□楊愛斌

　　5年期和10年期國債期貨上市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)，持倉規(guī)模穩(wěn)健增長，即將迎來2015年9月合約的交割。值得注意的是，受幾方面因素影響，9月合約的交割將與歷次國債期貨交割存在較大不同。首先，本次交割是10年期國債期貨上市后的首次交割，也是國債期貨市場首次同時(shí)交割兩個(gè)品種合約，期貨公司和投資者在交割操作時(shí)都需注意合約品種的選擇；其次，5年期和10年期國債期貨將自2015年9月合約起，實(shí)行賣方舉手交割模式，并取消10手的交割門檻；第三，自2015年9月合約起，投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過會員向中金所申報(bào)債券托管賬戶并通過審核后，方可參與交割月合約的交易和交割；最后，由于5年期國債期貨可交割券范圍的調(diào)整，TF1509合約將是最后一個(gè)可交割券范圍4-7年的5年期國債期貨合約。

　　國債期貨將實(shí)行賣方舉手交割模式，買方在滾動交割階段可能被動進(jìn)入交割。自2015年9月合約起，10年期和5年期國債期貨將實(shí)行賣方舉手交割模式。在滾動交割階段賣方提出交割申請后，交易所將按照“申報(bào)意向優(yōu)先，持倉日最久優(yōu)先，相同持倉日按比例分配”的原則確定進(jìn)入交割的買方持倉。賣方舉手模式下，買方在滾動交割階段可能被動進(jìn)入交割，國債期貨每手合約面值為100萬元，對于無交割意愿的投資者可以提前移倉，避免被動選入交割后由于交割貨款不足而進(jìn)入差額補(bǔ)償處置。

　　新交割細(xì)則規(guī)定未申報(bào)債券托管賬戶的客戶不得進(jìn)入交割月。為控制賣方舉手模式下的交割風(fēng)險(xiǎn)，中金所規(guī)定客戶應(yīng)事先通過會員向交易所申報(bào)國債托管賬戶，自交割月份之前的一個(gè)交易日起（2015年9月合約為8月31日），中金所將對未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過國債托管賬戶審核客戶的交割月份合約持倉予以強(qiáng)行平倉。建議投資者提前完成債券賬戶申報(bào)，沒有交割能力或意愿的投資者應(yīng)提前做好移倉準(zhǔn)備，避免因發(fā)生強(qiáng)平而遭受損失。

　　5年期國債期貨可交割券范圍的調(diào)整將增強(qiáng)賣方交割意愿。由于自TF1512合約起，5年期國債期貨可交割國債范圍將調(diào)整為4-5.25年，近期發(fā)行的7年期國債將無法用于TF1512及后續(xù)5年期國債期貨若干合約的交割，原本持有7年期國債的投資者，可能希望通過國債期貨交割將這部分國債賣出。從TF1506合約交割情況看，交割量720手為歷史最高，已有機(jī)構(gòu)通過TF1506合約提前將部分7年期國債賣出。TF1509合約將是最后一個(gè)可交割券范圍4-7年的5年期國債期貨合約，預(yù)計(jì)賣方交割意愿將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　注意國債期貨梯度限倉標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行時(shí)點(diǎn)。10年期和5年期國債期貨實(shí)行相同的梯度限倉標(biāo)準(zhǔn)，對某一合約投機(jī)賬戶的單邊持倉進(jìn)行限制。自8月21日起，9月合約投機(jī)賬戶持倉限額將由目前的1000手降低至600手；自9月1日起，持倉限額進(jìn)一步下降至300手。隨著國債期貨市場的不斷發(fā)展，持倉觸及限額的可能性有所增加。建議密切關(guān)注上述限倉時(shí)間節(jié)點(diǎn)，合理規(guī)劃移倉時(shí)間，避免在臨近限倉節(jié)點(diǎn)時(shí)集中平倉，承擔(dān)較高的價(jià)格沖擊成本。同時(shí)，在近期人民幣匯率波動增大、美聯(lián)儲9月加息預(yù)期升溫的背景下，預(yù)計(jì)國債期貨市場短期波動將有所加大。（作者為鵬揚(yáng)投資總經(jīng)理）