自10月中旬以來，豆粕價格持續(xù)下跌，但在11月上旬之前，菜粕明顯抗跌，上周已經(jīng)開始出現(xiàn)補(bǔ)跌。筆者認(rèn)為，目前菜粕基本面仍然走弱，期價后市易跌難漲的可能性較大。

　　粕類成本端失去支撐

　　美國農(nóng)業(yè)部公布的11月供需報告中，2015/2016年度的美豆單產(chǎn)及庫存均高于市場預(yù)期，使得美豆供需環(huán)境繼續(xù)惡化，美豆期價一度跌至850美分/蒲式耳。短期來看，如果銷售數(shù)據(jù)有較好的表現(xiàn)，美豆將在850美分/蒲式耳獲得支撐，短期有望小幅反彈，低位區(qū)間運(yùn)行得以維持。

　　不過，中期來看，美豆下行風(fēng)險仍然較大，尤其是阿根廷舊作大豆庫存釋放風(fēng)險。據(jù)了解，近期阿根廷黑市的比索匯率創(chuàng)出紀(jì)錄新低，同時反對派候選人Macri在近日宣稱，上臺后將大幅降低大豆出口關(guān)稅。如果關(guān)稅降低政策得以落實(shí)，加之匯率因素，阿根廷多達(dá)1900萬噸的大豆舊作庫存很可能在2016年1—6月繼續(xù)擠占美豆出口市場，所以美豆中期跌至800美分/蒲式耳也不無可能。

　　總之，美豆繼續(xù)下行無疑使得豆粕價格繼續(xù)下跌，豆粕作為蛋白原料的定價者，其價格持續(xù)走弱將使得包括菜粕在內(nèi)的雜粕價格整體承壓。

　　現(xiàn)貨緊張局面已緩解

　　自9月中旬開始，油菜籽的到船量一直不大。華南沿海地區(qū)由于氣溫仍維持在30攝氏度左右，水產(chǎn)養(yǎng)殖用菜粕仍有一定余量，所以水產(chǎn)養(yǎng)殖戶對菜粕的剛性需求高于預(yù)期。同時內(nèi)陸地區(qū)的菜粕質(zhì)量不佳，仍有不少沿海菜粕倒流內(nèi)陸，造成菜粕庫存降至低位水平。據(jù)了解，10月中下旬，油廠甚至都在排隊(duì)提貨，菜粕出現(xiàn)階段性緊張局面。這是11月10日之前菜粕價格較之豆粕明顯抗跌的主要原因，豆粕和菜粕1601合約價差甚至一度縮小至480元/噸的紀(jì)錄低位水平。

　　不過，步入11月中旬之后，菜粕現(xiàn)貨緊張局面已經(jīng)緩解，現(xiàn)貨價格也隨之補(bǔ)跌，這主要有兩個方面的原因：一方面，11月油菜籽到港量高于之前預(yù)期，天下糧倉油菜籽到港預(yù)報從之前的24萬噸上調(diào)至33.6萬噸;另一方面，華南地區(qū)降溫后，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季宣告結(jié)束，需求萎縮，菜粕庫存開始增加，并且預(yù)計(jì)庫存將持續(xù)增加態(tài)勢。

　　總之，供給趨于寬松，菜粕價格將失去支撐，后期變數(shù)在于消費(fèi)，重點(diǎn)關(guān)注壓塘規(guī)模及飼料企業(yè)的冬儲意愿。據(jù)了解，目前飼料企業(yè)冬儲意愿不強(qiáng)。

　　替代品抑制菜粕需求

　　目前來看，豆粕的領(lǐng)跌已經(jīng)充分顯示了它的供給充足。此外，棉粕和DDGS飼料價格均在低位運(yùn)行，尤其是進(jìn)口DDGS飼料的港口庫存仍高達(dá)130萬噸，并且后期仍有到船預(yù)報，DDGS飼料售價在1500—1550元/噸。相比較而言，菜粕的性價比明顯較低，意味著除剛性需求外，能用DDGS飼料和豆粕替代的部分菜粕都會被擠占，從而使得菜粕需求雪上加霜。

　　經(jīng)過以上分析，筆者認(rèn)為，目前菜粕的基本面依舊疲弱，預(yù)計(jì)菜粕期價后市易跌難漲，操作上可逢高做空。

　　(作者單位：國海良時期貨)