6月初至今，鄭糖經(jīng)歷了一波8%左右的跌幅。目前鄭糖9月合約價格在5300元/噸左右，1月合約5600元/噸左右。經(jīng)歷此輪預(yù)期中的調(diào)整后，在進口有效管控、國產(chǎn)糖料面積下滑、糖料價格剛性上漲和食品飲料消費穩(wěn)定的背景下，我們預(yù)期三季度糖價將有一波上行，當(dāng)前鄭糖迎來買入?yún)^(qū)間。

　　對于本輪下跌，市場有一定預(yù)期，但跌幅超出市場預(yù)期。價格回落有三個因素：一是6月底臨儲糖解除質(zhì)押后，市場擔(dān)憂會對現(xiàn)貨供給形成沖擊?；诖?，個別企業(yè)已經(jīng)提前降價銷售。二是宏觀數(shù)據(jù)偏弱，商品普遍下跌，白糖較前期高位一直未能形成有效調(diào)整，有一定的補跌動力。三是5月進口偏多，市場懷疑190萬噸的配額可能會被突破。

　　下榨季種植面積下滑

　　2012/2013榨季，廣西甘蔗種植面積約1600萬畝，產(chǎn)糖792萬噸。2013/2014榨季，廣西種植面積約1600萬畝，產(chǎn)糖856萬噸。2014/2015榨季，廣西種植面積約1400萬畝，產(chǎn)糖634萬噸。預(yù)計2015/2016榨季，廣西種植面積下滑到1200萬畝，產(chǎn)糖量預(yù)計500萬噸左右，將大大低于目前市場550萬—570萬噸的預(yù)期。

　　從甘蔗的生長規(guī)律來看，新植蔗單產(chǎn)最高，二年蔗和三年蔗的單產(chǎn)將逐年下降10%—15%。新植蔗面積的下降，將使單產(chǎn)超預(yù)期下降。

　　進口增加但總量可控

　　中國5月進口食糖52萬噸。2015年1—5月中國累計進口食糖207.03萬噸，同比提高76.84萬噸。截至5月底，中國累計進口食糖315.23萬噸，同比提高22.27萬噸。

　　市場預(yù)期6月食糖進口30萬噸左右。如果下半年保持每月25萬噸的進口量，2015年進口量將達到390萬噸左右。按大數(shù)400萬噸計算，較2014年增加50萬噸。考慮到下榨季可能繼續(xù)減產(chǎn)150萬噸以上，年度進口增加50萬噸，尚在合理范圍內(nèi)。

　　其他因素分析

　　2015/2016榨季甘蔗收購價預(yù)計在450元/噸以上，甚至達到470元/噸。制糖成本將在5800元/噸左右，成本因素制約1601下方空間。當(dāng)前1509合約和1601合約的價差僅僅反映了150元/噸持倉成本和陳糖換新糖的100元/噸成本。

　　此輪下跌，空頭主力的建倉成本1509合約在5600元/噸，1601合約在5850元/噸左右。預(yù)計空頭期望下跌目標位分別在5200元/噸和5400元/噸。我們認為，1601合約價格很難跌破5500元/噸。即使下破，預(yù)計白糖下方空間也不大。

　　不過，目前糖市的潛在利空因素是直補和拋儲。前者要經(jīng)歷糖協(xié)和地方申請等，預(yù)計最快也要在2016/2017榨季成行。拋儲則更需要價格支持，市場預(yù)期現(xiàn)貨6000元/噸以下拋儲的概率很小。

　　建議白糖1601合約5550元/噸左右買入，首次建倉可以考慮5600元/噸以下。

　　(作者單位：萬達期貨)