公司債、信用債以及非標(biāo)資產(chǎn)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。今年債券市場(chǎng)的一輪上升行情，進(jìn)一步鞏固了固定收益類資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置中的主體地位，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司未來會(huì)進(jìn)一步提高期限較長的優(yōu)質(zhì)公司債和企業(yè)債配置占比。