新興市場：經(jīng)濟增長模式分化，港股吸金引力較強

　　目前，新興市場整體面臨經(jīng)濟下行風險與貨幣貶值壓力，部分國家因資源價格下跌而經(jīng)濟增長減速，部分國家因進口的大宗商品價格下行而通脹緩解，各國已經(jīng)顯露出各種不同的經(jīng)濟增長模式。俄羅斯幾乎將全年面臨嚴峻的經(jīng)濟考驗，巴西和土耳其的政治風險會放大市場擔憂。中國國內(nèi)通脹進一步減弱會使得實際利率增高，需求低迷和較高的杠桿率可能會加劇經(jīng)濟調(diào)整期的陣痛。美元升值給新興市場帶來的風險是不可忽視的，包括影響各國外匯儲備和央行資產(chǎn)負債表，通過大宗商品價格強化中國的通縮壓力等。

　　2015年2月，“金磚國家”股市整體上漲，A股上證指數(shù)上漲3.11%、印度孟買SENSEX30上漲0.13%，俄羅斯RTS上漲21.6%，巴西IBOVESPA上漲9.97%，香港恒生指數(shù)上漲1.29%。

　　圖表6： 近半年內(nèi)新興市場各指數(shù)表現(xiàn)

　　來源：凱石財富工場 wind

　　在新興市場中，香港未來兩年的經(jīng)濟增長率有望高于大部分亞太國家和地區(qū)。恒指2014年全年漲12.6%，國企指數(shù)漲22.8%，不過都不及滬指漲幅的6成。凱石工場2015年3月份仍然看好港股表現(xiàn)，并建議投資者重點布局。

　　全球的流動性寬松將助推港股走勢。歐洲已經(jīng)進入寬松周期，中國央行在2月28日再次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國1月制造業(yè)PMI為49.8%，比上月下降0.3個百分點，跌破枯榮線，為2012年9月以來的最低位。2月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為50.1%，比上月上升0.4個百分點，創(chuàng)5個月以來新高。鑒于悲觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，財政政策和貨幣政策都有望更加積極。目前港股已出現(xiàn)折價于A股現(xiàn)象，估值優(yōu)勢更為凸顯，在環(huán)球市場資金寬松的背景下，港股有望獲得環(huán)球資金的超配。

　　高折價H股成價值洼地。內(nèi)地投資更偏愛港股的中小型股票，港股中高折價H股有望迎來上漲良機，這些股票在港股中的價格低于A股，關(guān)注度也低于大盤股，所以一旦深港通啟動，其相對于A股的價差會縮小，投資者應(yīng)選擇提前布局。

　　滬港通交投漸趨活躍，深港通預期升溫。隨著外資通過滬港通抄底A股加緊，業(yè)界已開始關(guān)注港股通額度告罄，港交所高層表示滬股通額度預計在3月底前會用完。此外，滬港通規(guī)則改進在即，涉及產(chǎn)品范疇可能繼續(xù)擴大。香港證監(jiān)會[微博]已批準有關(guān)滬股通證券有擔保賣空的規(guī)則修訂，符合資格的滬股通標的股將于3月2日起可以進行擔保賣空。香港證監(jiān)表示，基金互認準備工作已做好，只等內(nèi)地監(jiān)管部門擇時公布。深港通在下半年開通比較現(xiàn)實，有望成為港股2015又一重大利好。

　　2015年6月份左右，MSCI將重新考慮是否將A股納入其系列指數(shù)。2014年A股未被納入指數(shù)的一個重要原因是A股的封閉特征，而通過滬港通的連接，A股與國際資本市場的聯(lián)系日益緊密，因此MSCI納入A股的可能性在增大。如果A股能夠進入MSCI全球指數(shù)，那么滬港通帶來的機會將會顯著提升，屆時海外資金也會跟蹤這一指數(shù)進行資產(chǎn)配置，無疑將增加滬港通的資金流量。

