東風(fēng)隨春歸，發(fā)我枝上花。鼓勵創(chuàng)新的政策暖風(fēng)吹開了金融衍生品市場的滿園春色，上證50ETF股票期權(quán)、十年期國債期貨上市，新股指期貨腳程加快，原油期貨上市可期……日前，國務(wù)院決定再取消和調(diào)整一批行政審批項(xiàng)目中，涉及期貨方面的包括：原屬于證監(jiān)會審批范疇的期貨交易所上市、修改或者終止合約，以及期貨交易場所合并、分立或者解散等審批項(xiàng)目，均被取消。期貨及衍生品創(chuàng)新空前繁榮。然而，對貨幣市場來說，仍是“只待新雷第一聲”。人民幣外匯期貨及利率期貨等衍生品工具的研推進(jìn)程備受期待及關(guān)注。

　　去年年底，消息人士稱，中金所已著手準(zhǔn)備外匯期貨，相關(guān)方案已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會，爭取在2015年推出外匯期貨。中國的外匯期貨產(chǎn)品將分為人民幣匯率期貨和交叉匯率期貨兩大類。

　　那么，目前人民幣外匯期貨推出時機(jī)是否成熟、場內(nèi)場外外匯市場如何協(xié)調(diào)發(fā)展？帶著這些問題，中國證券報(bào)記者采訪了上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長劉莉亞、招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇、國投中谷期貨研究部負(fù)責(zé)人宋姍姍。

　　中國證券報(bào)：在我國資本市場對外開放過程中，人民幣外匯期貨這一衍生工具扮演著什么樣的角色？

　　劉莉亞：資本市場逐步對外開放的過程也是人民幣不斷走向國際化的過程。外匯期貨市場是發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)能力的重要場所，人民幣外匯期貨的推出能幫助我們繼續(xù)把握人民幣匯率的定價權(quán)，這對我國的金融安全意義重大，因?yàn)槿魠R率形成方式被境外市場主導(dǎo)可能使得我國銀行和企業(yè)面臨巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換需要外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而人民幣外匯期貨正是這樣一個工具。資本項(xiàng)目可兌換是一個逐漸放松資本管制，允許居民與非居民持有跨境資產(chǎn)及從事跨境資產(chǎn)交易，實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的過程。我國在保持貨幣政策獨(dú)立性的前提下，推動人民幣成為完全可兌換貨幣，必然導(dǎo)致匯率呈現(xiàn)出一定程度的波動。這對我國企業(yè)而言，不僅對外貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)目收支面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，引進(jìn)外資、對外投資等資本項(xiàng)目同樣面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，我國目前的遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場還存在一些不足，比如交易成本較高、服務(wù)的群體有限、交易機(jī)制不夠靈活等等。順利推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，需要推出外匯期貨。

　　邵宇：資本市場的對外開放首先需要資本賬戶的開放，而資本市場開放前提是匯率市場化。人民幣外匯期貨能夠進(jìn)一步降低人民幣匯率市場化的風(fēng)險(xiǎn)。從這個角度來看，人民幣外匯期貨市場是資本市場對外開放的重要保障。

　　宋姍姍：2005年之后，我國已經(jīng)陸續(xù)推出了外匯遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等場外外匯衍生品。外匯期貨是唯一一類沒有推出的重要外匯衍生品種類。隨著我國資本市場對外開放程度的不斷深入，人民幣外匯期貨的市場需求將相應(yīng)提升，條件逐漸成熟。人民幣外匯期貨將豐富國外投資者管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，集中交易的外匯期貨市場與分散的場外市場相配合，能夠?yàn)槿蚋鞯氐耐顿Y者提供統(tǒng)一的服務(wù)。

　　中國證券報(bào)：推出人民幣外匯期貨對我國實(shí)體企業(yè)有何影響？場外外匯衍生品已經(jīng)出現(xiàn)，是否還有必要推出人民幣外匯期貨？

　　劉莉亞：建設(shè)外匯期貨市場可以幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是外向型中小企業(yè)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，提升金融期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　實(shí)體企業(yè)需要同時考慮規(guī)避商品價格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，及價格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的相互影響，在期貨交易所上市人民幣匯率期貨有利于實(shí)體企業(yè)對多重風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理，降低管理風(fēng)險(xiǎn)的成本。隨著人民幣匯率雙邊波動日益明顯，企業(yè)面臨著更為嚴(yán)峻的外匯風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率的波動，極大地影響了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前我國外貿(mào)企業(yè)普遍采用的避險(xiǎn)方式包括自然對沖、貿(mào)易融資和遠(yuǎn)期結(jié)售匯等，避險(xiǎn)工具有限且交易成本很高，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效率低下。

