今年以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩向上，各板塊輪動(dòng)上漲，權(quán)益類基金收益頗豐。數(shù)據(jù)顯示，股票型基金今年前5個(gè)月平均漲幅高達(dá)69.8%，混合型基金也取得了接近40%的平均收益。

　　從去年下半年到今年一季度，很多基金投資者發(fā)現(xiàn)持有多年的老基金終于回本了，欣喜之余趕緊贖回。在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)7年多的熊市之后，牛市來(lái)得如此之快令很多投資者感到突然，甚至有些措手不及。但在贖回之后，投資者發(fā)現(xiàn)自己似乎贖早了，踏空了后面的牛市行情。就目前來(lái)看，投資者又該如何操作？

　　我們認(rèn)為牛市還在途中，遠(yuǎn)未結(jié)束，但由于指數(shù)漲幅過(guò)快，因此市場(chǎng)的階段性震蕩幅度將會(huì)加大，而且個(gè)股和板塊之間的差異也會(huì)不斷加大?；鹜顿Y者應(yīng)如何構(gòu)建或調(diào)整基金組合才能獲取更高收益呢？筆者認(rèn)為可根據(jù)有效邊界理論構(gòu)建符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金組合。

　　俗語(yǔ)說(shuō)：“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。如果把這句話應(yīng)用到投資上，就是不要進(jìn)行單一投資，而要通過(guò)分散配置來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。盡管基金已經(jīng)是一種分散投資的理財(cái)產(chǎn)品，但每一只基金往往都有特定的投資范圍和投資主題，例如金融地產(chǎn)基金、醫(yī)療衛(wèi)生基金等。也就是說(shuō)，如果只投資一只或兩只基金則很有可能達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。此外，如果兩只基金所投資的方向高度重合，則很可能出現(xiàn)同漲同跌的情況，也不能達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果。因此，組合內(nèi)最好加入幾只相關(guān)性較低（甚至負(fù)相關(guān)）的基金，從而更好的分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　有效邊界理論是一個(gè)有關(guān)建立最優(yōu)投資組合的重要的金融學(xué)理論?；鸾?jīng)理的工作重點(diǎn)就是如何將其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)值落在有效邊界曲線上，那些還沒(méi)有達(dá)到或接近有效邊界的投資組合可以采取多元化投資在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下提高回報(bào)率，或在降低風(fēng)險(xiǎn)的情況下不降低回報(bào)率。

　　衡量?jī)芍换鹬g相關(guān)性的最常用的指標(biāo)是相關(guān)系數(shù)，該系數(shù)的取值范圍介于-1至1之間，相關(guān)系數(shù)越接近-1，代表兩只基金的變動(dòng)方向越傾向相反，分散風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。為了更清楚地解釋“了解相關(guān)性對(duì)構(gòu)建基金組合的重要意義”，我們用4個(gè)行業(yè)指數(shù)基金（上證金融ETF、上證醫(yī)藥ETF、上證材料ETF、上證消費(fèi)ETF）和1個(gè)債券指數(shù)基金（中證50債ETF）來(lái)構(gòu)建基金組合，這5只被動(dòng)指數(shù)基金可分別代表各細(xì)分類別基金的平均收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，這5只基金在過(guò)去3年的周收益相關(guān)系數(shù)介于-0.08至0.75之間，相關(guān)性不高，可以用來(lái)構(gòu)建一個(gè)基金組合，并較好的分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　假設(shè)某位投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，想把組合的波動(dòng)率（即標(biāo)準(zhǔn)差）控制在1.5%以下，那么有效邊界模式計(jì)算出的最佳組合比例是配置46%的中證50債ETF，45%的上證醫(yī)藥ETF，和9%的上證金融ETF，其他基金不占任何比例。這個(gè)最佳組合比例過(guò)去3年每周的平均回報(bào)是0.38%，即每年回報(bào)20%左右。如果投資者想把組合的波動(dòng)率控制在1.5%之下，所有其他組合比例的回報(bào)都不會(huì)高于上述最佳組合的20%。如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高，比如把波動(dòng)率的最大容忍度設(shè)在3%，那么最佳組合比例就是配置100%的上證醫(yī)藥ETF，獲取0.68%的周平均回報(bào)，相當(dāng)于35%的年平均回報(bào)。

　　需要注意的是，這些結(jié)果都是基于歷史數(shù)據(jù)而做出的計(jì)算，投資者不能做靜態(tài)的投資，而要結(jié)合動(dòng)態(tài)分析來(lái)不斷優(yōu)化基金組合。但是，盡量挑選相關(guān)度低的基金構(gòu)建組合，是在任何市場(chǎng)環(huán)境下都適用的投資方法。

　　□招商證券 宗樂(lè)