大類資產(chǎn)新周期：商品熊有助股市牛

　　伴隨著房地產(chǎn)市場由盛轉(zhuǎn)衰，我國前期所投入的大量產(chǎn)能出現(xiàn)過剩局面，在政府債務(wù)本身不算很嚴(yán)重的情況下還可以通過投資來消化產(chǎn)能，但是在通脹高企、地方債務(wù)問題頻出的2012年，投資驅(qū)動(dòng)已不是最佳的選項(xiàng)。

　　伴隨著投資“熄火”，資源品供過于求的壓力浮出水面，大宗商品自2011年以來進(jìn)入漫漫熊市，相關(guān)企業(yè)利潤大幅收縮甚至虧損，但也在一定程度減輕了通脹壓力進(jìn)而形成通縮陰霾。

　　對于當(dāng)下價(jià)格已近腰斬的商品價(jià)格，考慮到當(dāng)前背景下，美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，歐洲日本表現(xiàn)弱勢，新興市場處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，均不利于大宗商品的需求，其價(jià)格所受到的需求低迷與美元走強(qiáng)的雙重短期均難有轉(zhuǎn)機(jī)，未來一段時(shí)間大宗商品很難出現(xiàn)像樣的反彈，持續(xù)低迷將是大概率事件。但不排除這一種可能：美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期逐漸成為市場共識，而加息那一刻有望構(gòu)筑美元指數(shù)的短期頂部，大宗商品或迎來一波反彈，對杠桿交易者而言，熊市的報(bào)復(fù)性反彈往往是致命的。

　　“從過去140多年的歷史看，商品市場的熊市與股票市場的牛市存在較強(qiáng)的一致性，這次的情形也許不會(huì)例外?！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文2014年12月初曾表示，11月份以來原油價(jià)格繼續(xù)暴跌，包括鐵礦石在內(nèi)的其他基礎(chǔ)商品價(jià)格也普遍走弱。原油等商品價(jià)格的下跌可能更多地來自供應(yīng)層面的因素。作為商品的凈進(jìn)口國，這有利于提升居民和企業(yè)的實(shí)際收入，降低通貨膨脹水平，并促成更寬松的貨幣環(huán)境。

　　在中國股市開放程度逐漸加大的狀況下，全球宏觀格局的變化可能會(huì)直接影響海外投資者對A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如果風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的幅度大于A股的相對投資吸引力，海外投資者可能改變其資產(chǎn)配置，并影響A股流動(dòng)性。但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美元強(qiáng)勢或弱勢并不與A股形成直接的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，其對于我國宏觀流動(dòng)性可能會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響，但不會(huì)改變A股趨勢。當(dāng)前低通脹環(huán)境下的流動(dòng)性寬松預(yù)期，才是A股走牛的核心因素。中信證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，最近幾個(gè)月A股走出新興市場中相對獨(dú)立的強(qiáng)勁走勢，主要依賴于國內(nèi)貨幣政策的寬松，以及對后續(xù)進(jìn)一步寬松的預(yù)期。因此，美元強(qiáng)勢不會(huì)改變國內(nèi)貨幣政策趨勢，對流動(dòng)性層面的實(shí)際沖擊和預(yù)期沖擊都將有限。

　　從投資標(biāo)的看，伴隨大宗商品的持續(xù)低迷，周期類尤其資源類上市公司經(jīng)營情況在一段時(shí)間內(nèi)難以大幅逆轉(zhuǎn)，建議暫時(shí)規(guī)避資源類股票，等待“一帶一路”等穩(wěn)增長政策的落實(shí)帶動(dòng)需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)跡象后再介入，這需要一段過程。此外，創(chuàng)業(yè)板牛市仍將持續(xù)，因伴隨中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，高污染的制造業(yè)勢必讓位于信息、科技等新興產(chǎn)業(yè)，以信息、科技為代表的創(chuàng)業(yè)板股票卻悄然展開了一輪牛市，至今仍在牛途便是佐證。