奇虎360達(dá)成目前中概股最大規(guī)模私有化交易、搜狐收到張朝陽(yáng)增資要約、阿里影業(yè)要參與博納影業(yè)的私有化交易……中概股回歸A股的標(biāo)志性事件在上周連續(xù)出現(xiàn)，特別是分眾傳媒借殼七喜獲批復(fù)，很有可能成為中概股回歸的重要節(jié)點(diǎn)，將中概股推向市場(chǎng)的風(fēng)口。

　　上周中概股加速回歸，奇虎360、搜狐、博納影業(yè)等大牌的名字都加入了這張?jiān)絹?lái)越長(zhǎng)的大名單，正秒殺A股市場(chǎng)的各路投資者。特別是在12月17日，被分眾傳媒借殼的七喜控股再傳喜訊，借殼一事獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)；業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，其股價(jià)已經(jīng)再次啟動(dòng)，不排除引領(lǐng)中概股新一波行情。

　　進(jìn)展

　　多只中概股加速回歸

　　上周中概股回歸的標(biāo)志性事件連續(xù)出現(xiàn)，中概股規(guī)模最大的私有化交易已現(xiàn)輪廓。12月18日晚間，奇虎360宣布，由公司董事長(zhǎng)兼CEO周鴻祎領(lǐng)銜的中資財(cái)團(tuán)達(dá)成奇虎360的私有化交易協(xié)議，前者將以約93億美元的現(xiàn)金收購(gòu)奇虎360。以交易總額計(jì)算，這將是目前為止中概股規(guī)模最大的私有化交易。該投資者聯(lián)盟計(jì)劃通過(guò)現(xiàn)金和貸款等形式資助這筆交易。奇虎360董事會(huì)已批準(zhǔn)該私有化協(xié)議，并建議股東投票批準(zhǔn)該交易。據(jù)預(yù)計(jì)，該交易將于2016年上半年完成。交易完成后，奇虎360將成為一家私人控股企業(yè)，其股票將從紐交所退市。

　　越來(lái)越多的中概股走在回歸的道路上。12月17日，美國(guó)股市大幅收低，中國(guó)概念股多數(shù)下跌，搜狐因宣布收到來(lái)自公司董事長(zhǎng)兼CEO張朝陽(yáng)增資要約，股價(jià)逆市大漲9.13%，搜狐旗下子公司跟著大漲7.38%。該指導(dǎo)性要約顯示，張朝陽(yáng)和第三方私募股權(quán)公司將成立一家特定目的實(shí)體，對(duì)搜狐進(jìn)行投資。當(dāng)前搜狐總體市值約20億美元，一旦張朝陽(yáng)完成6億美元收購(gòu)搜狐股票和債券，將占搜狐總市值的30%。

　　12月15日，阿里影業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，阿里影業(yè)將通過(guò)旗下全資子公司加入買(mǎi)方財(cái)團(tuán)，參與博納影業(yè)的私有化交易。博納影業(yè)私有化交易完成后，阿里影業(yè)將投資約8600萬(wàn)美元，間接持有博納影業(yè)的10%股份。公告顯示，阿里影業(yè)此前與博納董事長(zhǎng)于冬、復(fù)興國(guó)際及紅杉資本簽訂協(xié)議，加入博納影業(yè)的私有化買(mǎi)方財(cái)團(tuán)。

　　12月14日，全球出貨量第一的光伏企業(yè)天合光能對(duì)外宣布，公司收到董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡和興業(yè)銀行股份有限公司旗下上海興晟股權(quán)投資管理有限公司發(fā)來(lái)的一封初步無(wú)約束性收購(gòu)提議書(shū)。種種跡象顯示，天合光能已向外界釋放了其欲啟動(dòng)私有化的信號(hào)。

