放松監(jiān)管、鼓勵創(chuàng)新的政策改變了長期以來金融行業(yè)的“生存習(xí)慣”，由分業(yè)走向混業(yè)。在券商創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的過程中，期貨公司面臨的危機(jī)與機(jī)遇也被空前放大，畢竟，國內(nèi)近一半期貨公司為券商背景。增加資本金、創(chuàng)新突圍成為期貨公司的共識。近兩年，期貨公司不約而同地采取開源擴(kuò)徑增資的動作，從首家期貨公司創(chuàng)元期貨掛牌新三板，到期貨公司發(fā)行次級債券和次級債務(wù)的借入和發(fā)行機(jī)制明確，期貨行業(yè)嘗津股權(quán)、債權(quán)融資漸入征途。

　　券商系期貨公司將消失？

　　在券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型中，期貨公司未來創(chuàng)新面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　2015年3月，中國證券業(yè)協(xié)會向證券公司、證券投資咨詢公司下發(fā)了《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則(征求意見稿)》，擬允許合格的券商和投資咨詢公司等機(jī)構(gòu)依法從事投資顧問，開展賬戶管理業(yè)務(wù)。

　　在券商歡欣鼓舞、公募基金驚呼“狼來了”的同時，期貨公司也嗅到了危機(jī)的氣味。

　　一位資深期貨行業(yè)人士表示，券商發(fā)力買方業(yè)務(wù)，其核心在于用自有或委托資金進(jìn)行投資管理以獲取投資收益和資本利得并承擔(dān)投資風(fēng)險，衍生品市作為買方業(yè)務(wù)投資標(biāo)的和風(fēng)險管理工具在券商轉(zhuǎn)型升級中將肩負(fù)重要使命，券商與期貨公司在衍生品領(lǐng)域展開競爭成為必然。“同券商相比，當(dāng)前期貨公司在資本、人才、制度方面存在欠缺，加之資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、兩融等業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商重要收入來源，使得期貨公司未來創(chuàng)新空間更加有限。”

　　據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計(jì)，目前可交易的期貨品種共有47個(上期所14個，大商所16個，鄭商所15個，中金所2個)，其中數(shù)量上僅占4%的金融產(chǎn)品(股指期貨、國債期貨)在市場份額上占據(jù)整個期貨市場的七成，而45個商品期貨品種則分享不足30%的市場交易份額。大宗商品與金融產(chǎn)品的市場交易量反差巨大。

　　業(yè)務(wù)競爭的同時，部分行業(yè)人士擔(dān)憂，券商系期貨公司或面臨被部門化的命運(yùn)。

　　行業(yè)人士稱，未來，伴隨著多種國債期貨、股票指數(shù)期貨、期權(quán)以及個股期權(quán)等衍生品的推出，金融期貨還存在巨大發(fā)展空間。而目前在金融期貨上，券商已日益深度介入期貨市場，隨著國債產(chǎn)品的豐富、利率市場化以及匯率管理的松動，匯率波動加劇，銀行也將成為積極的市場參與者。

　　這將間接造成兩種后果。一是混業(yè)背景下，由于客戶群體的不對等性，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雙向開放其實(shí)并不利于期貨公司，證券客戶就近利用券商通道參與期貨交易的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期貨公司的客戶利用期貨通道從事證券交易的可能性，傳統(tǒng)期貨公司將直面與券商的競爭。二是伴隨券商發(fā)力買方業(yè)務(wù)，金融期貨對沖功能日益顯現(xiàn)，金融期貨品種也不斷豐富，券商在期貨及其他衍生品業(yè)務(wù)上介入更加深入?！坝捎谕ǖ罉I(yè)務(wù)的放開，券商系期貨公司失去獨(dú)立存在的合理性，可能逐步轉(zhuǎn)為券商的期貨或衍生品部，傳統(tǒng)期貨公司由于失去在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷地位，進(jìn)一步被邊緣化?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士稱。未來，具有券商、基金背景的期貨公司或許迎來“去法人化”從而內(nèi)化為部門。

　　山東一位期貨公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，某大型券商背景期貨公司是同類型兄弟公司觀望和追隨的標(biāo)桿。

