“資產(chǎn)配置荒”的大背景下，資金蜂擁進(jìn)入債券市場，債市一時牛氣十足。但在不少主流債券型基金看來，在持續(xù)高杠桿和信用風(fēng)險積聚雙重因素的影響下，債市可能出現(xiàn)的局部性風(fēng)險應(yīng)當(dāng)引起投資者重視，因此在四季度投資需要控制久期，對中低評級信用債“保持距離”，并適當(dāng)提高權(quán)益類的投資比重。

　　債市走牛仍可期

　　近期牛氣十足的債券市場后市行情如何演繹，多數(shù)債券型基金預(yù)期都相對樂觀。

　　匯添富雙利增強(qiáng)基金表示，經(jīng)濟(jì)弱勢和央行寬松在中長期對債市形成支撐，繼續(xù)看好債市的未來一年內(nèi)的相對確定的債券行情。近日銀行理財(cái)收益率緩慢下調(diào)，均值跌破4.5%，這一收益率水平也是社會重要的無風(fēng)險利率之一，這將是債券繼續(xù)走好的同步指標(biāo)，具有明顯的指示作用。

　　“考慮到股市和債市的聯(lián)動，我們傾向于認(rèn)為股市有改善但空間受限，而債市可能出現(xiàn)波動，但仍在較為確定的路徑上”。

　　鵬華豐盛穩(wěn)固基金也認(rèn)為，四季度雖然近期房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)回暖，但全國房地產(chǎn)庫存仍處于較高水平，嚴(yán)重制約房地產(chǎn)企業(yè)的新開工意愿。由于當(dāng)前企業(yè)杠桿率居于高位，且盈利保持低迷，制造業(yè)投資短期內(nèi)難以大幅回升。除非政府進(jìn)一步出臺穩(wěn)增長措施，并能有效推動社會融資增速持續(xù)回升，否則國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將保持低迷走勢，債市仍處于較好的投資環(huán)境。

　　“股市逐步企穩(wěn)但成交量萎縮，預(yù)計(jì)市場風(fēng)險偏好仍將保持較低水平。”在華安穩(wěn)定收益基金看來，盡管三季度債市收益率已經(jīng)大幅下行，但實(shí)際利率依然較高，隨著債市配置壓力的不斷釋放，預(yù)計(jì)四季度債市收益率仍將逐步走低。與相對較低的信用利差相比，中長久期無風(fēng)險利率仍有較大下降空間。

　　風(fēng)險因素正積聚

　　需要指出的是，這波債券牛市是在“資產(chǎn)配置荒”的背景下有蜂擁而入的資金助推形成，因此部分基金認(rèn)為，在持續(xù)高杠桿和信用風(fēng)險積聚雙重因素的影響下，債市出現(xiàn)局部風(fēng)險的可能性應(yīng)引起足夠重視。

　　嘉實(shí)純債基金認(rèn)為，從大類資產(chǎn)配置角度來看，債市整體收益率大幅下降后目前處于歷史偏低水平，權(quán)益市場經(jīng)過前期大幅下跌，風(fēng)險收益比正逐步進(jìn)入合理區(qū)間。利率債收益率為歷史中樞偏低水平，信用債息差已經(jīng)處于歷史最低水平區(qū)間，需特別關(guān)注部分行業(yè)信用基本面持續(xù)惡化且估值息差并未充分反映的信用債。

　　“綜合來看，我們認(rèn)為四季度債市可能進(jìn)入震蕩休整階段，需要觀察資金面的波動水平，當(dāng)前的收益率水平或已經(jīng)部分蘊(yùn)含了經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑的預(yù)期，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)超預(yù)期企穩(wěn)的風(fēng)險”。

　　“在基本面難以進(jìn)一步大幅惡化，特別是通脹難以向下的情況下，利率即便下行空間亦有限，反而是一旦股票市場企穩(wěn)，放開IPO將對資金面造成嚴(yán)重沖擊。因此四季度期間，我們?nèi)詫⒗^續(xù)維持謹(jǐn)慎，及時調(diào)整倉位久期，隨時應(yīng)對債券資產(chǎn)可能遭受的沖擊。”富國純債基金表示。

　　匯添富雙利增強(qiáng)基金也認(rèn)為，從風(fēng)險角度看，當(dāng)前重要的是杠桿風(fēng)險和信用風(fēng)險，銀行間和交易所的融資回購總余額不斷攀升，表明在缺資產(chǎn)環(huán)境下，杠桿操作的機(jī)構(gòu)在上升，杠桿度比較高，對回購利率的邊際博弈會放大資金利率的波動范圍，從而如果再疊加其他因素，債市出現(xiàn)交易氛圍的驟降或者收益率的10-15個BP級別的上升是可能的。

　　“短期看，10年期國債接近3%，意味著價差的快速上漲在年內(nèi)接近尾聲，前三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)估計(jì)仍將回落，但后續(xù)的穩(wěn)增長措施總體會使11-12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性更強(qiáng)，債市收益率在年末會出現(xiàn)波動?！蹦戏綇V利基金表示。

　　適當(dāng)提高權(quán)益投資比重

　　落實(shí)到具體投資上，部分基金著重強(qiáng)調(diào)要規(guī)避中低評級信用債，并適當(dāng)調(diào)整權(quán)益類投資比重。

　　“長久期利率債是我們最看好的投資品種，而信用債的投資價值不高，需要警惕市場資金收緊和市場總體杠桿率抬升的風(fēng)險。對于轉(zhuǎn)債和權(quán)益市場，我們更看好少數(shù)低估值高股息個股，而對中小創(chuàng)股票，估值因素使得我們依舊對其報(bào)以謹(jǐn)慎態(tài)度?！辈r信用債基金表示。

　　鵬華豐盛穩(wěn)固基金預(yù)計(jì)，四季度債券收益率呈窄幅整理格局，投資收益可能主要來自于票息收入。當(dāng)前信用利差已處于歷史較低水平，短期內(nèi)難以繼續(xù)大幅縮窄。因此，后期投資中我們將繼續(xù)規(guī)避中低評級信用債，以有效控制風(fēng)險。組合將保持中性久期，品種選擇方面，預(yù)計(jì)仍會以中高評級信用債為主。同時將密切跟蹤市場的變化，適當(dāng)調(diào)整權(quán)益的投資比重。

　　南方廣利基金更是直言不諱：“從資產(chǎn)選擇看，第四季度資金繼續(xù)向固收市場轉(zhuǎn)移的積極性在降低。從資產(chǎn)收益比較和投資機(jī)會判斷上，第四季度我們更看好權(quán)益市場，股票更看好轉(zhuǎn)型和改革相關(guān)標(biāo)的。”

　　而在工銀雙利基金看來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)預(yù)期和地方債供給量的上升將抑制收益率曲線長端下行的空間；貨幣政策持續(xù)寬松有助于改善整體信用環(huán)境，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中實(shí)體企業(yè)償債能力仍將明顯分化，需要甄別信用資質(zhì)并規(guī)避高風(fēng)險個券。