7月10日，A股市場延續(xù)了9日的強(qiáng)勁反彈態(tài)勢，“A股保衛(wèi)戰(zhàn)”取得階段性勝利。但是對于分級基金B(yǎng)份額投資者而言，剛剛過去的兩周可謂是分級基金發(fā)展歷程中最慘烈的時(shí)期。自6月26日截至7月10日，共有24只分級基金觸發(fā)下折，尤其是在7月8日反彈前夜有12只分級基金觸發(fā)下折閥值，沒有等來A股絕地反擊的時(shí)刻，而是倒在了黎明前的黑暗中。更可悲的是，即便是在分級B已經(jīng)被確認(rèn)下折之后，還有一些不明情況的投資者大量買入分級B，“就相當(dāng)于前面明明已經(jīng)是懸崖，但還是義無反顧地跳了下去。”

　　“7月9日，個(gè)股紛紛漲停，我沒搶到此前看好的個(gè)股有些著急，于是就想不如買入杠桿基金。因?yàn)橹辟I入，心態(tài)比較浮躁，就在還沒有漲停的分級B里隨便找了一只，根本就沒留意到分級基金的下折公告，就這樣踩到了地雷。”一位在當(dāng)天誤買入下折分級B的投資者痛苦地表示，在市場大規(guī)模的反彈中，自己卻慘死了。

　　7月9日，市場大幅反彈，大量個(gè)股從跌停板直線上升至漲停板，追漲資金紛紛入場搶籌，這其中就包括了那些已確認(rèn)下折的分級B。據(jù)分級基金網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)天已經(jīng)公告下折的12只分級B的交易額竟然高達(dá)46.11億元，其中有色B的成交額達(dá)到10.17億元。這意味著，有許多人奮不顧身地沖向了懸崖，沖向了萬丈深淵。

　　眼下，雖然隨著市場反彈企穩(wěn)，分級基金的下折潮有望退去，但業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，此前處于爆發(fā)式增長進(jìn)程中的分級基金品種，可能因此遭遇一定的挫折。

　　洶洶來襲的下折潮

　　隨著7月9日A股市場的止跌反彈，洶洶來襲的分級基金下折潮暫時(shí)畫上了休止符。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，自6月26日銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)分級基金觸發(fā)下折而成為此輪行情中首只觸發(fā)下折的分級基金以來，最新數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)有24只分級基金觸發(fā)了下折，這意味著B份額投資者大幅虧損。7月8日當(dāng)天，更是有多達(dá)12只分級B觸發(fā)下折閥值，場面極為慘烈。

　　尤其是對于那些5月底6月初新成立的分級基金而言，其B份額投資者直接就面臨了一場財(cái)富浩劫。以鵬華高鐵B為例，該基金成立于5月27日，于6月5日上市，恰巧遭遇此輪劇烈調(diào)整，凈值急劇下跌，僅僅19個(gè)交易日即觸及下折。7月2日，高鐵B凈值為0.225，跌破0.25下折閥值。而其在7月3日折算基準(zhǔn)日的凈值更是進(jìn)一步下挫到了0.179。如果是在6月上旬價(jià)格高點(diǎn)買入的投資者，一直持有到下折觸發(fā)，將承受超過80%的損失。

　　“我是最近才認(rèn)識到，向下折算是為了保證A類份額投資者的安全，一定程度上相當(dāng)于對B類投資者的強(qiáng)行平倉。”一位分級B投資者事后反思表示，此前一直覺得分級B和股票一樣，也有漲跌停板限制。在6月15日以來的單邊暴跌行情中，大量個(gè)股都持續(xù)跌停，持有分級B最多也就是持續(xù)跌停，但是當(dāng)市場反彈來臨時(shí)其彈性更足。事實(shí)證明，這種想法完全是一種誤解。正所謂“借了錢始終是要還的”，當(dāng)B份額凈值跌破0.25而觸發(fā)下折時(shí)，就意味著“還錢的時(shí)候來了”。

