萬(wàn)億地方債務(wù)置換額度的消息傳出后，一石激起千層浪。分析人士認(rèn)為，允許存量債務(wù)置換主要是出于降低地方債務(wù)融資成本、防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮；借新還舊的方式有利于緩解銀行對(duì)地方債壞賬憂(yōu)慮，同時(shí)“以時(shí)間換空間”，使地方政府能夠騰挪出更多資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　基金人士認(rèn)為，從降低違約概率、疏導(dǎo)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度看，對(duì)城投債無(wú)疑是較大利好，不過(guò)從另外角度看，低息的地方債也會(huì)降低自身對(duì)基金這類(lèi)機(jī)構(gòu)的吸引力，只有部分產(chǎn)品的續(xù)發(fā)或滾動(dòng)發(fā)行，以及一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)債，收益可能會(huì)達(dá)到他們的投資需求。

　　債務(wù)置換符合預(yù)期

　　目前業(yè)內(nèi)人士對(duì)債務(wù)置換的具體路徑和影響熱議不止。民生證券研究院管清友團(tuán)隊(duì)稱(chēng)，本次債務(wù)置換只是43號(hào)文精神的傳承，并未出現(xiàn)超預(yù)期的增量信息，未來(lái)中國(guó)全面?zhèn)鶆?wù)貨幣化的可能性不大。

　　該報(bào)告認(rèn)為，債務(wù)置換主要考慮兩方面原因：一是土地財(cái)政和財(cái)政收入放緩，43號(hào)文剝離城投融資功能且新融資券種和新融資模式（PPP）尚不成熟，防范地方債務(wù)資金鏈斷裂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是拉長(zhǎng)債務(wù)久期，存量債務(wù)置換可緩釋地方再融資壓力。

　　北信瑞豐穩(wěn)定收益基金經(jīng)理王靖也認(rèn)為，萬(wàn)億地方債置換額度并沒(méi)有太超出業(yè)內(nèi)預(yù)期。實(shí)際從43號(hào)文開(kāi)始，業(yè)內(nèi)就一直在揣摩過(guò)去高成本的地方債務(wù)要通過(guò)怎樣的方式來(lái)轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在允許用低成本、高信用的地方債來(lái)置換一部分高成本的平臺(tái)債、信托、貸款等品種，有利于降低利息成本，減少期限錯(cuò)配，同時(shí)支持地方政府將一部分資金騰挪到發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

　　除了債務(wù)置換之外，民生證券研究院認(rèn)為未來(lái)處理存量債務(wù)的方式主要還是依賴(lài)資產(chǎn)證券化、地方資產(chǎn)管理公司購(gòu)置不良資產(chǎn)、股權(quán)置換債券等方式，處理方式應(yīng)該是溫和和漸進(jìn)的，這樣不僅有利于逐步消化存量債務(wù)，避免在破除隱患的過(guò)程中出現(xiàn)區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還有利于逐步實(shí)現(xiàn)未來(lái)市場(chǎng)化改革的核心即逐步打破剛性?xún)陡丁?/p>

　　王靖稱(chēng)，1萬(wàn)億可能并未置換掉所有的高成本債務(wù)，但開(kāi)了一個(gè)好頭，“說(shuō)明對(duì)于解決這個(gè)問(wèn)題，有關(guān)部門(mén)動(dòng)作已經(jīng)具體到細(xì)節(jié)上，后續(xù)可能會(huì)有更多的措施出臺(tái)?！?/p>

　　有利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行

　　除了對(duì)地方政府的影響外，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為此項(xiàng)舉措還有利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。民生證券研究院在報(bào)告認(rèn)為，一方面，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，長(zhǎng)期看會(huì)降低再融資和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，緩釋債務(wù)滾動(dòng)壓力；另一方面，未來(lái)具有政府擔(dān)保的高息城投債供給減少，理財(cái)產(chǎn)品缺乏高收益資產(chǎn)對(duì)接。二者均有利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行（廣義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，包括銀行理財(cái)）。

　　北京某債券型基金的基金經(jīng)理告訴記者，“高收益資產(chǎn)置換成低收益資產(chǎn)，低收益資產(chǎn)誰(shuí)來(lái)買(mǎi)是個(gè)問(wèn)題，央行或財(cái)政部可能不一定會(huì)采取市場(chǎng)化的方式去做，為了1萬(wàn)億的額度把市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高的可能性不大，應(yīng)該會(huì)采取對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響比較小的模式。但現(xiàn)在市場(chǎng)的焦點(diǎn)不在于怎樣置換，而是置換后，高收益的城投債供給會(huì)不會(huì)減小，我的判斷是至少不會(huì)是以前那種野蠻式的爆發(fā)增長(zhǎng)，所以城投債還本付息的壓力逐步在緩解，最壞的時(shí)刻即將過(guò)去，但理財(cái)市場(chǎng)也會(huì)缺乏這類(lèi)高收益資產(chǎn)的對(duì)接?！?/p>

　　王靖也表達(dá)了類(lèi)似看法。在此以前，城投債的主要受眾包括基金、銀行理財(cái)、券商，在替換后，低息的地方政府債可能不再是基金這類(lèi)機(jī)構(gòu)的主要投資范圍，“多半會(huì)由對(duì)收益要求不太高的銀行來(lái)買(mǎi)，但還可以接受部分產(chǎn)品的續(xù)發(fā)、滾動(dòng)發(fā)行，或一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)債，這類(lèi)品種收益可能會(huì)達(dá)到我們的投資需求?！?/p>