　　12月17日，被分眾傳媒借殼的七喜控股更是傳來(lái)喜訊，借殼一事獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)。七喜控股公告稱(chēng)，公司于2015年12月16日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)七喜控股股份有限公司重大資產(chǎn)重組及向Media Management Hong Kong Limited等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的批復(fù)》。根據(jù)重組預(yù)案，七喜控股擬置出資產(chǎn)評(píng)估值為8.69億元，作價(jià)8.8億元；擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)分眾傳媒100%股權(quán)的評(píng)估值為458.71億元，增值率1750.19%，最終股權(quán)作價(jià)457億元，兩者差額為448.2億元，擬由公司向交易對(duì)方以10.46元/股的價(jià)格發(fā)行38.14億股,并支付現(xiàn)金49.3億元；同時(shí)公司擬向不超過(guò)10名特定對(duì)象以不低于11.38元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)4.39億股，募集資金不超過(guò)50億元，用于支付交易中現(xiàn)金對(duì)價(jià)，若仍有剩余則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。此次交易完成后，公司實(shí)控人將變更為江南春。

　　今年中概股掀起了回歸A股的狂潮，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，已有34家在美上市的中概股公司收到了私有化要約，這一數(shù)字比過(guò)去4年的總和還多……而七喜控股借殼被批復(fù)，很有可能成為中概股回歸的重要節(jié)點(diǎn)，將中概股推向市場(chǎng)的風(fēng)口。

　　特點(diǎn)

　　登陸新三板有望成首選

　　不是所有的中概股都適合回歸。要回歸需要滿(mǎn)足至少四個(gè)條件：創(chuàng)始人股東控制力較強(qiáng)、業(yè)務(wù)主營(yíng)在國(guó)內(nèi)、跨境市場(chǎng)估值差異大、公司成長(zhǎng)性較好。換言之，中概股的回歸之路并不好走，如果處理不好，部分公司甚至可能倒在私有化的路上。中概股回歸路徑大致有三條：借殼登陸A股、IPO、登陸新三板。

　　大型企業(yè)仍然希望通過(guò)借殼或注入資產(chǎn)達(dá)到回歸A股的目的，而不少企業(yè)由于財(cái)務(wù)、規(guī)模和時(shí)間上的要求選擇登陸新三板，則有可能成為首選，也有不少企業(yè)考慮選擇尚未推出的戰(zhàn)略新興板。

　　目前回歸速度較快的中概股分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)等公司，大多采用借殼上市；前者借殼七喜控股，后者借殼世紀(jì)游輪，都是這一類(lèi)型的代表。市場(chǎng)分析曾經(jīng)被中概股借殼的A股公司，認(rèn)為其多數(shù)具有盤(pán)子較小、盈利能力較差等特點(diǎn)，而且公司的實(shí)際控制人都為自然人，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，與自然人實(shí)控人談判相對(duì)與法人實(shí)控人談判更為靈活，更易達(dá)成交易。

　　世紀(jì)佳緣被新三板上市的百合網(wǎng)收購(gòu)，則是中概股回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)新的典范。在體量遠(yuǎn)大于百合網(wǎng)的情況下，世紀(jì)佳緣選擇被收購(gòu)，市場(chǎng)紛紛質(zhì)疑在鬧什么鬼？中投顧問(wèn)金融行業(yè)研究員邊曉瑜認(rèn)為，世紀(jì)佳緣選擇被收購(gòu)，主要是想要以更短的時(shí)間回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，降低整個(gè)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，傳統(tǒng)中概股回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要經(jīng)歷私有化、公司組織結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化、申請(qǐng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市三個(gè)步驟，過(guò)程繁瑣、耗時(shí)長(zhǎng)，以合并方式回歸能夠快速實(shí)現(xiàn)私有化，并直接借助百合網(wǎng)達(dá)到回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的目的。

　　究其原因，新三板準(zhǔn)入門(mén)檻低、審核條件相對(duì)寬松、申報(bào)流程短、融資方式靈活，能更好地滿(mǎn)足這些企業(yè)迅速融資的需求。由于中概股回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)本就歷時(shí)較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大，IPO相對(duì)新三板審核過(guò)程更復(fù)雜，會(huì)加大回歸風(fēng)險(xiǎn)，所以這條路徑目前相對(duì)較少。

