針對本輪市場大幅調整，多位基金經(jīng)理與行業(yè)研究員對中國證券報記者表示，醫(yī)藥板塊已具備較高安全邊際。但考慮到下半年醫(yī)藥工業(yè)的增速仍將延續(xù)下滑態(tài)勢，市場焦點將更多聚焦醫(yī)療服務領域。此外，移動醫(yī)療、精準醫(yī)療等新技術領域值得關注。

　　醫(yī)藥工業(yè)仍在探底

　　從業(yè)績預告情況看，醫(yī)藥工業(yè)板塊呈現(xiàn)整體放緩態(tài)勢。國家統(tǒng)計局提供的數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年醫(yī)藥工業(yè)收入增長8.86%，這是2010年以來制藥行業(yè)板塊營收增速首次低于9%，創(chuàng)5年來新低。預計制藥類上市公司中報業(yè)績存在一定壓力。

　　根據(jù)國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入在2008年為7864億元，到2013年增長到21543億元，五年累計增長174%。雖然醫(yī)藥工業(yè)銷售收入未來較長時間內仍可以保持較快增長，但增速拐點在2012年就已經(jīng)出現(xiàn)。醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增速在2011年達到26%，之后逐年下滑，2013年為17.9%，2014年為12.5%。

　　同時，醫(yī)藥工業(yè)利潤在2008年為841億元，到2013年首次突破2000億元，達到2181億元，五年累計增長159%，略低于收入增速。但行業(yè)的利潤拐點比收入拐點到來要早一年，2010年創(chuàng)下32.7%的利潤增速之后，此后便一路下滑。2013年利潤增速僅為17.6%，2014年僅有12%。

　　行業(yè)收入增速放緩，主因是醫(yī)院和零售終端兩大銷售渠道的增長較為緩慢。國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)顯示，我國藥品終端市場規(guī)模在2008年為4585億元，2013年達到10985億元，五年累計增長140%。2014年為1.25萬億元。

　　醫(yī)?？刭M、各地招標唯低價是取的招標原則和GMP改造費用，是行業(yè)利潤增速下滑的主因。醫(yī)藥工業(yè)工業(yè)利潤率在2010年為11.7%，2013年為10.1%，2014年前三季度為9.6%，預計全年為9.5%左右。

　　中國醫(yī)藥(行情600056)企業(yè)管理協(xié)會會長于明德告訴中國證券報記者，與往年相比，2015年藥品在銷售環(huán)節(jié)的三大行業(yè)規(guī)則或發(fā)生變化。一是定價規(guī)則的改變：原為發(fā)改委主導的“最高零售價”體系或被更市場化的“醫(yī)保支付價”所取代。二是招標規(guī)則：對省級招標比較統(tǒng)一的指導意見可能出臺，形成新一輪招標的規(guī)范；同時，“醫(yī)保支付價”需要一個價格形成機制，從省級向下，各市、縣甚至在具體醫(yī)院層面上，“二次議價”可能實施。三是銷售規(guī)則：由于醫(yī)藥電商可能擴展到處方藥銷售，醫(yī)院作為原有的藥品銷售主流渠道的地位受到?jīng)_擊，相應的，原本以醫(yī)院為中心的銷售規(guī)則，可能發(fā)生變化。這三大規(guī)則變化將使醫(yī)藥企業(yè)難逃降價風險，行業(yè)增速或將繼續(xù)放緩。

　　 醫(yī)療服務大有可為

　　多位醫(yī)藥基金經(jīng)理和研究員告訴中國證券報記者，未來行業(yè)政策環(huán)境雖不利于醫(yī)藥工業(yè)，但對民營醫(yī)療機構將給予諸多支持，鼓勵社會辦醫(yī)的思路不會改變。

　　從業(yè)績預告情況看，尚榮醫(yī)療(行情002551)和恒康醫(yī)療(行情002219)預計上半年業(yè)績分別增長了50%和33%，體現(xiàn)出較好的成長性。供不應求的市場狀態(tài)為醫(yī)療服務行業(yè)提供了巨大增長空間。銀華基金醫(yī)藥研究員郭思捷告訴中國證券報記者，2000年以來國內年診療人次增長超兩倍，近年來增速也一直保持在8%-10%左右?？紤]到人口老齡化等原因，醫(yī)療行業(yè)需求將保持穩(wěn)定增長。