　　風險提示：美元走強將加重新興市場經(jīng)濟體的債務(wù)負擔，那些不能受益于能源價格下跌且經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一的國家經(jīng)濟將遭受考驗。新興經(jīng)濟體實行的浮動匯率制一定程度會緩釋風險，且各國資產(chǎn)負債狀況相對良好，新興市群體性危機重現(xiàn)的概率不大。但是，新興市場大量債務(wù)都是以美元計價，美國加息對新興市場國家的影響要超過歐洲和日本。針對港股市場，美元升值將使得美元資產(chǎn)具有吸金引力，將在流動性方面給港股帶來一定壓力，因此投資者需關(guān)注美聯(lián)儲貨幣正?；缆?，關(guān)注全球資金的流向，關(guān)注美元升值對于港股市場風險溢價的不利影響。

　　大宗商品：油價承壓，金價走軟

　　全球油市供應(yīng)過剩，石油輸出國組織不愿減產(chǎn)，在全球經(jīng)濟復蘇低迷的趨勢下，國際油價大幅下探，盡管下跌空間已經(jīng)不大，但一季度反彈幅度不會很大。貝克爾休斯公司報告稱，截止2月27日當周美國石油與天然氣鉆井數(shù)量減少43口，石油鉆井數(shù)量總數(shù)降至986口。但是近期許多煉油廠進入了例行設(shè)備維護期，開工率較低，對原油的需求減少，美國原油庫存可能會繼續(xù)增加，進而使油價在3月份進一步承壓。

　　美元走強和全球股市上漲減少了對黃金的需求，2月份，40多億美元撤離了黃金交易所上市基金，熱錢對黃金的興趣大減，國際金價連續(xù)走軟。2月黃金期貨下跌5.9%，為2014年10月以來的首次月度下跌。不過盡管黃金市場存在下行風險，但投資者的拋售數(shù)量趨減以及新興市場持續(xù)的需求都將對黃金市場構(gòu)成支撐。

　　2、3月份QDII投資策略：側(cè)重港股輔配美股，回避大宗商品

　　數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場持續(xù)改善，制造業(yè)擴張勢頭仍在，且樓市復蘇趨勢確定，歐洲市場略顯回彈勢頭但復蘇進程仍待觀察，新興市場中港股估值優(yōu)勢有望受環(huán)球資金青睞。但是，上半年海外市場風險仍需警惕，尤其在美聯(lián)儲主席耶倫表示將把決定加息時間的關(guān)注重點從就業(yè)市場完全轉(zhuǎn)向通脹水平之后，加息預期的延長增加了全球金融市場的不確定性。3月份QDII基金的配置方面，新興市場仍然以香港為主，成熟市場仍然以美國為主，但建議投資者適度輔配美股品種以避風險，側(cè)重港股品種的配置至基金組合的主要地位，把握香港市場較為確定的投資收益。此外，鑒于原油短期內(nèi)供大于求從而壓低油價，國際金價連續(xù)走軟等考量，建議投資者回避大宗商品操作。

　　1、港股：側(cè)重配置

　　香港未來兩年的經(jīng)濟增長率有望高于大部分亞太國家和地區(qū)，且港股目前已出現(xiàn)折價于A股的現(xiàn)象，估值更優(yōu)，環(huán)球市場資金面寬松有望促使港股獲得環(huán)球資金的超配。滬港通交投漸漸活躍，港股通和滬股通額度告罄備受關(guān)注。A股與國際資本市場的聯(lián)系日益緊密使得MSCI納入A股的可能性增大，這將進一步增加滬港通的資金流量。A股與港股的互聯(lián)互通的另一重要通道“深港通”下半年開通的預期大幅升溫，一定程度上增加了港股的受捧熱度。3月份，凱石工場建議關(guān)注港股QDII中主動選股能力較強的富國中國中小盤，跟蹤恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)的華夏恒生ETF、嘉實恒生中國企業(yè)，以及投資范圍分散于亞太多地區(qū)的博時大中華亞太精選。