　　因此，我國企業(yè)特別是外向型中小企業(yè)總體上只能被動應(yīng)對匯率波動。推出人民幣外匯期貨，可以豐富企業(yè)的避險(xiǎn)工具，更好地滿足企業(yè)套期保值需求。不同于場外外匯衍生品，外匯期貨具有合約標(biāo)準(zhǔn)化、中央對手方清算和流動性較高等特點(diǎn)。同時，外匯期貨市場交易成本低，可以幫助參與者獲得接近銀行間市場的價格。難以獲得銀行風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的我國中小企業(yè)，可以進(jìn)入外匯期貨市場，開展套期保值業(yè)務(wù)，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)經(jīng)營的影響。

　　劉東亮：外匯期貨的作用主要有兩點(diǎn)，一是管理未來風(fēng)險(xiǎn)，二是發(fā)現(xiàn)價格，但是這兩點(diǎn)通過目前銀行間市場的外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)都已經(jīng)充分實(shí)現(xiàn)了，且銀行間市場已經(jīng)運(yùn)作多年并相當(dāng)成熟，外匯期貨的作用更多的是對目前OTC市場的補(bǔ)充和完善。由于OTC市場流動性好，市場容量大，可以連續(xù)交易，涉及外匯風(fēng)險(xiǎn)對沖、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)幾乎都在銀行間市場進(jìn)行交易，全球外匯期貨的成交量可能只有OTC市場的1-2個百分點(diǎn)。期貨交易的參與者主要是無法參與到OTC市場的小型機(jī)構(gòu)，如小型私募對沖基金等，或者個人零售投資者。

　　目前中國的外匯期貨其實(shí)是存在監(jiān)管套利空間的。在銀行間市場，監(jiān)管政策較嚴(yán)，通常要求客戶的交易具備實(shí)需背景，投機(jī)性不足，如果外匯期貨推出后能夠放寬實(shí)需要求，允許投機(jī)力量的存在，應(yīng)當(dāng)可以吸引一部分主體參與其中。但是OTC市場也正在做出改變，兩個市場間的競爭將會是長期存在的。交易所市場通過多空持倉數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，能夠揭示出市場情緒的變化，這一作用是OTC市場所不具備的。

　　宋姍姍：從實(shí)體企業(yè)角度來講，實(shí)體企業(yè)的跨境業(yè)務(wù)迫切需要管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，以提高外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是當(dāng)前企業(yè)的主要避險(xiǎn)工具。2013年遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額僅占當(dāng)年進(jìn)出口額的10%，國有企業(yè)和跨國公司是主要使用者，我國大部分中小企業(yè)沒有采用外匯衍生品避險(xiǎn)。銀行基于成本和風(fēng)險(xiǎn)的考慮，往往不愿意為中小企業(yè)提供外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。而中小企業(yè)資本小、利潤薄，更容易受到匯率波動的影響。外匯期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)可以降低違約風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，并且價格信息透明。中小企業(yè)可以直接從外匯期貨市場拿到批發(fā)價格，提高避險(xiǎn)能力。從人民幣外匯期貨的功能來說，其推出將有助于國內(nèi)期貨交易所上市的其他交易品種，作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的功能更好地發(fā)揮。

　　中國證券報(bào)：我國推出人民幣外匯期貨，當(dāng)前還面臨哪些困難，需要什么條件？

　　劉莉亞：總的來說推出人民幣外匯期貨的條件已經(jīng)基本成熟，但仍存在一些問題。首先，人民幣還未完全實(shí)現(xiàn)國際化和市場化，個人和企業(yè)結(jié)售匯仍然受到實(shí)需原則制約，現(xiàn)在推出人民幣外匯期貨還存在政策協(xié)調(diào)和制度配合的困難。同時我國人民幣匯率形成機(jī)制改革尚在進(jìn)行之中，上市人民幣外匯期貨需要突破的政策限制較多。其次，推出外匯期貨需要處理好市場發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)系?，F(xiàn)在不少人仍覺得金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)巨大，這種觀念亟待修正。另外，外匯期貨市場的發(fā)展還需要現(xiàn)貨市場的配合，目前外匯現(xiàn)貨市場自身的定價機(jī)制、流通機(jī)制都存在缺陷。

　　所需條件方面，首先，一個成功的外匯期貨市場的誕生和發(fā)展必須要有一系列基礎(chǔ)條件，包括充分的市場需求、完善發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)市場、市場化的匯率和利率形成機(jī)制、作為完整經(jīng)紀(jì)人的交易者、成熟的法律框架和完整的制度體系等等。其次，金融衍生品市場建立后的長足發(fā)展主要取決于金融創(chuàng)新，而在金融工具創(chuàng)新方面，我國缺乏與國際接軌的條件，如缺乏發(fā)達(dá)的金融市場、利率未完全實(shí)現(xiàn)市場化、資本市場沒有完全放開等等。

