周三，定向SLF傳聞襲來(lái)，空頭選擇主動(dòng)撤退，國(guó)債期貨重拾升勢(shì)，但多頭見好就收，持倉(cāng)大減，暗示期債后勢(shì)依舊撲朔迷離。市場(chǎng)人士指出，即便傳聞屬實(shí)，SLF釋放資金規(guī)模與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)相當(dāng)，前者對(duì)降低市場(chǎng)利率的作用也遠(yuǎn)不及降準(zhǔn)，且此舉令貨幣政策全面放松更顯渺茫；債券收益率在快速做出反應(yīng)后，后續(xù)繼續(xù)下行空間有限，期債投資者不應(yīng)盲目追多。

　　利好來(lái)襲 多空各懷心思

　　在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的刺激快速消退后，政策面?zhèn)鱽?lái)利好重新喚起國(guó)債期貨市場(chǎng)做多熱情。16日晚間，有市場(chǎng)消息指出，央行當(dāng)天通知工農(nóng)中建交五大行，將在最近兩天內(nèi)向五大行進(jìn)行總計(jì)5000億元的SLF(常備借貸便利)，期限3個(gè)月，每家規(guī)模各1000億元。因5000億元與當(dāng)前下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率釋放的資金量相當(dāng)。

　　受此影響，17日早盤債券市場(chǎng)投資情緒高漲，國(guó)債現(xiàn)券、期貨聯(lián)袂大漲。有銀行交易員稱，17日早盤中長(zhǎng)期限國(guó)債、政策債收益率大幅走低，7-10年的國(guó)開債收益率一度下行達(dá)10基點(diǎn)。期貨市場(chǎng)上，當(dāng)天國(guó)債期貨主力合約TF1412高開在93.800元，比前一日結(jié)算價(jià)高出0.26%，早盤最高上沖93.900元，午后漲幅回落，收在93.694元，漲幅為0.15%。

　　成交和持倉(cāng)方面，周三TF1412合約全天成交3833手，較前一日增加2620手，持倉(cāng)量則大幅減少1052手至9860手。

　　中金所盤后公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天TF1412持倉(cāng)主力中，空頭主力減倉(cāng)較為明顯，如國(guó)泰君安期貨空單減少540手，永安期貨減少102手，前二十名空頭的空單共減少643手。期貨研究員表示，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，貨幣寬松預(yù)期重新抬頭，而央行SLF傳聞?dòng)狭耸袌?chǎng)對(duì)政策放松的期待，債券市場(chǎng)總體環(huán)境偏多，債券利率下行趨勢(shì)相對(duì)明確，期債空頭選擇適當(dāng)止損、回避短期風(fēng)險(xiǎn)屬明智之舉。但值得注意的是，從持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，周三多頭主力有見好就收的意思，持倉(cāng)大戶中信期貨的多單減少72手，此外，一貫做多的中糧期貨亦減倉(cāng)111手。前二十名多頭的多單反而減少了278手。當(dāng)天，TF1412高開低走也與周一驚人相似，不禁讓人擔(dān)憂國(guó)債期貨會(huì)重演“一日游”行情。

　　刺激有限 看多不過(guò)分做多

　　廣發(fā)期貨國(guó)債期貨研究員亦認(rèn)為，短期多單可以持有，但不應(yīng)盲目追多。事實(shí)上，這也是多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)近期債券現(xiàn)券、期貨走勢(shì)的看法，即看多但不過(guò)分做多。

　　正如國(guó)泰君安證券分析師所言，經(jīng)濟(jì)基本面決定利率的走向，流動(dòng)性與貨幣政策則決定利率運(yùn)行的空間。有機(jī)構(gòu)指出，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)政策定力，貨幣政策在邊際上有進(jìn)一步放松的傾向，債券市場(chǎng)利率運(yùn)行的總體方向是向下。但與此同時(shí)，債券市場(chǎng)利率大幅度下行則需要更顯性的貨幣政策放松推動(dòng)，比如全面降準(zhǔn)、降息，因目前債券收益率曲線非常扁平化，短端利率持穩(wěn)抑制整體收益率的下行，而短端利率能否突破下行短期主要看政策。

　　市場(chǎng)人士指出，若傳聞屬實(shí)，SLF將有助于對(duì)沖多重因素對(duì)下半月貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，改善投資者流動(dòng)性預(yù)期，從而提振市場(chǎng)的看漲情緒，推動(dòng)現(xiàn)券及國(guó)債期貨上漲。但是，SLF有到期期限，且釋放資金的成本遠(yuǎn)高于降準(zhǔn)，其有效降低貨幣市場(chǎng)利率的作用不明顯，從而能夠帶來(lái)的債券收益率下行的空間恐將有限。

　　事實(shí)上，市場(chǎng)更愿意將SLF看作應(yīng)急的流動(dòng)性支持手段，其主要作用在于約束貨幣市場(chǎng)利率走廊的上限，而非大幅拉低貨幣市場(chǎng)利率。進(jìn)一步看，定向SLF再度彰顯貨幣政策定向調(diào)控的取向，反而降低了市場(chǎng)對(duì)全面寬松的預(yù)期，因此也不應(yīng)高估SLF對(duì)債券市場(chǎng)的利好。