　　2、美股：適度輔配

　　美元強勁升值致使美元資產(chǎn)吸引力增大，同時加劇了油價下跌，而更低的油價又會拉動美國經(jīng)濟增長。美國就業(yè)市場持續(xù)改善，失業(yè)率穩(wěn)定在6年低位，扣除食品及能源價格后通脹率的持續(xù)疲軟且通脹將在一段時間內(nèi)低于目標水平，美國國債1月份表現(xiàn)創(chuàng)27年來同期最佳。但美聯(lián)儲加息是2015年美股最需警惕的風險點，尤其在聯(lián)儲表示把加息時機的關(guān)注重點從就業(yè)市場完全轉(zhuǎn)向通脹水平之后，美股的不確性增大。凱石工場建議投資者適度降低美股QDII在基金組合中的比重，并靜觀美聯(lián)儲加息前景。3月份，凱石工場建議關(guān)注國泰納斯達克100指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金。

　　?；扑]：富國中國中小盤基金、華夏恒生ETF基金、嘉實恒生中國企業(yè)基金、博時大中華亞太精選基金、國泰納斯達克100指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金、

　　富國中國中小盤(100061)：采用主動管理模式，重點投資香港市場中具有中國概念的優(yōu)質(zhì)中小盤股票進行投資。中小盤股票成長空間大，且在香港市場往往存在估值洼地，因此往往能為長期投資者帶來超額收益?；鸾?jīng)理自下而上選股能力表現(xiàn)出色，重點投資標的符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革方向。

　　華夏恒生ETF(159920)：華夏基金[微博]旗下首只跨境ETF基金，采用組合復制策略及適當?shù)奶娲圆呗?，緊密跟蹤香港恒生指數(shù)。標的指數(shù)匯集了香港本地、中國內(nèi)地以及海外眾多的龍頭公司。在金融、能源占比相對較高，服務(wù)業(yè)、原材料業(yè)占比相對較少，成份股共48只，含8家“重量級”藍籌股(三大銀行+三桶油+中國移動[微博]+匯豐銀行占比合計51.71%)及香港本地龍頭企業(yè)，如長江實業(yè)、和記黃埔等；也包括中國內(nèi)地“新貴”如騰訊控股。

　　嘉實恒生中國企業(yè)(160717)：標的指數(shù)為恒生中國企業(yè)指數(shù)，該基金以擬合、跟蹤標的指數(shù)為原則，進行被動式指數(shù)化投資。該基金在今年7月份以8.81%的收益率獲得QDII-亞太及新興市場類別之首。

　　博時大中華亞太精選(050015)：采用“核心-衛(wèi)星”配置策略，“核心”指基金資產(chǎn)的40%~75%投資于大中華地區(qū)企業(yè)，包括中國大陸、港、澳、臺地區(qū)企業(yè)在境外發(fā)行的股票及其他衍生產(chǎn)品?！靶l(wèi)星”指基金資產(chǎn)的20%~55%投資于日本、韓國、澳大利亞、新加坡、印度等眾多亞太國家或地區(qū)企業(yè)在亞太區(qū)證券市場發(fā)行的股票等。主要采取“自下而上精選個股”和“價值策略為主，成長策略為輔”的股票投資策略，輔以金融衍生品投資進行套期保值和匯率風險規(guī)避。

　　國泰納斯達克100(160213)：跟蹤美國納斯達克100指數(shù)，股票資產(chǎn)主要采取完全復制法，追求跟蹤誤差最小化。納斯達克100指數(shù)成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點，是美國科技股的代表，權(quán)重最大為蘋果電腦，另包括臉書、微軟[微博]、谷歌[微博]、英特爾[微博]等。

　　鵬華美國房地產(chǎn)(206011)：投資對象以美國房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)、房地產(chǎn)行業(yè)股票和在美國市場上市交易的REIT ETF基金為主。選擇投資對象主要參考投資標的資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性及管理層能力等指標。組合中也少量投資房地產(chǎn)行業(yè)股票，目的是把握階段性機會，對REITs投資作有益補充，并降低組合整體波動性。

　　圖表7：富國中國中小盤基金(100061)

　　圖表8：華夏恒生ETF基金(159920)

　　來源：凱石財富工場 wind

　　圖表9：嘉實恒生中國企業(yè)基金(160717)

　　圖表10：博時大中華亞太精選基金(050015)

　　來源：凱石財富工場 wind

　　圖表11：國泰納斯達克100指數(shù)基金(160213)

　　圖表12：鵬華美國房地產(chǎn)基金(206011)

　　來源：凱石財富工場 wind