春節(jié)期間，外盤黃金、白銀主力合約漲幅超過6%，豆油與棕櫚油主力合約小幅上漲，原油與銅跌幅較大，原油跌幅超過8%，美元指數(shù)小幅回落，離岸人民幣升值幅度超過1%。未來幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向已是大勢，股市疲弱格局難改，大宗商品面臨強(qiáng)弱分化。

　　2015年12月美國核心CPI攀升至2.1%，2016年1月美國失業(yè)率回落至4.9%，美聯(lián)儲(chǔ)政策開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表并啟動(dòng)加息。2016年1月20日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮減128.55億美元，1月27日當(dāng)周縮減64.91億美元，2月3日當(dāng)周增加11.44億美元。最近三周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總共縮減182.02億美元。美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，但不會(huì)改變逐漸緊縮趨勢，美國股市振蕩回落的概率較大。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，中國央行投放貨幣比較多;在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，中國央行投放貨幣謹(jǐn)慎。過去20年里，在美國股市回落的時(shí)候，中國股市多數(shù)是回落的。

　　黃金與美國股市的運(yùn)行邏輯如下，美國經(jīng)濟(jì)增長下滑，美國財(cái)政收入就會(huì)出現(xiàn)下滑，但美國政府支出的彈性并不大，市場預(yù)期美國財(cái)政部發(fā)行國債的需求增加。如果美聯(lián)儲(chǔ)不大量購買財(cái)政部發(fā)行的國債，國債收益率就會(huì)提高，這會(huì)提高美國整體利率水平，壓制美國股市估值，投資者會(huì)選擇做空股市。即便美國財(cái)政部不行動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)回落也會(huì)壓制上市公司盈利，投資者做空美國股市依舊比較安全。如果美聯(lián)儲(chǔ)大量購買國債，就重復(fù)了量化寬松的故事，美元信用受損，黃金價(jià)格上漲，投資者會(huì)選擇做多黃金對沖單邊做空股市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　春節(jié)期間，離岸人民幣兌美元升值1%應(yīng)該不僅僅是中國央行操作的結(jié)果。中國政府強(qiáng)調(diào)定向調(diào)控，通過基建與產(chǎn)業(yè)政策拖住經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏，這對煤焦鋼礦的需求具有一定的支撐作用。受政策預(yù)期支撐，滬銅短期大概率維持振蕩，但是在中國經(jīng)濟(jì)增速回落和貨幣寬松空間有限的情況下，銅價(jià)中長期跌勢難言結(jié)束。

　　棕櫚油是大宗商品中基本面最強(qiáng)的品種。馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)量為112.98萬噸，去年同期為116.07萬噸，同比下降2.66%，環(huán)比下降19.26%。環(huán)比下降是符合季節(jié)性規(guī)律的，同比下降說明厄爾尼諾現(xiàn)象形成實(shí)質(zhì)性影響。這將在短期內(nèi)對棕櫚油價(jià)格產(chǎn)生明顯提振，但是油脂庫存依舊處于中間水平，棕櫚油價(jià)格上行節(jié)奏不會(huì)太快。

　　總的來說，在全球總需求擴(kuò)張乏力、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的情況下，大宗商品名義價(jià)格難以出現(xiàn)系統(tǒng)性牛市，但結(jié)構(gòu)性反彈、超跌反彈是會(huì)出現(xiàn)的。在美國股市回落周期，中國股市難有好的表現(xiàn)，未來幾個(gè)月較大概率依舊疲弱。

　　(作者單位：宏源期貨)