國(guó)債期貨在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和經(jīng)濟(jì)疲弱的大背景下表現(xiàn)較強(qiáng)。然而由于近期資金面趨緊，國(guó)債期貨短期內(nèi)承壓，需保持謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債期貨走勢(shì)樂(lè)觀，利率仍有下行空間。

　　盡管央行積極呵護(hù)資金面，周二進(jìn)行了1200億元7天期逆回購(gòu)進(jìn)行對(duì)沖操作、周三又宣布進(jìn)行了1100億元MLF，然而貨幣市場(chǎng)短期利率全面上行。截止到周四中午，本周以來(lái)銀行間同業(yè)拆借利率隔夜抬升了16BP，3月期內(nèi)的其他期限也有不同程度上行。資金面趨緊的主要原因在于人民幣貶值導(dǎo)致對(duì)資金流出的擔(dān)憂、7月份外匯占款大幅度下滑、降準(zhǔn)遲遲未出。國(guó)債期貨自8月12日起修正對(duì)本幣貶值的過(guò)度反應(yīng)，開(kāi)始反彈。我們認(rèn)為，資金面趨緊對(duì)其有一定的壓制，短期內(nèi)不排除繼續(xù)調(diào)整的可能，需要保持謹(jǐn)慎。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)國(guó)債期貨的走勢(shì)偏樂(lè)觀，我們認(rèn)為國(guó)債期貨長(zhǎng)期走勢(shì)仍取決于債市自身的基本面，在經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的大背景下，利率債的到期收益率有望進(jìn)一步下行。

　　首先，我們中長(zhǎng)期看好國(guó)債期貨的原因在于經(jīng)濟(jì)下行對(duì)國(guó)債期貨有潛在支撐。股市波動(dòng)發(fā)生之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面影響，8月份以來(lái)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的對(duì)外貿(mào)易、生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，環(huán)比回落。對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)大幅下滑8%以上、工業(yè)增加值回落0.8個(gè)百分點(diǎn)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額回落0.13個(gè)百分點(diǎn)。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資回落到新低4.3%，中國(guó)人口紅利的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)還將下滑。從GDP的分項(xiàng)數(shù)據(jù)也能得到經(jīng)濟(jì)下行壓力很大的觀點(diǎn)。從GDP構(gòu)成來(lái)看，今年二季度金融業(yè)對(duì)GDP的累計(jì)貢獻(xiàn)度為20%，該指標(biāo)在去年僅為10.2%，換言之，今年二季度GDP?！?”成功主要因?yàn)楣墒械幕鸨９墒胁▌?dòng)之后，成交量萎縮，勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)有拖累。從歷史的角度看，我國(guó)當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型通常伴隨經(jīng)濟(jì)增速的下行，韓國(guó)和日本的發(fā)展歷程都證實(shí)了這點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)下行，貨幣政策仍會(huì)保持寬松，后市不排除降準(zhǔn)等釋放流動(dòng)性的措施。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)國(guó)債期貨仍持樂(lè)觀態(tài)度。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降也是我們中長(zhǎng)期對(duì)債市樂(lè)觀的原因。從6月下旬起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始下降，兩市的成交額不斷萎縮，滬深兩市日均成交額6月為1.75萬(wàn)億元，7月為1.22萬(wàn)億元，8月萎縮至1.08萬(wàn)億元。股市賺錢效應(yīng)減弱，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金轉(zhuǎn)向債市，比方結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先端資金和打新資金等，這種轉(zhuǎn)變預(yù)計(jì)還將持續(xù)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)近期難以大幅度提升，這也對(duì)國(guó)債期貨偏利好。

　　總之，我們認(rèn)為國(guó)債期貨短期內(nèi)因?yàn)橘Y金面趨緊有一定的壓力，但中長(zhǎng)期仍保持樂(lè)觀，操作上建議逢低建多。