　　6月15日發(fā)布的《關于促進社會辦醫(yī)加快發(fā)展的若干政策措施》指出，進一步放寬準入，拓寬投融資渠道，將提供基本醫(yī)療衛(wèi)生服務的社會辦非營利性醫(yī)療機構納入政府補助范圍，在臨床重點?？平ㄔO、人才培養(yǎng)等方面，執(zhí)行與公立醫(yī)療機構同等補助政策。醫(yī)療服務不同于其他行業(yè)，是國家高度監(jiān)管的行業(yè)，政策動向對行業(yè)投融資影響深遠。

　　社會辦醫(yī)院主要分兩類，一是私立?？七B鎖醫(yī)院，通常是采用連鎖模式，進入技術壁壘較小、風險較小、容易標準化的領域，這些領域往往是醫(yī)保依賴較低的科室，如體檢、口腔、眼科、婦產等，通常走高端路線，如愛爾眼科(行情300015)等。二是綜合性醫(yī)院的投資，通常是參與公立醫(yī)院的改制。這其中又可以細分為兩類，一類如信邦制藥(行情002390)，依托貴州省醫(yī)學院附屬醫(yī)院的資源，自建綜合醫(yī)院，但這種路徑難以復制。另一類如鳳凰醫(yī)療，主要通過托管醫(yī)院對公立醫(yī)院進行改制。

　　從毛利率看，連鎖?？漆t(yī)院遠高于綜合醫(yī)院，也是社會資本追逐的焦點。投資綜合醫(yī)院主要涉及公立醫(yī)院改制，目前產權、人才機制都并未清晰，投資回報不確定，因此社會資本介入較少。根據(jù)《關于城市公立醫(yī)院綜合改革試點的指導意見》，往后要大力支持社會資本參與到公立醫(yī)院改革，預計相關的落實政策會陸續(xù)出臺，政策紅利釋放可期。

　　市場調整跌出價值空間

　　目前醫(yī)藥板塊估值已具備較高安全邊際。對于醫(yī)藥板塊的投資機會，多位醫(yī)藥基金經(jīng)理推薦兩條主線，首先是“精準醫(yī)療”等創(chuàng)新型主題；其次是關注跨界轉型，新的變化帶來新的希望。

　　主題投資方面，醫(yī)藥電商、PBM、移動醫(yī)療、精準醫(yī)療等都是市場熱點，這也是醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展的方向，市場空間巨大。國信證券(行情002736)醫(yī)藥研究員鄧周宇預計，未來10-15年，上述領域都有望出現(xiàn)1-2家千億市值的王者，當前存在不少既有主題概念又有業(yè)績成長的公司，如樂普醫(yī)療(行情300003)、魚躍醫(yī)療(行情002223)、海王生物(行情000078)、千紅制藥(行情002550)等。

　　醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展離不開政策支持，我國的醫(yī)改已逐漸從“藥改”切換到對“醫(yī)療服務”的改革，由此催發(fā)出新業(yè)態(tài)與新需求，例如，為現(xiàn)有的醫(yī)院或者醫(yī)療服務系統(tǒng)提供增值服務，包括流通企業(yè)的轉型、移動醫(yī)療的崛起、第三方診斷的發(fā)展；作為現(xiàn)有醫(yī)療系統(tǒng)的有益補充，包括連鎖藥店的整合、民營醫(yī)院的壯大、與公立醫(yī)院托管模式的形成；為臨床提供新的診斷與治療手段，包括基因測序、細胞治療等。這些產業(yè)發(fā)展趨勢是市場最大的風口。

　　國信證券建議從多個方面精選價值洼地。首先是業(yè)績高增長并短期有催化劑的企業(yè)，業(yè)績的高增長將不斷帶來價值洼地。其次是低估值的資源性醫(yī)藥企業(yè)。部分企業(yè)具備獨到資源稟賦，包括傳統(tǒng)秘方、品牌資源、全產業(yè)鏈平臺等，在產業(yè)轉型的過程中，有望憑借現(xiàn)有的資源優(yōu)勢構建核心競爭力和進入壁壘。第三是低估的醫(yī)藥龍頭。部分行業(yè)龍頭或者與行業(yè)龍頭資質相近的企業(yè)由于各種原因，其市值與處于風口的競爭對手有較大的差異。相對低估的公司具有更大上漲的潛力。