1月份常態(tài)減持需求為115億股左右，市值約1858億元。加上由于6個(gè)月不得減持規(guī)定累計(jì)的7月至12月潛在減持壓力，1月份禁令到期后市場(chǎng)面臨657億股，即市值9330億元(假定指數(shù)點(diǎn)位和市場(chǎng)環(huán)境均與目前變化不大的前提下)的實(shí)際減持需求，占兩市自由流通市值比例約為2.23%

　　盡管目前市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為平和，大股東減持亦有明顯順周期特征，或許不太會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模減持。但在震蕩行情下，2016年1月，中小創(chuàng)板塊解禁市值規(guī)模約占總規(guī)模的46%，減持壓力仍大于主板，且較多處于高估值區(qū)域，價(jià)格敏感、彈性大，需注意中小板塊減持需求的集中釋放

　　目前市場(chǎng)廣泛討論的風(fēng)險(xiǎn)，諸如大非解禁、注冊(cè)制和增發(fā)放量等，正逐步體現(xiàn)在現(xiàn)階段的震蕩低迷行情中。另一方面，高管股東對(duì)1月的減持潮預(yù)期也使出現(xiàn)大規(guī)模集中減持的可能性很小，選擇合適時(shí)點(diǎn)、點(diǎn)位減持會(huì)是更好選擇。而減持前上市公司一般會(huì)有資本運(yùn)作的動(dòng)力，1月可適當(dāng)布局低位優(yōu)質(zhì)個(gè)股 ，但需回避高位的題材股

　　解禁潮夯實(shí)春季行情

　　去年7月8日，證監(jiān)會(huì)在股災(zāi)期間為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)布“從即日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份”的禁令，禁令于2016年1月8日到期，市場(chǎng)普遍擔(dān)心減持潮隨之而來(lái)。

　　2016年全年涉及限售股解禁的上市公司共有751家(100家公司出現(xiàn)兩次以上解禁)，2016年合計(jì)解禁股數(shù)為1322.12億股，占合計(jì)解禁公司A股股本的12.80%。2016年合計(jì)解禁市值為22950.64億元，占合計(jì)解禁公司A股總市值的13.85%，年初、年中、年末，市場(chǎng)解禁規(guī)模都較大。去年12月、今年1月、6月預(yù)計(jì)將是解禁股數(shù)最多的三個(gè)月，解禁數(shù)量分別將達(dá)到234.93億股、171.31億股和141.2億股。1月份的四周，A股解禁市值將分別達(dá)到973億元、311億元、838億元和702億元。

　　禁售期間股東增持增多堆積的減持需求較大

　　高管股東繼續(xù)增持動(dòng)力不足。去年7月8日，證監(jiān)會(huì)明確支持上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員通過(guò)增持上市公司股份方式穩(wěn)定股價(jià)。7月至12月期間，市場(chǎng)平均每周凈增持91億元，其中7周超過(guò)100億元、4周超過(guò)300億元，周增持最高的490.78億元得益于12月保險(xiǎn)資金舉牌潮。

　　1月份已積壓的解禁總規(guī)模達(dá)1.1萬(wàn)億。市場(chǎng)普遍擔(dān)心高管股東已積壓的解禁規(guī)模已相當(dāng)大，集中減持會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊。去年上半年股市上行時(shí)，市場(chǎng)平均每月股東高管凈減持規(guī)模達(dá)到604億元，減持意愿強(qiáng)烈，而禁令后減持幾近絕跡。從去年7月8日至今年1月，高管股東堆積的解禁總規(guī)模約1.1萬(wàn)億，占A股自由流通市值的2.6%；一季度高管股東解禁規(guī)模約1.5萬(wàn)億，占自由流通市值的3.6%，解禁后市場(chǎng)減持壓力較大。

　　1月份實(shí)際減持規(guī)模或較有限

　　累積減持需求的估算。一般而言，指數(shù)點(diǎn)位越高，高管股東套現(xiàn)意愿越強(qiáng)烈。我們通過(guò)2015年市場(chǎng)上升通道中減持力度估算市場(chǎng)下行可能減持的最大規(guī)模?？疾?015年1月至5月間，上證綜指月均價(jià)與高管股東相應(yīng)的減持力度(當(dāng)月減持量/當(dāng)月解禁量)這一指標(biāo)的關(guān)系，來(lái)估算2015年7月禁令開(kāi)始至12月堆積的實(shí)際減持需求。

　　目前，市場(chǎng)正處于震蕩盤整期，假定未來(lái)一季度內(nèi)指數(shù)點(diǎn)位與市場(chǎng)環(huán)境與目前變化不大的情況下，一季度各月均點(diǎn)位均與2015年12月的指數(shù)點(diǎn)位保持一致，由此估算2016年一季度各月的實(shí)際減持需求。