　　不少券商管理人士曾表示，在需要的時候，可以將期貨子公司研發(fā)、技術(shù)人員等直接“拿過來”或者“買過來”。就在上證50ETF股票期權(quán)上市之際，期貨公司就出現(xiàn)了一批有經(jīng)驗(yàn)的金融期貨研發(fā)人士出逃證券公司的現(xiàn)象。

　　據(jù)了解，目前，151家期貨公司中，有69家為券商控股。

　　上海一家期貨公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在前幾輪“證期”并購潮中，券商與期貨公司股權(quán)合作并不是常見的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，而是大券商找小期貨公司、大期貨公司找小券商這樣的模式，潮涌過后，最終形成當(dāng)前69家發(fā)展水平參差不齊的券商系期貨公司。余下期貨公司伴隨著期貨行業(yè)發(fā)展，一部分在當(dāng)前同質(zhì)化競爭中舉步維艱，另一部分期貨公司則成長為優(yōu)秀行業(yè)代表，在這部分非券商系優(yōu)秀期貨公司中，不乏具有通過股權(quán)融合在人才、資金、管理等方面形成優(yōu)勢互補(bǔ)的迫切現(xiàn)實(shí)需求，余下券商則普遍規(guī)模偏小、競爭實(shí)力偏弱，很難實(shí)現(xiàn)有效對接，券商并購期貨公司的最好時機(jī)已經(jīng)過去。

　　大批金融衍生品將出現(xiàn)

　　券商和銀行的創(chuàng)新也將為衍生品市場提供巨大的機(jī)遇。

　　繼銀監(jiān)會、證監(jiān)會雙雙推出資產(chǎn)證券化備案制后，4月3日，央行發(fā)布公告稱，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向央行申請注冊，并在注冊有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，即有資質(zhì)的銀行和證券公司，可以自行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，只需備案，無需審批。

　　受此利好消息影響，當(dāng)日銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勁，全線飄紅。

　　同時備受鼓舞的還有衍生行業(yè)人士，有市場研究人士堅(jiān)定地認(rèn)為——一大批金融衍生工具將隨之誕生。

　　何謂信貸資產(chǎn)支持證券？

　　來自雪球網(wǎng)的一位證券投資學(xué)教授認(rèn)為，信貸資產(chǎn)支持證券是一種抵押擔(dān)保證券，是指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把其所持有的流動性較差、但具有未來現(xiàn)金收入的住房抵押貸款債權(quán)匯集成一個資產(chǎn)池，由證券機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購入，經(jīng)過擔(dān)?；蛐庞迷u級后，以證券的形式出售給投資者，以便銀行融通資金并使住房貸款風(fēng)險分散為眾多投資者共同承擔(dān)的融資過程?！按伺e將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流入的房產(chǎn)貸款轉(zhuǎn)換成為可流通的證券，是一種債權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為?！?/p>

　　在這一過程中，銀行通過盤活現(xiàn)有無法利用債權(quán)后，在回收資金的同時可獲得固定息差，而證券公司通過發(fā)行這樣的債券可以賺取一系列手續(xù)費(fèi)。這是開展信貸資產(chǎn)支持證券前所無法賺取的額外利潤。

　　市場人士認(rèn)為，銀行和證券公司合作發(fā)行“信貸資產(chǎn)支持證券”將給它們帶來史無前例的機(jī)遇和創(chuàng)新紅利，美國1985年資產(chǎn)證券發(fā)行總量為8億美元，到1992年8月達(dá)1888億美元，7年中平均增長率為157%，到1996年上升到4.3萬億美元。目前發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)證券化無論是數(shù)量還是規(guī)模都是空前的。

　　規(guī)模前景巨大的資產(chǎn)證券化市場背后，衍生市場的空間也空前擴(kuò)大，其機(jī)遇主要蘊(yùn)含在資產(chǎn)風(fēng)險的分散和轉(zhuǎn)嫁過程中，而在這一過程中，更多的金融衍生工具將出現(xiàn)并被運(yùn)用。

　　增資突圍

　　這既是券商、銀行的機(jī)會，也與期貨公司向“大期貨”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略步伐不謀而合。

