原油雖弱勢，但PTA企業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)支撐其價格

　　7月底以來PTA期貨主力合約由1509轉(zhuǎn)移至1601，但PTA期價依舊延續(xù)區(qū)間振蕩格局。近兩日，人民幣匯率大幅貶值3.5%，對PTA市場整體有所支撐，提升了PTA的生產(chǎn)成本，增加了紡織服裝的出口。但在1509合約下市前，PTA期貨仍難以出現(xiàn)趨勢性行情。

　　原油期貨跌破6年低點

　　周二WTI油價跌破3月中旬創(chuàng)下的低點，進入二次探底格局。推動此次油價大幅下跌的主要原因是市場預(yù)期伊朗的供應(yīng)會大幅增加。伊朗是全球第九大原油生產(chǎn)國，2012年7月被制裁前的產(chǎn)量為400萬桶/日，而2015年上半年則不足300萬桶/日。此外，伊朗在波斯灣還以浮倉的形式囤積了近4000萬桶的石油，這部分原油正在逐步流向市場。可以預(yù)計，一旦伊朗條件合適會很快增產(chǎn)，并以具有競爭力的價格向市場傾銷。另一個供應(yīng)壓力來自于美國頁巖油生產(chǎn)。雖然美國產(chǎn)量沒有持續(xù)走高，但是美國油服公司公布的鉆井數(shù)卻出現(xiàn)了連續(xù)三周的攀升，市場擔心美國原油產(chǎn)量會因此繼續(xù)提升。

　　同時，原油的需求預(yù)期也開始轉(zhuǎn)向。當前是全球煉廠開工率最高的時間點，也是全球石油消費量最高的季節(jié)，但進入9月后成品油的需求就開始逐步轉(zhuǎn)淡，煉廠開工率會逐步下滑。以全球煉廠較為集中的地區(qū)亞洲為例，新加坡煉廠毛利絕對值位于2014年11月以來的低點，并且落后于全球其他地區(qū)的煉廠毛利;成品油中石腦油和汽油的裂解價差走強，但其他成品油的裂解價差持續(xù)走弱，煉廠降負的可能性越來越大。在需求低迷格局下，原油價格即使企穩(wěn)也難以走出上漲趨勢，除非出現(xiàn)颶風或地緣政治等突發(fā)事件，我們認為Brent油價將會在50美元/桶附近弱勢振蕩1—2個月。

　　企業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)支撐PTA價格

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)處于行業(yè)周期的底部，但因為剩余產(chǎn)能較大，行業(yè)仍需要很長時間去調(diào)整、筑底。

　　近期上游石腦油、PX受原油下跌影響也持續(xù)弱勢。中金石化200萬噸PX裝置將在8月逐步實現(xiàn)正常生產(chǎn)，這意味著PX的國內(nèi)供應(yīng)又將上升到一個新臺階。200萬噸產(chǎn)能不僅彌補了騰龍芳烴因停車所減少的供應(yīng)量，而且還有剩余。國內(nèi)供應(yīng)增加將擠出進口貨源，亞洲的日韓等國可能又要用低價來吸引中國買家，PX價格難以大幅上漲。

　　聚酯市場自今年“金三銀四”旺季以來便持續(xù)低迷。聚酯開工率下滑，聚酯虧損幅度不變，聚酯庫存逐步攀升。在下半年旺季開始前，仍有聚酯企業(yè)停車降負，聚酯供應(yīng)縮量后聚酯價格才稍稍企穩(wěn)。目前PTA下游市場對PTA價格的利空影響已經(jīng)很有限。

　　從PTA自身來看，最大壓力來自于1509合約倉單。7月底倉單就開始大筆流出，但絕對值仍有10萬多張。從高點算起80多萬噸的PTA流向現(xiàn)貨市場，如果PTA工廠不減產(chǎn)，勢必會引發(fā)PTA價格大幅下挫。為此，一些PTA企業(yè)宣布在8—10月間陸續(xù)停車檢修，以應(yīng)對倉單流出形成的利空。目前，PTA市場正處于去庫存階段。

　　總之，在需求低迷格局下，原油價格將維持弱勢。9月倉單集中注銷，PTA企業(yè)以集中檢修來應(yīng)對，這將對PTA價格形成支撐。但PTA價格也不會較成本拉升太高，因為這會帶來供應(yīng)的重新增加。后期PTA整體仍將延續(xù)區(qū)間振蕩格局。

　　(作者單位：國泰君安期貨)