　　基于觀察，指數(shù)點(diǎn)位越高，邊際減持需求越大，因此考慮構(gòu)造二次函數(shù)預(yù)測(cè)1月減持情況，結(jié)論如下：

　　1、1月份常態(tài)減持需求為115億股左右，市值約1858億元。加上由于6個(gè)月不得減持規(guī)定累計(jì)的7月至12月潛在減持壓力，1月份禁令到期后市場(chǎng)面臨657億股，即市值9330億元(假定指數(shù)點(diǎn)位和市場(chǎng)環(huán)境均與目前變化不大的前提下)的實(shí)際減持需求，占兩市自由流通市值比例約為2.23%。一季度的實(shí)際減持需求為818億股，即市值12264億元，占兩市自由流通市值比例約為2.93%。

　　2、市場(chǎng)堆積的常態(tài)減持壓力主要來(lái)自于2015年8月及12月，2016年1、2月份市場(chǎng)面臨相對(duì)較大的減持壓力需釋放。2015年8月及12月上證指數(shù)點(diǎn)位在大部分時(shí)間內(nèi)都低于或接近目前點(diǎn)位，限售減持兌現(xiàn)的可能較大，在這些月份解禁的個(gè)股應(yīng)特別注意。另一方面，3月末和4月末分別是年報(bào)及一季報(bào)的密集披露期，年報(bào)及一季報(bào)披露窗口期(季報(bào)前30日，預(yù)報(bào)和快報(bào)前10日)不得減持，加之春節(jié)前夕企業(yè)和股東現(xiàn)金需求的提升，或?qū)⑦M(jìn)一步加大1、2月份集中減持的壓力。

　　3、即便減持需求全部?jī)冬F(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)造成的壓力也并非毀滅性。值得注意的是，市場(chǎng)恐慌情緒下引發(fā)的非理性拋售，投資者應(yīng)保持理性預(yù)期，如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，任何利空都會(huì)被放大，此時(shí)應(yīng)尤其保持冷靜。此外，市場(chǎng)目前處于橫盤調(diào)整期，長(zhǎng)期來(lái)看，大概率震蕩上行，無(wú)重大利空，1、2月份出現(xiàn)超預(yù)期更大規(guī)模減持的可能性也較小。

　　減持預(yù)期正消化理性看待風(fēng)險(xiǎn)

　　解禁短期的實(shí)際影響或低于大多數(shù)投資者預(yù)期。投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)通常提前和較為充分，近期以創(chuàng)業(yè)板為代表的部分高位小盤股持續(xù)走弱，并未隨市場(chǎng)上揚(yáng)，也說(shuō)明一些資金提前撤離。目前市場(chǎng)廣泛討論的風(fēng)險(xiǎn)，諸如大非解禁、注冊(cè)制和增發(fā)放量等，正逐步體現(xiàn)在現(xiàn)階段的震蕩低迷行情中。

　　另一方面，高管股東對(duì)1月的減持潮預(yù)期也使出現(xiàn)大規(guī)模集中減持的可能性很小，選擇合適時(shí)點(diǎn)、點(diǎn)位減持會(huì)是更好選擇。而減持前上市公司一般會(huì)有資本運(yùn)作的動(dòng)力，1月可適當(dāng)布局低位優(yōu)質(zhì)個(gè)股，但需回避高位的題材股。

　　不排除相應(yīng)限制、對(duì)沖政策出臺(tái)。盡管禁令最末亦說(shuō)明，“在6個(gè)月后減持公司股份的具體辦法，另行規(guī)定”，在救市政策逐步退出的背景下，限制減持政策延期的可能性低。但如果臨近減持期，市場(chǎng)出現(xiàn)較大規(guī)模動(dòng)蕩，集中減持的預(yù)期將會(huì)加重市場(chǎng)的悲觀情緒，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)短期資金造成更大沖擊，此種情況下，不排除監(jiān)管層將出臺(tái)相應(yīng)政策來(lái)減緩或?qū)_集中減持的壓力，如通過(guò)制定規(guī)則限制減持的規(guī)模和速度、安排預(yù)備資金對(duì)沖減持壓力等。

　　從行業(yè)板塊減持角度看，銀行、證券、機(jī)械行業(yè)或面臨較大的減持壓力。2015年做過(guò)減持的1175家公司中屬于機(jī)械裝備行業(yè)在所有行業(yè)中占比最高，達(dá)128家，銀行、證券的比例也相對(duì)較高。2016年1月，銀行、證券、機(jī)械行業(yè)解禁規(guī)模占A股市值比例最大，均為10%左右，存在較大調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　注冊(cè)制短期影響復(fù)雜中長(zhǎng)期重大利好

　　注冊(cè)制的授權(quán)，短期內(nèi)影響復(fù)雜，中長(zhǎng)期利好市場(chǎng)。自注冊(cè)制提請(qǐng)審議后，去年12月下旬券商板塊幾度拉升，助力大盤重回3600點(diǎn)以上。但若推行注冊(cè)制，上市公司的“殼價(jià)值”將貶值，垃圾股或?qū)⒃獾綊伿?，短期?nèi)股價(jià)有可能會(huì)受到一定影響，形成一系列市場(chǎng)反應(yīng)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制有利于通過(guò)降低企業(yè)上市門檻、上市成本并提高市場(chǎng)效率，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，為那些現(xiàn)階段無(wú)法盈利但卻擁有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)創(chuàng)造公平的融資環(huán)境。注冊(cè)制實(shí)施將改變上市公司結(jié)構(gòu)，提高代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方向的上市公司比重，奠定股市長(zhǎng)期繁榮之基礎(chǔ)，會(huì)促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)良性發(fā)展。注冊(cè)制改革僅僅是第一步，伴隨未來(lái)一系列制度的優(yōu)化，資本市場(chǎng)配置資源的效率必將逐步提升，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的發(fā)展而言，是重大利好。