　　華南一位期貨公司老總指出，期貨公司創(chuàng)新的重要目標(biāo)是向更進(jìn)一步向金融衍生品服務(wù)轉(zhuǎn)型，提供投資組合方案，開展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，即運(yùn)用期貨工具創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品供客戶選擇。除了傳統(tǒng)的套保套利產(chǎn)品、庫存管理方案設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)，期貨公司還可以設(shè)計(jì)固定收益和衍生品合一的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(股權(quán)類、利率類、商品類、信用類、匯率類)，解決傳統(tǒng)工具無法對沖的風(fēng)險和期貨公司原業(yè)務(wù)不能滿足客戶需求的矛盾，還可以量身定做體現(xiàn)個性化服務(wù)的場外產(chǎn)品(基于互換模式、資產(chǎn)證券化、期權(quán)、大宗商品)。

　　在年初的期貨行業(yè)會議上，有期貨行業(yè)監(jiān)管人士指出，期貨公司作為衍生品的中介服務(wù)商，核心功能即在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)環(huán)境的變化，必然引起我們業(yè)務(wù)模式和服務(wù)方式的變化，甚至是天翻地覆式的變化。這種變化，需要整個期貨行業(yè)重新學(xué)習(xí)、重新思考、重新定位，尋找全新的服務(wù)和發(fā)展方式。

　　上述行業(yè)人士指出，期貨公司介入資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的風(fēng)險管理，還需要多方面條件，其中三點(diǎn)不容忽視，一是利率、匯率等金融衍生產(chǎn)品尤其是場內(nèi)衍生品的推出，二是積累相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，三是資本金的快速充實(shí)，這點(diǎn)尤為重要。

　　據(jù)記者了解，2012年以來，期貨業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷開閘的同時，期貨公司凈資產(chǎn)不斷上升。中期協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，全國期貨公司凈資產(chǎn)為522億元人民幣，較2012年增長14.29%。2014年全年及2015年初，期貨公司增資潮再度翻涌。

　　一家目前注冊資本1.3億元的期貨公司高管表示，目前資本規(guī)模偏低已嚴(yán)重威脅了公司的可持續(xù)發(fā)展能力，首先凈資本不足制約現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，其次，公司戰(zhàn)略布局更受掣肘。

　　上述行業(yè)人士稱，公司脫離同質(zhì)化競爭的速度與能力，與資本的力量是密切相關(guān)的。銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營后進(jìn)入證券、保險、基金、信托、租賃業(yè)很快就占有一席之地，除了他具備眾多的網(wǎng)點(diǎn)、客戶外，很重要的是其資本實(shí)力以及帶來融資能力。

　　業(yè)內(nèi)人稱，目前有關(guān)部門正在研究適當(dāng)放寬風(fēng)險子公司準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，時間窗口有可能在2015年上半年。“由于風(fēng)險子公司屬資本消耗型業(yè)務(wù)，注冊資本金高低決定其業(yè)務(wù)規(guī)模大小，無論標(biāo)準(zhǔn)降低與否，增加資本金是當(dāng)務(wù)之急。”

　　一直以來，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入資格一直較為嚴(yán)格，過去期貨公司不允許有自然人股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，隨著期貨市場步入新的發(fā)展階段，相關(guān)的監(jiān)管也在放松，放寬期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入資格條件已經(jīng)具備。2014年10月29日頒布的《期貨公司監(jiān)督管理辦法》已經(jīng)放寬了自然人入股，這為期貨公司在新三板掛牌提供了法律依據(jù)。

　　據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司統(tǒng)計(jì)，2014年掛牌公司發(fā)行股票389次，發(fā)行融資額132.09億元；發(fā)行債券融資11.45億元，通過股票質(zhì)押借款17.65億元?！靶氯宓娜谫Y能力不容置疑，期貨公司通過三板市場發(fā)行股票融資切實(shí)可行?！睒I(yè)內(nèi)人表示。

　　期貨公司股權(quán)改革正不亦樂乎，創(chuàng)元期貨成功登陸新三板的嘗試鼓舞一些公司復(fù)制路徑的同時，期貨公司股份制改革及混合所有制改革也漸入佳境。日前，期貨公司發(fā)行次級債引入資本活水的機(jī)制也得到明確，

　　而值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士指出，“次級債”和“信貸資產(chǎn)支持證券”并不是一回事，信貸資產(chǎn)支持證券由于抵押資產(chǎn)信用級別高，所以可以低利率發(fā)行出去；而次級債信用級別低，必須以高利率才能發(fā)行出去。