　　分析

　　回歸中概股看中A股市場(chǎng)紅利

　　對(duì)私有化回歸的中概股來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的紅利有足夠的吸引力；但另一方面，回歸意味著付出金錢(qián)成本的同時(shí)還有漫長(zhǎng)的時(shí)間成本。

　　在今年因兩次借殼上市備受關(guān)注的分眾傳媒，于2012年年底啟動(dòng)私有化。從宣布私有化到如今二度借殼，分眾傳媒歷時(shí)兩年半仍在登陸A股的中途。為了借殼，分眾傳媒母公司向金融機(jī)構(gòu)融資14億美元，截至今年5月31日，分眾傳媒負(fù)債率達(dá)61%，高出行業(yè)平均值近一半。

　　看似為私有化付出高昂“贖金”的私有化財(cái)團(tuán)，一旦將企業(yè)成功推向A股，獲利金額將乘以倍數(shù)增加。此前德同資本分析師曹惠南對(duì)外界表示，“原則上是這樣的(投資者和私有化財(cái)團(tuán)均獲利)，A股市場(chǎng)的紅利還在，PE倍數(shù)依然可以看出來(lái)。在風(fēng)險(xiǎn)不確定的情況下，回歸享用政策紅利，這應(yīng)是大部分回歸中概股的訴求?！?/p>

　　美股估值偏低是這些中概股回歸A股的最重要原因之一。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至16日收盤(pán)，在美國(guó)上市的183只中概股的平均市凈率為22.9倍、中位數(shù)市凈率為1.09倍，而在剔除負(fù)值后，這183只個(gè)股的市盈率平均數(shù)為43.05倍、市盈率中位數(shù)只有14.82倍。相較之下，A股全市場(chǎng)的平均市凈率為19.17倍、市凈率中位數(shù)達(dá)5.37倍；同時(shí)，剔除負(fù)值后，A股平均市盈率高達(dá)213.05倍，而市盈率中位數(shù)為78.84倍。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中概股被低估的關(guān)鍵原因，在于美國(guó)資本市場(chǎng)的交易制度不同于A(yíng)股，美股可以做空、退市，而且兩個(gè)市場(chǎng)的投資思路差異巨大。從中概股和A股行業(yè)龍頭市場(chǎng)表現(xiàn)比較看，不同領(lǐng)域的龍頭市值差距很明顯。據(jù)了解，目前博納影業(yè)總市值不到人民幣50億元，而華誼兄弟的市值在股市大跌后也有492億元，光線(xiàn)傳媒的總市值則達(dá)388億元。由此不難看出，中概股回歸A股可能爆發(fā)的潛力。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　盛大游戲回歸依然“在路上”

　　但是中概股回歸的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。另一家國(guó)內(nèi)知名網(wǎng)游企業(yè)盛大游戲的私有化協(xié)議也獲得通過(guò)，并有望借殼中銀絨業(yè)回歸A股。然而，盛大游戲回歸A股的道路一波三折，先是經(jīng)歷了收購(gòu)財(cái)團(tuán)五次變更，歷時(shí)兩年才完成私有化，而最近又惹上了官司。

　　盛大游戲曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商，2009年9月在納斯達(dá)克分拆上市，募集資金10.44億美元。2014年1月27日，盛大游戲首次對(duì)外宣布，收到由控股股東盛大互動(dòng)牽頭的一家財(cái)團(tuán)的私有化要約，價(jià)格為19億美元，約人民幣122億左右。今年11月18日，盛大游戲召開(kāi)了特別股東大會(huì)對(duì)私有化退市事宜進(jìn)行討論和投票。根據(jù)盛大游戲披露的文件，退市方案于上述股東大會(huì)審議通過(guò)后，相關(guān)各方預(yù)期在本月內(nèi)完成合并交易的交割。一旦交易完成，盛大游戲?qū)募{斯達(dá)克退市。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，一旦盛大游戲在A(yíng)股上市，很有可能延續(xù)巨人網(wǎng)絡(luò)的“妖股”走勢(shì)。