　　險(xiǎn)資入市步伐加快勢(shì)在必然

　　去年12月以來(lái)，A股接連被舉牌概念帶動(dòng)了上升行情。險(xiǎn)資舉牌被視為增量資金入市，激發(fā)市場(chǎng)熱情，市場(chǎng)擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于監(jiān)管。12月29日，保監(jiān)會(huì)召開(kāi)“保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)防范工作會(huì)議”，提示保險(xiǎn)公司舉牌上市公司可能存在風(fēng)險(xiǎn)，部分保險(xiǎn)公司存在公司治理缺陷和內(nèi)控不足風(fēng)險(xiǎn)，則被視為是監(jiān)管政策收緊的又一表現(xiàn)。但因并未出臺(tái)實(shí)質(zhì)的限制措施，對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊有限，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒有所緩解。長(zhǎng)期來(lái)看，在年后貨幣寬松、國(guó)內(nèi)低利率的大背景下，非標(biāo)資產(chǎn)和債券投資收益率下行且風(fēng)險(xiǎn)走高，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)未變。保險(xiǎn)公司加大權(quán)益類投資幾乎成為行業(yè)內(nèi)共識(shí)，資金會(huì)通過(guò)各種創(chuàng)新方式進(jìn)入股票市場(chǎng)，監(jiān)管層只能影響進(jìn)場(chǎng)的節(jié)奏和方式，不能改變大勢(shì)。

　　保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，去年11月保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額10.85萬(wàn)億元，其中股票和證券投資基金1.53萬(wàn)億元，占比14.07%。這一額度距離股票投資的監(jiān)管上限還可增加1.94萬(wàn)億，距離藍(lán)籌股投資的監(jiān)管上限可以增加3.1萬(wàn)億，險(xiǎn)資加倉(cāng)空間巨大。此外，去年的監(jiān)管規(guī)定將保險(xiǎn)公司投資單只藍(lán)籌股票比例上限提高到占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比例的10%。此舉增加了保險(xiǎn)公司持有單只股票的空間，為險(xiǎn)企舉牌上市公司提供了條件。預(yù)計(jì)險(xiǎn)資概念仍可持續(xù)，但其引領(lǐng)的市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)趨于沉穩(wěn)，利好藍(lán)籌及優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。

　　深蹲期把握底部布局良機(jī)

　　目前市場(chǎng)疲軟，缺乏足夠的增量資金提振行情，亦無(wú)足夠強(qiáng)的邏輯吸引持續(xù)資金進(jìn)場(chǎng)支持向上反彈，制約大盤上行空間。去年12月28日受B股影響的短期急跌雖如期出現(xiàn)反彈，但后續(xù)交易日因假日交投清淡，觀望氛圍濃重，除非有預(yù)期之外的黑天鵝事件出現(xiàn)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒變化，市場(chǎng)繼續(xù)下行空間亦有限。另一方面，今年1月8日開(kāi)啟的限售解禁或?qū)⑼侠壑笖?shù)震蕩下行進(jìn)一步筑底，但不太可能沖破有較強(qiáng)壓力的3600點(diǎn)。解禁短期的實(shí)際影響或低于大多數(shù)投資者預(yù)期，待減持預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，疑慮開(kāi)始消散，行情較為明朗，將支持市場(chǎng)開(kāi)始蓄力反彈，正式構(gòu)筑“頭肩底”的右肩，逐步收復(fù)2015年11月以來(lái)的箱體均線，至3800點(diǎn)以上。

　　品種配置把握三條主線

　　一是關(guān)注是中小創(chuàng)為首的題材股。限售減持將會(huì)給中小板帶來(lái)較為劇烈的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，可選擇強(qiáng)勢(shì)個(gè)股逢低布局，等待探底回升，但不可追高。

　　二是關(guān)注大盤藍(lán)籌股，主要是險(xiǎn)資概念的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌及二線藍(lán)籌和稀缺消費(fèi)。業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒€(wěn)與當(dāng)前相對(duì)合理的估值使其有足夠的理由支撐強(qiáng)勢(shì)反彈，可關(guān)注非銀金融、房地產(chǎn)等高彈性板塊及食品飲料、醫(yī)藥、家電等品種。

　　三是流通盤小、大股東占比高、存在高送轉(zhuǎn)預(yù)期的個(gè)股。財(cái)政部股市巨幅震蕩期間出臺(tái)持股1年以上股東暫免股息紅利所得稅的規(guī)定，利好持股穩(wěn)定的大股東，將使得去年高送轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)增多，可適當(dāng)布局銀行、家用電器、交通運(yùn)輸?shù)雀咚娃D(zhuǎn)預(yù)期板塊。