長(zhǎng)江期貨總裁譚顯榮昨日表示，資管行業(yè)取代券商自營(yíng)資金成為股指期貨使用主體，是股指期貨市場(chǎng)日益成熟的體現(xiàn)。同時(shí)也體現(xiàn)著金融行業(yè)改革創(chuàng)新步伐在加快，尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展。

　　中國(guó)證券報(bào)：如何看待股指期貨運(yùn)用主體的變化？即資管行業(yè)取代自營(yíng)。

　　譚顯榮：資管行業(yè)取代券商自營(yíng)資金成為股指期貨使用主體主要反映了如下幾個(gè)方面的變化。

　　首先，這是股指期貨市場(chǎng)日益成熟的體現(xiàn)。股指期貨的核心與本質(zhì)價(jià)值在于為A股市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，在沒(méi)有股指期貨的時(shí)代，投資者面對(duì)A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往難有有效的應(yīng)對(duì)工具。隨著股指期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，參與主體對(duì)股指期貨的認(rèn)識(shí)不斷加強(qiáng)，股指期貨在投資組合管理、資產(chǎn)配置上的作用日益凸顯。因此，不再僅僅是券商自營(yíng)可以使用股指期貨進(jìn)行投資或避險(xiǎn)，資產(chǎn)管理利用股指期貨管理整體頭寸風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施對(duì)沖套利、組合配置資產(chǎn)等各種需求也不斷增強(qiáng)。

　　其次，資管行業(yè)取代券商自營(yíng)資金成為股指期貨使用的主體體現(xiàn)了近期我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。相較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)而言，管理業(yè)務(wù)對(duì)于證券公司而言處于創(chuàng)新業(yè)務(wù)范疇，而對(duì)于期貨公司更是新生的領(lǐng)域。只有當(dāng)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展達(dá)到一定規(guī)模，資管行業(yè)才能實(shí)現(xiàn)取代券商自營(yíng)資金成為股指期貨使用的主體。因此，資管行業(yè)取代券商自營(yíng)資金成為股指期貨使用的主體體現(xiàn)著金融行業(yè)改革創(chuàng)新步伐在加快，尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展。

　　當(dāng)然，隨著券商創(chuàng)新發(fā)展和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與收入結(jié)構(gòu)也在相應(yīng)發(fā)生變化。資管業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，自營(yíng)業(yè)務(wù)受到合理控制是良性發(fā)展的一種體現(xiàn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于股指期貨等金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展，有何意見(jiàn)和建議？

　　譚顯榮：從滬深300指數(shù)期貨推出至今，它在轉(zhuǎn)移和分散股市風(fēng)險(xiǎn)方面起到了很大的作用。不過(guò)，對(duì)于資管業(yè)務(wù)的實(shí)際需求來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有產(chǎn)品體系對(duì)管理細(xì)分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的功能尚不全面。滬深300股指期貨品種同大盤股、藍(lán)籌股、權(quán)重股相關(guān)性較高，但中小市值股票相關(guān)性較差，難以用現(xiàn)有的股指期貨進(jìn)行管理中小盤股票的風(fēng)險(xiǎn)。為了解決資管投資組合中，中小市值股票風(fēng)險(xiǎn)管理需求，我們認(rèn)為可以適時(shí)豐富指數(shù)期貨品種，如推出中證500指數(shù)期貨，以及行業(yè)指數(shù)等。

　　此外，從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)上看，標(biāo)普500的ETF期權(quán)和標(biāo)普500的普通期權(quán)的交易量都相當(dāng)大，ETF期權(quán)合約更是超過(guò)了迷你標(biāo)普500期貨合約的交易量。期權(quán)之所以在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上如此受歡迎，其中一個(gè)重要的原因是其操作的靈活程度非常高。運(yùn)用兩種不同類型期權(quán)的四種最基本的頭寸，投資者可以構(gòu)造出變化多端的組合效果，更為精準(zhǔn)的表達(dá)其對(duì)后市的預(yù)期，更能滿足資管產(chǎn)品的需求。在利用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程當(dāng)中，若缺乏避險(xiǎn)工具，其裸露的風(fēng)險(xiǎn)往往較大。股指期權(quán)的出現(xiàn)，將極大的幫助投資者管理風(fēng)險(xiǎn)。在今后實(shí)際的應(yīng)用中，特定情況下投資者會(huì)逐步感受到用期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖的效果比用期貨對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行對(duì)沖更好。因此，適時(shí)推出股指期權(quán)也將利于我國(guó)資本市場(chǎng)的完善。

