鄭糖主力1509合約站上5500元/噸以后進(jìn)行了長達(dá)5周的高位整理，市場(chǎng)步入滯漲階段。美元指數(shù)反彈導(dǎo)致商品價(jià)格普跌在一定程度上拖累了糖價(jià)，為糖價(jià)的回調(diào)提供了條件。我們認(rèn)為，回調(diào)有助于產(chǎn)業(yè)鏈中下游補(bǔ)庫，也意味著未來的牛市能走的更遠(yuǎn)。

　　白糖依舊是強(qiáng)勢(shì)品種

　　基于歐洲寬松延續(xù)以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁等因素影響，美元指數(shù)在本周的前三個(gè)交易日從93點(diǎn)上漲至96點(diǎn)附近，從而導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速下跌，恐慌的情緒蔓延至國內(nèi)市場(chǎng)。

　　5月20日，前期反彈行情的龍頭品種橡膠下跌超過5%、鎳跌停，貴金屬、基本金屬、化工品、豆類、油脂類均有明顯下跌。受此影響，白糖期貨主力合約SR1509合約跌幅超過2%。我們認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)糖價(jià)上漲的基本邏輯沒有改變。白糖仍是商品里面的強(qiáng)勢(shì)品種。本輪糖價(jià)下跌有利于市場(chǎng)擔(dān)憂糖價(jià)過高情緒的釋放。

　　銷區(qū)正在加速去庫存

　　截至4月底，糖廠累計(jì)銷售食糖737萬噸，同比增加87萬噸。由于淀粉糖價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為終端需求并沒有實(shí)質(zhì)性增加。因此，增加的這部分銷量應(yīng)該是轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)鏈中下游的庫存。

　　目前產(chǎn)銷區(qū)糖價(jià)出現(xiàn)倒掛，銷區(qū)去庫存的速度正在加快，銷區(qū)庫存去化以后，較低的產(chǎn)區(qū)價(jià)格有利于刺激產(chǎn)業(yè)鏈中下游再次補(bǔ)庫。不過市場(chǎng)似乎并不給中下游低價(jià)補(bǔ)庫的機(jī)會(huì)。雖然期貨價(jià)格下跌明顯，但是產(chǎn)區(qū)集團(tuán)報(bào)價(jià)并沒有下調(diào)。這表明糖廠的信心遠(yuǎn)強(qiáng)于市場(chǎng)，未來終端企業(yè)仍將長時(shí)間被動(dòng)接受高糖價(jià)。

　　長期牛市仍在路上

　　國內(nèi)減產(chǎn)超預(yù)期、進(jìn)口政策超預(yù)期以及需求擴(kuò)張是驅(qū)動(dòng)本輪糖價(jià)上漲的主要因素。從目前的情況來看，2014/2015榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量即將塵埃落定，需求的第一輪擴(kuò)張也基本完成，未來進(jìn)口量以及進(jìn)口政策將成為影響國內(nèi)糖價(jià)的最關(guān)鍵因素。

　　我們認(rèn)為行業(yè)政策仍將以扶持行業(yè)發(fā)展為主，食糖進(jìn)口總量將受到嚴(yán)格管控，階段性進(jìn)口增加并不足以改變總體格局。此外，2015/2016榨季國內(nèi)產(chǎn)需缺口將由本榨季的500萬噸擴(kuò)大至600萬噸。屆時(shí)國家可能會(huì)通過拍賣以及適量擴(kuò)大進(jìn)口來補(bǔ)充，但是前提是拍賣和進(jìn)口仍將是有序的。雖然糖價(jià)振蕩幅度有望加大，但是糖價(jià)整體上行的趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　我們認(rèn)為階段性利空造成糖價(jià)明顯回調(diào)有利于釋放市場(chǎng)恐高的情緒。由于驅(qū)動(dòng)糖價(jià)上漲的長期邏輯沒有改變，未來產(chǎn)業(yè)鏈中下游的補(bǔ)庫行為有望驅(qū)動(dòng)糖價(jià)再次上漲。因此我們堅(jiān)信回調(diào)是更好的買入機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，5200元/噸是主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)值洼地，5300—5400元/噸的SR1509合約價(jià)格具有很高的安全邊際。投資者可關(guān)注逢低回補(bǔ)多單的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)三季度糖價(jià)有望隨著庫存的消耗出現(xiàn)進(jìn)一步上漲。

　　(作者單位：國泰君安期貨)