■ 熊市大宗商品眾生相

　　全球大宗商品市場正經歷著2008年以來最慘烈的跌勢，棉花與糖這兩個軟商品領域的難兄難弟也未能幸免，二者不斷刷新2009年以來的新低。市場人士分析，巨量庫存、供應過剩等持續(xù)施壓，令糖棉遭遇恐慌式下跌。而炒作已久的厄爾尼諾現(xiàn)象并未出現(xiàn)，更是加深了多頭的失望之情。大宗商品烏云慘淡，棉花糖的春天在哪里？

　　棉花：直補細則成最后稻草

　　今年8月中旬，鄭州棉花期貨一度出現(xiàn)了六連陽的走勢。主力合約最高至14990元/噸。然而，隨之而來的對棉花直補細則的擔憂，令行情轉瞬變天，期價飛流直下，跌破14000元/噸關口后開始加速下挫。有業(yè)內人士分析，全球棉花連續(xù)第四年供應過剩，及國儲超千萬噸的巨量庫存，令國內外棉價已不堪重壓。而新疆棉花直補細則的出臺，更是成為壓垮鄭棉期貨的最后一根稻草。截至本周三，鄭棉再次刷新了2009年4月初以來新低12800元/噸，跌幅累計達13.31%。

　　不過，棉花直補細則似乎激活了鄭州棉花期貨市場。自8月中旬以來，雖然價格一路下跌，但持倉量與成交量卻不斷高漲。截至昨日，盡管鄭棉盤中創(chuàng)出了12570元/噸，但成交量和持倉量雙雙創(chuàng)出新高，分別達到147.2萬手和81萬手。

　　8月26日，農業(yè)部網站刊出了對棉花目標價格改革的政策解讀，對目標價格的確定方式、如何監(jiān)測和確定市場價格以及補貼如何發(fā)放等備受關注的問題做出集中解釋。

　　9月17日，新疆維吾爾自治區(qū)人民政府召開自治區(qū)棉花目標價格改革試點工作新聞發(fā)布會宣布，經國務院批準，《新疆棉花目標價格改革試點工作實施方案》已于9月16日由國家發(fā)展改革委、財政部正式下發(fā)執(zhí)行。目標價格補貼對象為全區(qū)棉花實際種植者。棉花目標價格補貼資金的撥付發(fā)放分兩步進行：一是采價期結束后，如果新疆市場價格低于當期公布的棉花目標價格，中央財政按照兩者差價和國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的新疆棉花產量，核定全區(qū)補貼總額，并將補貼額一次性撥付到自治區(qū)財政。二是自治區(qū)財政根據(jù)中央財政撥付補貼資金的時間，按照核實確認的棉花實際種植面積和籽棉交售量相結合的補貼方式（中央補貼資金的60%按面積補貼，40%按實際籽棉交售量補貼），逐級撥付到地方財政，以“一卡通”或其它形式將面積補貼資金兌付給基本農戶和農業(yè)生產經營單位。

　　市場人士分析，中央補貼資金的60%將按棉花種植面積補貼，40%按實際交售量補貼，同時取消臨時收儲。這意味著新年度棉花價格由市場供求形成，有助于理順整個棉紡產業(yè)鏈，引領棉紡產業(yè)復蘇。在新棉推遲上市的9月份里，棉價再次深跌的可能性并不是太大，在新棉大規(guī)模上市前，棉價或將呈現(xiàn)季節(jié)性的企穩(wěn)。

　　但國信期貨分析師朱晨瑤認為，長期熊市并未終結，全球棉花連續(xù)第四年供應過剩，中國占全球60%以上的巨量庫存威懾市場，在國內庫存消費比居歷史高位的背景下，鄭棉下行壓力極大，而上行空間則被壓制；同時遠月合約表現(xiàn)相對弱勢，對于近月合約普遍呈現(xiàn)貼水的格局，缺乏消費與政策支撐的下年度合約將進入長期的弱勢。

　　糖：巨量庫存壓倒利多

　　“白糖牛市要來了”說的多了，市場慢慢地就沒有人相信了。畢竟，國內外糖價還在毫無節(jié)制地往下走。

　　近期鄭糖連續(xù)下挫，外盤美糖快速陰跌是助動力，根本還在于國內高庫存。市場人士指出，雖然從長期看，因下榨季大幅減產概率大，鄭糖或將逐步擺脫連跌的陰霾，但中短期因庫存仍高、進口不停以及新糖上市，鄭糖黎明前的黑暗仍將延續(xù)，或仍有一定下行空間。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年截至8月底全國共生產食糖1331.8萬噸，比上一制糖期多產糖24.96萬噸。本制糖期全國累計銷售食糖1024.39萬噸，累計銷糖率76.92%（上制糖期同期91.41%）。折算產銷，截至8月底全國白糖工業(yè)庫存還有307.41萬噸的量，同比增加195.15萬噸。

　　同時，國內大量的進口糖也是糖市受到重壓的另外一個重要原因。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份我國進口食糖28.08萬噸，環(huán)比增加240.3%；2013/2014年度我國累計進口白糖329.31萬噸，同比增加32%。金石期貨棉花高級分析師于麗娟認為，如果進口糖繼續(xù)搶占市場份額，那么國內糖市的去庫存化將更加艱難。

　　國際糖業(yè)組織（ISO）8月26日發(fā)布的報告預計，因國際糖市或連續(xù)第五個年度產出過剩，糖價將延續(xù)疲弱走勢。據(jù)ISO最新的預測報告顯示，全球2014/2015年度糖產量料為1.8375億噸，消費量預計為1.82446億噸，測算全球白糖產出將過剩131萬噸。

　　不過于麗娟分析，依據(jù)ISO的預測數(shù)據(jù)，盡管其預測的供給過剩有所收窄，但全球基本面仍不大可能支撐糖價大幅回升。因為2014/2015年度內任何產出沖擊引發(fā)的價格反彈，都可能被2010/2011年度過剩局面開始以來累積的巨大庫存所抵消。