股指期貨的主要功能之一是幫助投資者對沖股票市場投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，因此股指期貨對保障投資者利益和促進(jìn)金融市場穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。2010年中金所推出了滬深300指數(shù)期貨，填補(bǔ)了我國金融衍生品交易領(lǐng)域的一個空白，隨后該產(chǎn)品直接或間接地在穩(wěn)定現(xiàn)貨市場、推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新、促進(jìn)資本市場發(fā)展等方面都發(fā)揮了重要作用。近日，監(jiān)管層批準(zhǔn)了中金所于4月16日正式掛牌開展上證50和中證500股指期貨交易，新的股指期貨推出至少具有四方面積極意義。

　　第一，當(dāng)前隨著我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各項改革進(jìn)入深層次階段，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險和作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的金融市場的波動率日益加大，更加彰顯了股指期貨可以對沖金融資產(chǎn)配置中系統(tǒng)性風(fēng)險這一基本功能的重要性。但是總體而言，目前我國的金融衍生品，包括已經(jīng)推出的權(quán)益類期貨和期權(quán)，種類都還過于單一，功能尚不齊全，不能適應(yīng)改革的步伐，金融衍生品的發(fā)展正滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革所釋放出來的金融風(fēng)險對沖需求。因此，這次兩大股指期貨的推出十分及時，不僅向市場傳送了積極信號，為后續(xù)其他金融衍生品的推出開了好頭，也表明了我國金融監(jiān)管者正在考慮這些亟待解決的問題并穩(wěn)步付諸實(shí)施，大大增強(qiáng)了市場信心。金融衍生品在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和持續(xù)增長保駕護(hù)航上必將越來越多地發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用。

　　第二，基于投資者行為的實(shí)證研究表明，我國股市投資者主體包括散戶和機(jī)構(gòu)所持有的投資組合普遍具有分散程度低和中小市值股票多的特點(diǎn)。這些投資組合不但具有系統(tǒng)性風(fēng)險，還有很大的個股異質(zhì)性風(fēng)險。筆者正在進(jìn)行的一項研究的初步結(jié)果表明，如果用滬深300指數(shù)期貨對一些典型的市場投資組合（研究中采取上證50指數(shù)、中證100指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等作為代表）進(jìn)行對沖，組合風(fēng)險的下降幅度十分有限，并且對沖的效果隨著時間跨度越小表現(xiàn)越差。從實(shí)際操作上看，這種對沖工具的不完備和不匹配一度造成了滬深300指數(shù)期貨的機(jī)構(gòu)參與者交易偏冷淡不活躍的結(jié)果?，F(xiàn)在中金所推出了上證50和中證500股指期貨，不但能滿足市場需求，幫助投資者有效對沖風(fēng)險，鎖定長期收益，還將進(jìn)一步活躍現(xiàn)貨市場，激發(fā)金融創(chuàng)新，從多方面推動我國證券市場的發(fā)展。

　　第三，發(fā)達(dá)國家成熟金融市場的股指期貨種類都十分豐富，對成分不同的指數(shù)建有相對應(yīng)的股指期貨。比如美國不僅有基于標(biāo)普500、納斯達(dá)克和道瓊斯指數(shù)的三大股指期貨，還有眾多的行業(yè)指數(shù)期貨和迷你型指數(shù)期貨；歐洲市場上有富時100、富時200、富時Eurotop300等多種指數(shù)期貨；臺灣有7種，日本有12種，而新加坡則有15種股指期貨供投資者作為避險選擇。反觀我國，之前股指期貨只有一個，而國債期貨和股指期權(quán)也同樣面臨著種類單一缺乏多樣性的問題。這次監(jiān)管層批準(zhǔn)了新的股指期貨，有利于進(jìn)一步縮小我國金融衍生品市場發(fā)展與國際成熟市場的差距，并向國內(nèi)外投資者展示了我國金融監(jiān)管者進(jìn)行金融市場改革的決心和能力，有利于提升我國金融市場的國際地位和影響力。

　　第四，近年來，海內(nèi)外市場對新加坡交易所發(fā)行的A50指數(shù)期貨的需求量呈現(xiàn)了急劇增加的趨勢，并且在我國股指期現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能上的重要性越來越強(qiáng)。許多海外投資者優(yōu)先選擇使用A50指數(shù)期貨對沖投資大陸證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，甚至不少國內(nèi)的投資者也開始使用A50指數(shù)期貨對沖手中的投資組合風(fēng)險，一定程度上對我國股指期貨的定價權(quán)造成了潛在威脅。因此，此次推出的更多適合國內(nèi)外市場投資者實(shí)際需求的股指期貨，將進(jìn)一步鞏固我國證券市場的金融話語權(quán)，大大有利于我國金融市場的改革和長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　□廈門大學(xué) 韓乾