目前，我國證券期貨業(yè)發(fā)展勢頭不錯，總體政策環(huán)境可以概括為：“放松管制、減少干預(yù)、強(qiáng)化自律、尊重首創(chuàng)、包容試錯、擴(kuò)大開放”。但對于期貨和衍生品行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，恐怕還有一些問題迫切需要解決。

　　加快推出重大創(chuàng)新品種

　　在權(quán)益類產(chǎn)品方面，要繼續(xù)推進(jìn)迷你股指、上證50和中證500股指期貨上市，開發(fā)其他大中小盤權(quán)益類衍生品的開發(fā)研究；同時，推進(jìn)深化滬深300股指期權(quán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，為期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供方向性和波動性風(fēng)險管理工具，并在此基礎(chǔ)上開發(fā)波動率指數(shù)，為市場提供衡量市場壓力的指標(biāo)，助力機(jī)構(gòu)開發(fā)波動性相關(guān)產(chǎn)品。

　　在利率類產(chǎn)品方面，要配合利率市場化和“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”等改革目標(biāo)，逐步上市10年期、3年期等關(guān)鍵期限國債期貨、期權(quán)合約，適時推出隔夜回購利率指數(shù)期貨等短期利率期貨品種。

　　在匯率類產(chǎn)品方面，要抓住人民幣匯率市場化改革、人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程加快以及上海自貿(mào)區(qū)的機(jī)遇，適時推出交叉匯率期貨和人民幣外匯匯率期貨、期權(quán)，最終建立起權(quán)益類、利率類、外匯類期貨與期權(quán)等三大完整的產(chǎn)品線。

　　在商品類產(chǎn)品方面，要全面推進(jìn)四大產(chǎn)品系列20余個儲備品種的研發(fā)工作，其中將積極推進(jìn)原油、錫、鎳、氧化鋁、不銹鋼、水泥、電力、紙漿、稀土等對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重大影響的戰(zhàn)略性品種上市準(zhǔn)備工作。

　　放開期貨公司的基金、國際和自營業(yè)務(wù)

　　建議允許商品指數(shù)化基金進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)作。在現(xiàn)代金融創(chuàng)新的推動下，國外的指數(shù)衍生品市場規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)金融工具。在商品指數(shù)發(fā)展的這六十多年里，國外著名金融機(jī)構(gòu)和期貨交易所編制出了路透CRB商品指數(shù)、高盛商品指數(shù)GSCI等各種著名的商品指數(shù)。我國期貨商品指數(shù)也已經(jīng)起步。目前，上海期貨交易所已正式發(fā)布了包含銅、鋁、鉛、鋅四大金屬品種的上期有色金屬指數(shù)。鄭州商品交易所發(fā)布了易盛農(nóng)產(chǎn)品期貨價格系列指數(shù)。申銀萬國證券研究所也發(fā)布了系列化的商品指數(shù)。建議經(jīng)過業(yè)內(nèi)充分討論，考慮從一個公認(rèn)的權(quán)威性商品指數(shù)起步，設(shè)計(jì)和試行相關(guān)衍生產(chǎn)品，同時允許期貨公司建立相應(yīng)的指數(shù)化基金，使得商品指數(shù)能夠幫助企業(yè)掌握大宗商品價格走勢，讓商品指數(shù)的對沖、套保功能得以實(shí)現(xiàn)。

　　建議放開期貨公司的資管業(yè)務(wù)。在目前期貨公司資管“一對多”業(yè)務(wù)未放開的情況下，有資管牌照的期貨公司只能借助基金公司、證券公司等變向開展資管“一對多”業(yè)務(wù)。現(xiàn)行的“一對一”模式阻礙了期貨公司資管業(yè)務(wù)的開展，期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模難以增長，單一客戶參與門檻過高，也不利于期貨公司資管水平的提高。如果“一對多”模式能夠放行，在降低期貨公司資管受托資金門檻的同時，也將有效降低受托資產(chǎn)的邊際成本，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)的集約化、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，有利于擴(kuò)大期貨資管業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　建議逐步放開國際業(yè)務(wù)政策。在中國金融市場整體開放的大背景下，期貨市場對外開放不可避免。同時，期貨市場規(guī)模要壯大，除了通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展市場規(guī)模外，也需要通過境外代理、跨境業(yè)務(wù)，拓展國際市場參與。同時，可以通過開放提升國內(nèi)期貨公司的業(yè)務(wù)水平和國際競爭力。

　　建議允許期貨公司開展自營業(yè)務(wù)。目前期貨公司不允許作自營，這很大程度上限制了期貨公司的交易能力、風(fēng)險管理能力和資管能力的提升。

　　首先解決“貧血”和“造血”

