經(jīng)過(guò)近兩周的震蕩休整之后，國(guó)債期貨終于強(qiáng)勢(shì)回歸“牛市”格局。在上周五晚間央行宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的刺激下，周一期債市場(chǎng)三個(gè)合約全線大漲，一舉將前期跌幅悉數(shù)收復(fù)。分析人士指出，此次降息可以說(shuō)是“情理之中、意料之外”，意味著以“降成本”為目標(biāo)的貨幣政策調(diào)整進(jìn)入了新的階段，未來(lái)寬松政策有望延續(xù)，并將支持國(guó)債期貨繼續(xù)走牛。

　　寬松政策涌現(xiàn)

　　期債全線大漲

　　11月中旬以來(lái)，在利率債持續(xù)走牛、收益率紛紛創(chuàng)下近年新低之后，國(guó)債期貨與利率債市場(chǎng)雙雙陷入調(diào)整模式。主力合約TF1503在11月11日創(chuàng)下98.072元的歷史高點(diǎn)后震蕩下跌，上周五（21日）盤中最低探至96.250元，期間最大跌幅達(dá)到1.86%。

　　前期國(guó)債期貨出現(xiàn)調(diào)整的背后，除了收益率創(chuàng)下新低后市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒轉(zhuǎn)濃、年末機(jī)構(gòu)主動(dòng)做多動(dòng)力下降等因素外，政策寬松預(yù)期未能繼續(xù)升溫以及資金面短期趨緊，應(yīng)是其主要推手。一方面，截至本月上旬，國(guó)債收益率水平已經(jīng)隱含了1-2次降息，而今年以來(lái)在貨幣政策持續(xù)以定向?qū)捤蔀榫V，特別是央行9月、10月連續(xù)實(shí)施MLF（中期借貸便利）之后，市場(chǎng)雖然一致認(rèn)為下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率乃是勢(shì)在必行，但也普遍擔(dān)心年內(nèi)降息降準(zhǔn)已經(jīng)無(wú)望，那么短期內(nèi)債券期現(xiàn)市場(chǎng)也就失去了進(jìn)一步上漲的理由。另一方面，在市場(chǎng)做多情緒消退的同時(shí)，資金面短期趨緊，則加劇了市場(chǎng)調(diào)整的動(dòng)力。從上周初開(kāi)始，受新一輪A股發(fā)行在即以及有傳聞稱同業(yè)存款可能納入繳準(zhǔn)口徑等因素的影響，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)趨緊。銀行間市場(chǎng)上周四一度因出現(xiàn)資金缺口而延時(shí)交易。多重利空壓制下，期債市場(chǎng)調(diào)整難以避免。

　　然而，就像今年以來(lái)的多個(gè)時(shí)期一樣，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)又一次悄然而至。上周四以來(lái)，央行推出了一系列貨幣調(diào)控手段。一方面，通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)縮減正回購(gòu)操作量、時(shí)隔五周重回凈投放，開(kāi)展SLO操作向多家銀行投放短期流動(dòng)性，啟動(dòng)本周二的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，以及通過(guò)微博喊話等等，注水短期資金面以及安撫市場(chǎng)情緒。另一方面，在國(guó)務(wù)院再次強(qiáng)調(diào)緩解融資貴問(wèn)題之后，央行上周五超預(yù)期下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，進(jìn)一步昭示降利率的決心，更是激發(fā)了市場(chǎng)各方對(duì)于貨幣政策寬松加碼的預(yù)期和信心。

　　在多管齊下的寬松政策組合呵護(hù)下，債券期現(xiàn)市場(chǎng)應(yīng)聲大漲、全面找回牛市步伐。數(shù)據(jù)顯示，周一銀行間市場(chǎng)資金面得到顯著改善，主流隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別下行9BP、15BP；利率債現(xiàn)券收益率普遍下行，5年期國(guó)債收益率大降14BP至3.37%，回到11月12日水平。重要可交割券收益率顯著下行，其中，14附息國(guó)債24收益率大降18BP，13附息國(guó)債20下行6BP，14附息國(guó)債13下行13BP，14附息國(guó)債26大降24BP。

　　周一國(guó)債期貨市場(chǎng)上，三個(gè)合約悉數(shù)大幅高開(kāi)，全天以高位震蕩為主。主力合約TF1503收?qǐng)?bào)97.596元，較上周五收盤大漲0.78%，一舉回到11月10日的收盤價(jià)附近。同時(shí)，當(dāng)季合約TF1412、遠(yuǎn)季合約TF1506也分別大漲0.76%、0.70%。

　　更多寬松可期

　　做多仍是主流

　　從周一盤面來(lái)看，債券期現(xiàn)市場(chǎng)的做多熱情已經(jīng)被再次點(diǎn)燃。展望后市，在央行超預(yù)期降息之后，中長(zhǎng)期看多期債已成為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和分析人士的普遍選擇。

　　國(guó)投中谷期貨表示， 此次央行降息的政策強(qiáng)度和時(shí)間點(diǎn)均大超市場(chǎng)預(yù)期，究其原因，可能是國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的再次強(qiáng)調(diào)使得降低融資成本問(wèn)題更顯迫在眉睫，而近期資金面的收緊可能對(duì)央行降息政策的推出也有一定的促進(jìn)作用。該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，此次央行降息不是寬松預(yù)期最終的“靴子落地”，而是“低增長(zhǎng)、低通脹”的“新常態(tài)”下，貨幣政策調(diào)整的“新起點(diǎn)”。伴隨全面降息政策的正式出臺(tái)，公開(kāi)市場(chǎng)的正回購(gòu)操作利率有望繼續(xù)下調(diào)，存款準(zhǔn)備金率的全面下調(diào)也值得期待。該機(jī)構(gòu)表示，寬松政策的延續(xù)，將保證無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行空間，進(jìn)而支持國(guó)債期貨繼續(xù)走牛。

　　另外，就短期資金面因素而言，曹曉軍表示，資金面緊張是受一系列短期因素影響，隨著新股申購(gòu)資金的解凍釋放、貸存比指標(biāo)考核帶來(lái)的憂慮緩解以及月末緊張氣氛消散，貨幣市場(chǎng)資金有望重回寬裕。

　　期債策略方面，經(jīng)過(guò)周一的報(bào)復(fù)性上漲之后，鑒于本周新股申購(gòu)可能繼續(xù)給短期資金面造成擾動(dòng)，市場(chǎng)人士認(rèn)為在保持樂(lè)觀情緒時(shí)仍需留有一份謹(jǐn)慎。曹曉軍建議，期債TF1503多單可繼續(xù)持有，空倉(cāng)者可待資金面穩(wěn)定之后，在97-97.5區(qū)間建多單，目標(biāo)價(jià)位在98上方。