　　邵宇：首先，推出人民幣外匯期貨首先需要建立在人民幣外匯市場化的基礎(chǔ)上。匯率市場化的難點(diǎn)在于國內(nèi)金融市場的發(fā)展程度是否能夠抵御外匯波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。完善的國內(nèi)金融市場體系最根本的標(biāo)志是金融市場的市場化，關(guān)鍵是利率市場化。其次，完善的金融體系需要行之有效的法律法規(guī)制度。

　　宋姍姍：這要從兩方面來考慮。第一，人民幣匯率定價市場化程度有待進(jìn)一步提升。第二，人民幣國際化的繼續(xù)向前邁進(jìn)對擴(kuò)大人民幣外匯期貨的市場需求至關(guān)重要。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)今年1月28日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月，人民幣已經(jīng)上升為全球第五大常用支付貨幣，市場份額創(chuàng)下2.17%的歷史紀(jì)錄，僅列于日元、英鎊、歐元和美元之后，超過了加元和澳元。而2013年1月時，人民幣在全球支付貨幣中排名第13位，當(dāng)時的市場份額為0.63%，僅兩年時間，人民幣排名上升8位，且12月人民幣在全球的支付金額增長高達(dá)20.3%，明顯高于同期其他貨幣支付金額增長的14.9%。人民幣向常用支付貨幣轉(zhuǎn)變的步伐印證了人民幣國際化取得顯著進(jìn)程。也應(yīng)認(rèn)清盡管人民幣國際化在去年取得了長足進(jìn)步，但尚在起步階段的現(xiàn)實(shí)。

　　中國證券報(bào)：對我國人民幣外匯期貨的設(shè)計(jì)推出有何建議？

　　劉莉亞：當(dāng)前，對于在我國境內(nèi)推出人民幣外匯期貨最終定論之前，離岸人民幣市場發(fā)展快速，離岸人民幣外匯期貨在境外市場成為各交易所追逐的熱門產(chǎn)品。在我國還存在管制的資本子項(xiàng)目中，大多是非常重要的甚至關(guān)乎國家金融安全的項(xiàng)目。

　　因此，對這類項(xiàng)目的開放不能采取全國一起放開的策略，而應(yīng)選擇抵御力和創(chuàng)新力都比較完備的城市作為試點(diǎn)。在這種背景下，我國可以在上海自貿(mào)區(qū)率先試點(diǎn)人民幣外匯期貨。上海自貿(mào)區(qū)推出人民幣外匯期貨的條件已經(jīng)成熟。離岸市場已經(jīng)推出多款人民幣外匯期貨，并且得到我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持，而上海自貿(mào)區(qū)與離岸市場互聯(lián)互通，也具備推出外匯期貨的條件。上海自貿(mào)區(qū)的外匯期貨試點(diǎn)取得成功就可以向全國推廣。

　　其次，還需加強(qiáng)投資者教育。人民幣外匯期貨要對實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到作用的一個前提是：企業(yè)必須擺正對待人民幣外匯期貨的觀點(diǎn)。目前各類市場上的投資者在看待金融衍生工具方面存在誤區(qū)，包括涉及對外貿(mào)易的企業(yè)在內(nèi)的外匯市場參與者也不例外——認(rèn)為外匯期貨等金融衍生工具是單純的投資工具，而不是避險(xiǎn)工具。這種思路恰恰偏離了金融衍生工具最基本、最核心的功能——避險(xiǎn)功能。因此，適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)、啟發(fā)外匯市場的交易者們（尤其是從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)）去用好這樣一種避險(xiǎn)工具，在外匯期貨正式推出之前是非常必要且重要的。

　　邵宇：根據(jù)人民幣外匯期貨的條件，人民幣外匯期貨的設(shè)計(jì)推出首先需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化。其次，匯率市場化過程中，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為外匯期貨可漸進(jìn)有序推進(jìn)，但進(jìn)程上可根據(jù)匯率市場化的程度適當(dāng)加快。再次，依托銀行間市場人民幣外匯市場的同時，可加快中金所人民幣期貨市場建設(shè)，統(tǒng)籌場內(nèi)場外人民幣外匯期貨市場發(fā)展。最后就是完善相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，為外匯期貨市場的推進(jìn)提供保障。

　　宋姍姍：現(xiàn)階段，由于人民幣匯率市場化形成機(jī)制改革還在進(jìn)行之中，上市歐元兌美元、澳元兌美元交叉匯率期貨有利于避開現(xiàn)行外匯管理政策相關(guān)限制，是目前外匯期貨市場建設(shè)的最佳突破口，同時可以為人民幣外匯期貨市場建設(shè)積累經(jīng)驗(yàn)。交叉匯率期貨是全球非常成熟的金融期貨產(chǎn)品。我國可以首先選擇推出歐元兌美元、澳元兌美元兩個交叉匯率期貨產(chǎn)品。