　　中國(guó)證券報(bào)：后續(xù)如何看待股指期貨的走勢(shì)，下半年關(guān)注哪些機(jī)會(huì)，并將采用何種策略？

　　譚顯榮：無(wú)論是輿論氣氛，還是機(jī)構(gòu)倉(cāng)位，都顯示當(dāng)前市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒持續(xù)上升。年初至8月底，滬深兩市股票漲幅的中位數(shù)已高達(dá)18%。近日，上證指數(shù)甚至突破了2300點(diǎn)關(guān)口，強(qiáng)勢(shì)氛圍可見(jiàn)一斑。

　　從我們所了解到的市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，主要將貨幣政策視為影響市場(chǎng)走勢(shì)的決定力量。對(duì)貨幣寬松寄予厚望的重要原因是認(rèn)為它有助降低融資成本，但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)低迷到底是由于項(xiàng)目回報(bào)過(guò)低還是融資成本過(guò)高，這個(gè)問(wèn)題非常值得探討?；仡欉^(guò)去十年的三次經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一定伴隨信貸或社會(huì)融資的放量，但二者絕非孰因孰果的關(guān)系，而是彼此交織的現(xiàn)象。換言之，我們認(rèn)為，信貸擴(kuò)張必須要有有效需求吸納，否則不必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的向上反彈。

　　當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題在于，有效需求尚無(wú)力釋放。對(duì)于房地產(chǎn)而言，去庫(kù)存尚在進(jìn)行中，按揭貸款盡管額度緊張但其在整體信貸中的占比絲毫不低，期待按揭貸款出現(xiàn)2013年初的高增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)。對(duì)于“鐵公基”而言，全面鋪攤子的做法亦不可行。對(duì)于制造業(yè)而言，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、盈利前景不佳的情況下，期待其大舉舉債擴(kuò)張亦有難度。

　　我們不認(rèn)為貨幣政策是當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行的決定力量，隨后市場(chǎng)整體走勢(shì)將取決于：經(jīng)濟(jì)和盈利下行VS貨幣和財(cái)政寬松，誰(shuí)將跑得更快。在這種情況下，大幅向上缺乏多因素共振，策略上參與反彈的過(guò)程中應(yīng)控制倉(cāng)位，保持足夠的機(jī)動(dòng)性。

　　中國(guó)證券報(bào)：目前包括基金、券商在內(nèi)的資管行業(yè)，使用股指期貨的情況如何？請(qǐng)結(jié)合長(zhǎng)江期貨的情況來(lái)分析，股指期貨對(duì)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了哪些積極影響？

　　譚顯榮：一方面，股指期貨基本覆蓋了股票頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于產(chǎn)品而言，股指期貨還是更多用于對(duì)沖類產(chǎn)品，比如一個(gè)1億元左右的對(duì)沖基金產(chǎn)品，其中股指期貨占比20-30%，按照這個(gè)比例進(jìn)行對(duì)沖，基本覆蓋了股票頭寸的風(fēng)險(xiǎn)敞口。股指期貨的運(yùn)用對(duì)對(duì)沖基金的穩(wěn)定發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用。另一方面，使得股票現(xiàn)券市場(chǎng)的走勢(shì)更為理性。股指期貨在基金、券商中應(yīng)用極為廣泛，這兩年來(lái)，Alpha對(duì)沖由于運(yùn)作資金規(guī)模較大、表現(xiàn)穩(wěn)定，普遍受到資管行業(yè)的歡迎，由此帶來(lái)股指期貨成交量、持倉(cāng)量的不斷擴(kuò)大，亦使現(xiàn)券市場(chǎng)以往逢恐慌即大舉拋售的情況大幅改善，現(xiàn)券波動(dòng)率逐步下行，市場(chǎng)變得更為理性。

　　對(duì)長(zhǎng)江期貨而言，擁有長(zhǎng)江證券的股東背景，全國(guó)100多家IB營(yíng)業(yè)部和近20家直銷營(yíng)業(yè)部，在面臨股票和期貨傭金水平不斷下降的情況下，我們也提出了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)傭金下滑的策略。而在股指上市初期，長(zhǎng)江期貨及時(shí)主推股指期貨期現(xiàn)套利策略，為投資者提供低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健的收益模式，用一個(gè)股指期貨產(chǎn)品推廣了股票和期貨兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，取得了良好的市場(chǎng)反響。如今，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)少的情況下，我們又及時(shí)拓寬了策略思路，股指日內(nèi)交易、Alpha對(duì)沖等優(yōu)秀策略不斷涌現(xiàn)，為客戶的財(cái)富增值提供了更多穩(wěn)健的途徑。策略增多也使傳統(tǒng)期貨公司通道的性質(zhì)發(fā)生改變，長(zhǎng)江期貨積極與各大資管機(jī)構(gòu)聯(lián)絡(luò)，以股指期貨為服務(wù)口，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的策略服務(wù)，探索了多條業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型渠道。