　　因一直處于“貧血”狀態(tài)，期貨公司在研發(fā)和創(chuàng)新方面的投入嚴(yán)重不足，陷入“研發(fā)和創(chuàng)新投入嚴(yán)重不足導(dǎo)致無法提供增值服務(wù)和產(chǎn)品，無法提供增值服務(wù)和產(chǎn)品導(dǎo)致對客戶議價能力的喪失，對客戶議價能力的喪失導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)惡性競爭，手續(xù)費(fèi)惡性競爭又導(dǎo)致研發(fā)和創(chuàng)新投入嚴(yán)重不足”的惡性循環(huán)。長此以往，將導(dǎo)致期貨公司難以通過創(chuàng)新增強(qiáng)其內(nèi)生發(fā)展能力、難以依靠自身積累做大做強(qiáng)做優(yōu)、難以實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展定位。這就要求我們現(xiàn)階段首先解決期貨公司的“貧血”和“造血”問題。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)，特別是十二五期間將陸續(xù)推出的以國債期貨、股指期權(quán)、商品期權(quán)和原油期貨為代表的重大創(chuàng)新品種，以及以資管業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是期貨公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇和重要抓手。要開展這些重塑證券期貨行業(yè)格局的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并取得先發(fā)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，僅靠現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)和人才隊(duì)伍難以滿足需求，必須要有全局觀及國際化視野的創(chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)和充足的金融創(chuàng)新人才，必須在人力資源方面有戰(zhàn)略性、前瞻性的投入。

　　隨著金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場限制的不斷放開，期貨專業(yè)人才和創(chuàng)新人才的競爭從期貨公司之間的同業(yè)競爭發(fā)展到包括證券、基金、信托、保險、銀行等在內(nèi)的全市場競爭，這就大大增加了創(chuàng)新人才引進(jìn)、儲備、留任的難度?？傮w上期貨公司現(xiàn)有的薪酬水平和薪酬體系很難適應(yīng)創(chuàng)新人才市場的這種變化。

　　問題是，在當(dāng)前行業(yè)傭金費(fèi)率持續(xù)下滑、交易所返還取消的形勢下，期貨公司收入進(jìn)一步降低，加劇了期貨公司的經(jīng)營壓力及轉(zhuǎn)型難度。期貨公司為客戶提供結(jié)算服務(wù)、并承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險，還要支付結(jié)算準(zhǔn)備金。有業(yè)務(wù)支出必然應(yīng)有業(yè)務(wù)收入，這樣才能良性循環(huán)，否則難以為繼。因此，收取結(jié)算手續(xù)費(fèi)既是期貨公司提供結(jié)算服務(wù)的勞動報酬，同時也是期貨公司承擔(dān)信用風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險的風(fēng)險收入，是期貨公司防范化解市場風(fēng)險、提升風(fēng)險控制能力的重要保障。如果能將期貨公司結(jié)算費(fèi)收入固定下來，保障期貨公司最低生存標(biāo)準(zhǔn)，就能夠在很大程度上改善期貨公司的“貧血”狀況。

　　同時，監(jiān)管部門只有進(jìn)一步放寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍，才能解決期貨公司的“造血”功能。目前我國上市的期貨品種不斷豐富，但是對產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶非常重要的原油期貨、商品期權(quán)，以及對于金融機(jī)構(gòu)客戶非常重要的行業(yè)股指期貨期權(quán)、商品指數(shù)期貨期權(quán)、短期與長期國債、人民幣匯率期貨期權(quán)等重大創(chuàng)新衍生產(chǎn)品仍然缺位。應(yīng)該加速這些重大期貨品種的上市步伐，進(jìn)一步加快期貨基金、自營和國際業(yè)務(wù)的放開，吸引機(jī)構(gòu)投資者入市進(jìn)行風(fēng)險管理，優(yōu)化期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)，推動期貨市場的規(guī)模和拓寬期貨公司的發(fā)展空間。

　　產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶與金融機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險管理需求往往是個性化的，很難在期貨市場實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險對沖。在逐步放開期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、境外代理業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等場內(nèi)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，如果能夠進(jìn)一步放寬期貨公司的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)和場外業(yè)務(wù)，期貨公司就能夠借助于自身的專業(yè)能力開展低風(fēng)險的delta one業(yè)務(wù)，通過滿足機(jī)構(gòu)客戶的個性化風(fēng)險管理需求吸引機(jī)構(gòu)投資者。隨著重大期貨品種的豐富，以及場內(nèi)業(yè)務(wù)和場外業(yè)務(wù)的放寬，就能夠很好地健全期貨公司的“造血”功能。

　　交易所、期貨公司和投資者組成了生死相依、榮損與共的生態(tài)鏈條，三方面的利益要統(tǒng)籌兼顧，各得其所。國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)收費(fèi)構(gòu)成，交易所收費(fèi)88%、期貨公司收費(fèi)12%。原來期貨公司利潤主要靠保證金利息和交易所返還，由于市場的激烈競爭，后兩部分收入也被客戶索取。期貨公司這個生態(tài)鏈條的中介環(huán)節(jié)，正處于歷史最艱難的時期，希望監(jiān)管部門能夠出臺相應(yīng)政策。當(dāng)然，期貨公司的根本出路是自救，自救的有效方式是業(yè)務(wù)創(chuàng)新。同時，交易所處于期貨及衍生品行業(yè)的龍頭地位，下一步交易所自身的市場化改革應(yīng)該是不容回避的重要任務(wù)。

　　綜上所述，對期貨公司、交易所和投資者三者之間的利益格局進(jìn)行制度性安排，有利于改善期貨行業(yè)生態(tài)環(huán)境、穩(wěn)定期貨公司經(jīng)營預(yù)期。三個方面應(yīng)該通過共同努力，將期貨及衍生品行業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)，更好地為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。