　　這類分級基金投資者正是忽略了分級基金的不定期下折條款。按照主流指數(shù)型分級基金的設(shè)計(jì)，為保護(hù)A份額持有人的利益，同時(shí)避免B份額凈值杠桿太大（證監(jiān)會(huì)規(guī)定不得超過6倍），大部分分級基金設(shè)計(jì)了向下不定期折算機(jī)制。其處理方式是，當(dāng)B份額凈值跌至一個(gè)閾值（大部分產(chǎn)品為0.25元），觸發(fā)向下不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均被調(diào)整為1元。調(diào)整后的A份額和B份額按初始配比保留，A份額與B份額配對后的剩余部分將會(huì)轉(zhuǎn)換為母基金場內(nèi)份額，分配給A份額投資者。

　　而在一個(gè)急劇下跌的行情中，B份額的殺傷力得到了充分地暴露。對此，招商證券基金分析師表示，B份額凈值越跌杠桿越大，凈值下跌越快，在折算基準(zhǔn)日杠桿達(dá)到最大，當(dāng)日凈值杠桿將超過5倍，在折算前任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)買入B份額，持有至折算，都將會(huì)遭受凈值下跌和溢價(jià)率回落的“戴維斯雙殺”，資產(chǎn)將會(huì)急劇縮水。

　　慘烈的盲目抄底

　　從理論上而言，當(dāng)分級B凈值逼近下折閥值的時(shí)候，多數(shù)投資者都選擇賣出避禍，此時(shí)的分級B通常是要被封死在跌停板上的。不過，令一些市場人士倍感詫異和痛心的是，即便是在分級B已經(jīng)被確認(rèn)下折之后，還有一些不明所以的投資者在買入分級B，“就相當(dāng)于前面明明已經(jīng)是懸崖，但還是義無反顧地跳了下去?！?/p>

　　這種怪現(xiàn)象就發(fā)生在7月9日。7月8日，包括可轉(zhuǎn)債B、軍工B、有色800B、生物藥B、地產(chǎn)B、生物B、帶路B、一帶一B、環(huán)保B、煤炭B、有色B和改革B在內(nèi)的12只分級B觸發(fā)下折閥值，并已經(jīng)公告明確7月9日為折算基準(zhǔn)日。但是，7月9日當(dāng)天A股市場大幅反彈，大量個(gè)股從跌停板直線上升至漲停板，追漲資金紛紛入場搶籌，這其中也包括了那些已確認(rèn)下折的分級B。甚至，一些品種盤中甚至還逼近了漲停價(jià)格。

　　以地產(chǎn)B為例，7月9日無懸念地以跌停開盤，但是其午后不僅翻紅，而且一度接近漲停，最后以0.486收盤，跌幅僅為1.02%，換手率高達(dá)55.71%。生物B甚至以0.22%的漲幅收盤。據(jù)分級基金網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)天這12只分級B的交易額竟然高達(dá)46.11億元，其中有色B的成交額達(dá)到10.17億元。

　　一位當(dāng)天誤買入下折分級B的投資者表示，當(dāng)天個(gè)股紛紛漲停，自己沒搶到此前看好的個(gè)股有些著急，于是就想不如買入杠桿基金看看。因?yàn)橹辟I入，心態(tài)比較浮躁，就在還沒有漲停的分級B里隨便找了一只，根本就沒留意到分級基金的下折公告，就這樣不小心踩到了地雷。收盤之前意識到了問題，在朋友的指點(diǎn)下，買入了相同份額的分級A以對沖風(fēng)險(xiǎn)。但即便如此，也面臨不小的損失，因?yàn)锳和B呈現(xiàn)整體溢價(jià)狀態(tài)。

　　齊魯證券基金分析師馬剛表示，下折導(dǎo)致B端持有者巨大損失，這其中去年底以來初次接觸分級基金的新投資者占有很大比例。他們大部分缺乏相關(guān)知識，甚至還沒經(jīng)歷過熊市，當(dāng)然也不會(huì)懂得下折所帶來的虧損是毀滅性的。這部分新投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識，甚至在分級B確定下折的情況下還在買入，更不懂得對沖，因此遭遇了“不明不白”的巨虧?！傲私饽愕漠a(chǎn)品，它就是工具。不了解你的產(chǎn)品，它可能就是賭具。”國泰有色B基金經(jīng)理徐皓這樣表示。