　　讓市場(chǎng)困惑的是，11月25日，中銀絨業(yè)在當(dāng)天披露的重大事項(xiàng)停牌進(jìn)展公告中稱(chēng)，考慮到在A(yíng)股重新上市的復(fù)雜性以及取得相關(guān)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的不確定性，私有化財(cái)團(tuán)尚未就盛大游戲重新上市達(dá)成確定的計(jì)劃。

　　沒(méi)想到風(fēng)云突變。據(jù)媒體報(bào)道，12月15日，上海市浦東新區(qū)法院發(fā)布公告稱(chēng)，12月28日下午，上海浦東新區(qū)法院將開(kāi)庭審理一起合伙協(xié)議糾紛案，原告上海顥德起訴寧夏中銀絨業(yè)國(guó)際集團(tuán)及馬生明，指盛大游戲“一股多賣(mài)”，私有化份額被侵占。而“原告”也不止一個(gè)，據(jù)了解，兩家投資公司、四位自然人，分別在寧夏高院及銀川中院起訴中絨集團(tuán)，指出盛大游戲私有化完成后，中絨集團(tuán)單方面調(diào)低了上述原告方在中絨傳奇和中絨盛夏中對(duì)應(yīng)的出資份額。

　　目前，上述案件尚未開(kāi)審，市場(chǎng)認(rèn)為，不論判決結(jié)果如何，盛大游戲回歸A股的進(jìn)程肯定要被延遲。

　　財(cái)經(jīng)觀(guān)察

　　誰(shuí)是下一個(gè)世紀(jì)游輪？

　　中概股巨人網(wǎng)絡(luò)和分眾傳媒分別借殼七喜控股與世紀(jì)游輪，成為今年4季度以來(lái)的大牛股，更引領(lǐng)著中概股今年回家的腳步。

　　從股價(jià)來(lái)看，世紀(jì)游輪目前拉升了20個(gè)漲停板，七喜控股此前也拉升了7個(gè)漲停板，這無(wú)疑向市場(chǎng)釋放了做多做大中概股的信號(hào)。

　　這邊奇虎360剛剛完成中概股規(guī)模最大的私有化交易， 那邊百度的李彥宏也放出了回歸的口風(fēng)：現(xiàn)在國(guó)內(nèi)方面的條件還不允許百度這樣的公司回國(guó)上市，但在這件事情上，百度時(shí)刻準(zhǔn)備著。

　　回歸后的中概股在求得高估值的同時(shí)，能不能給A股投資者帶來(lái)真正的利好正在引發(fā)關(guān)注。

　　今年3月，成功拆除VIE結(jié)構(gòu)的暴風(fēng)科技回歸A股，便演繹了一場(chǎng)30多個(gè)漲停的吸金神話(huà)。被七喜控股借殼兩個(gè)多月里，分眾傳媒股價(jià)從停牌前的13.68元暴漲至62.34元，飆升356%。世紀(jì)游輪為推進(jìn)借殼上市發(fā)行了4.44億股，目前總股本達(dá)到5.09億股，以最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，世紀(jì)游輪的總市值已經(jīng)超過(guò)千億元。按照協(xié)議，巨人網(wǎng)絡(luò)承諾未來(lái)三年的凈利潤(rùn)將達(dá)到10.02億元、12.03億元和15.03億元。即便上述業(yè)績(jī)承諾全部?jī)冬F(xiàn)，目前市值也已經(jīng)相當(dāng)于未來(lái)凈利潤(rùn)的108倍、90倍和72倍。

　　經(jīng)歷了股災(zāi)的A股市場(chǎng)，當(dāng)然不差錢(qián)；而跨年度行情也在醞釀之中。市場(chǎng)在尋找下一個(gè)世紀(jì)游輪，新一輪爆炒，難免讓市場(chǎng)目瞪口呆。