　　分級大擴(kuò)張還能持續(xù)嗎

　　在7月9日、10日兩個(gè)交易日的市場反彈之后，此前一些逼近下折的分級基金暫時(shí)脫離了危險(xiǎn)區(qū)域。不過，經(jīng)歷了此次下折潮之后，不少業(yè)內(nèi)人士都擔(dān)心，由于分級B投資者在此輪行情中受到較大傷害，分級基金的增長步伐可能會(huì)有所放緩。

　　受益于今年前期的上漲行情，分級基金可謂是公募基金中最耀眼的品種?；鸸竟嫉?015年中期規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，38家基金公司旗下117只股票型分級基金合計(jì)凈值規(guī)模達(dá)到4725億元。

　　只是，業(yè)內(nèi)人士表示，分級基金爆發(fā)式增長的一大前提是牛市行情。在一輪上漲趨勢中，分級基金B(yǎng)份額的杠桿特點(diǎn)得到充分展示，吸引一批激進(jìn)風(fēng)格的投資者買入B份額。在整體溢價(jià)狀態(tài)下，中性套利資金介入使得母基金份額急速擴(kuò)大，申購資金源源流入進(jìn)一步推升標(biāo)的指數(shù)上漲，形成正向循環(huán)。但是，一旦行情發(fā)生轉(zhuǎn)折或出現(xiàn)大幅波動(dòng)，B份額投資者的投資熱情遭遇挫傷，這一循環(huán)就會(huì)戛然而止，甚至反過來進(jìn)入負(fù)反饋階段。

　　事實(shí)上，在這波劇烈下跌行情中，不少基金公司都反映旗下分級基金承受著較大的贖回壓力。一方面，分級B投資者為了規(guī)避下折風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)買入分級A合并而后贖回；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的分級A投資者會(huì)捕捉分級A的看跌期權(quán)機(jī)會(huì)，但當(dāng)分級基金下折之后，這類投資者一般會(huì)贖回或者拆分賣出母基金份額。

　　對此，招商證券分析師指出，一旦分級基金觸發(fā)下折，A份額持有人獲得母基金份額后，有兩個(gè)選擇，一個(gè)是拆分，一個(gè)是贖回，如果拆分對母基金運(yùn)作沒有影響。但是在流動(dòng)性較差的情況下，如果投資者更愿意贖回，則會(huì)引發(fā)贖回風(fēng)險(xiǎn)——基金必須集中拋售股票應(yīng)對贖回，反而引發(fā)凈值下跌。更嚴(yán)重的是，很多分級基金跟蹤標(biāo)的相同，有的標(biāo)的指數(shù)成分股類似，當(dāng)一只基金下折后集中拋售股票，在流動(dòng)性較差的情況下成為指數(shù)下跌的拋壓之一，將會(huì)觸發(fā)更多的下折——鏈?zhǔn)椒磻?yīng)在分級基金上也會(huì)體現(xiàn)。

　　在此前分級基金密集發(fā)行時(shí)，就有一些從業(yè)者表達(dá)了類似的憂慮，擔(dān)心一旦行情出現(xiàn)反復(fù)，B份額投資者熱情受到打擊，分級基金可能成為“風(fēng)口之豬”而摔落下來，同質(zhì)化分級品種之間的“二八分化”可能再度上演。就如同在2012年至2013年的整體熊市氛圍中，只有少數(shù)分級基金保持一定規(guī)模和交易活躍性，相當(dāng)一部分分級基金淪為迷你基金。

　　對于如何規(guī)避下折潮對于分級基金發(fā)展的影響，馬剛表示，近一年的分級基金跨越式發(fā)展，分級基金由此前的待在深閨無人識的小眾品種，成為一種規(guī)模達(dá)4000億元、已超ETF的不可或缺的、“大到不能倒”大眾投資工具，近一年的發(fā)展歷程，其成果比此前7年的總和還要大。因此建議分級基金的各參與方采取以下措施，避免或減小下折潮對投資者的損害：加大投資者教育力度，向B端投資者充分揭示下折風(fēng)險(xiǎn)；建議管理層鼓勵(lì)和放行基金公司設(shè)立高約定收益率產(chǎn)品，使B份額折價(jià)，減少下折損失；進(jìn)行條款創(chuàng)新，如觸發(fā)下折的次日，若市場反彈，B份額單位凈值重新回到下折閾值以上，可以不下折等。