凱石工場3月QDII基金策略：側(cè)重港股輔配美股 回避大宗商品

　　導(dǎo)語

　　數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場持續(xù)改善，制造業(yè)擴張勢頭仍在，且樓市復(fù)蘇趨勢確定，歐洲市場略顯回彈勢頭但復(fù)蘇進(jìn)程仍待觀察，新興市場中港股估值優(yōu)勢有望受環(huán)球資金青睞。但是，上半年海外市場風(fēng)險仍需警惕，尤其在美聯(lián)儲主席耶倫表示將把決定加息時間的關(guān)注重點從就業(yè)市場完全轉(zhuǎn)向通脹水平之后，加息預(yù)期的延長增加了全球金融市場的不確定性。3月份QDII基金的配置方面，新興市場仍然以香港為主，成熟市場仍然以美國為主，但建議投資者適度輔配美股品種以避風(fēng)險，側(cè)重港股品種的配置至基金組合的主要地位，把握香港市場較為確定的投資收益。此外，鑒于原油短期內(nèi)供大于求從而壓低油價，國際金價連續(xù)走軟等考量，建議投資者回避大宗商品操作。

　　建議關(guān)注基金包括：港股品種中主動選股能力較強的富國中國中小盤，跟蹤恒生指數(shù)與恒生國企指數(shù)的華夏恒生ETF、嘉實恒生中國企業(yè)，以及投資范圍分散于亞太多地區(qū)的博時大中華亞太精選。美股類別中鑒于成長性極佳的科技股有盈利支撐、房地產(chǎn)板塊復(fù)蘇較為明確，可保留國泰納斯達(dá)克[微博]100指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金。

　　一、QDII基金2015年2月份收益情況

　　海外股市普漲，美股基金和資源類基金收益居前

　　2月份，美股較大幅度反彈，道瓊斯工指漲5.64%，納斯達(dá)克100漲7.04%，標(biāo)普500漲4.19%，TOXX歐洲50漲6.37%，日經(jīng)225漲6.36%，恒生指數(shù)漲1.29%。美聯(lián)儲將加息時點的決定性因素由就業(yè)完全轉(zhuǎn)向通脹，市場對加息時點的預(yù)期延長。美元持續(xù)強勢，加劇了油價下跌，也給全球市場帶來波動風(fēng)險。歐洲市場復(fù)蘇伴隨風(fēng)險，希臘債務(wù)問題終以延長援助計劃4個月而暫告一段落，德國經(jīng)濟數(shù)據(jù)樂觀一定程度上吸引了資金流入歐洲股市。在全球貨幣寬松的大環(huán)境中，香港市場仍將繼續(xù)凸顯其估值優(yōu)勢，滬港通改革和深港通臨近都是2015年香港市場的活力素。大宗商品方面，原油過剩短期內(nèi)將壓低油價，美元走強和全球股市上漲都使得金價回升受阻。

　　2月份，全球股市整體上漲，凱石工場研究覆蓋的90只QDII基金平均收益為2.74%，除商品基金下跌外，其他各類QDII均不同程度上漲。主投美國市場的產(chǎn)品漲幅較大，收益最高者為華寶興業(yè)標(biāo)普油氣，月漲幅為9.41%，另外，跟蹤納斯達(dá)克100的指數(shù)型基金業(yè)績靠前。行業(yè)基金中，投資資源類的基金收益較大，工銀瑞信[微博]標(biāo)普全球資源月漲幅為17.51%。新興市場基金中，國投瑞銀新興市場(6.46%)，南方金磚四國(5.79%)，信誠金磚四國(4.16%)表現(xiàn)較佳。

　　圖表1： 2015年2月份市場指數(shù)及各類QDII基金表現(xiàn)

　　來源：凱石財富工場 Wind數(shù)據(jù)

　　二、QDII基金2015年3月份投資策略

　　1、側(cè)重港股輔配美股，回避大宗商品

　　美國：經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，通脹走低樓市復(fù)蘇

　　美元強勁升值會給全球帶來大量風(fēng)險，但對于美國消費者顯然是一件好事。美元強勁升值致使美元資產(chǎn)吸引力增大，同時加劇了油價下跌，而更低的油價又會拉動美國經(jīng)濟增長。美國就業(yè)市場持續(xù)改善，失業(yè)率穩(wěn)定在6年低位，扣除食品及能源價格后通脹率的持續(xù)疲軟且通脹將在一段時間內(nèi)低于目標(biāo)水平，美國國債1月份表現(xiàn)創(chuàng)27年來同期最佳。美聯(lián)儲重申對加息的態(tài)度，并表示把關(guān)注重點從就業(yè)市場完全轉(zhuǎn)向通脹水平，市場對加息時點的預(yù)期由6月份推遲到9月份?？傮w來看，投資美國市場機遇大于風(fēng)險。

　　經(jīng)濟復(fù)蘇形勢良好。數(shù)據(jù)顯示，美國2014年第四季度GDP修正值年化環(huán)比增長2.2%，高于預(yù)期的2.0%，低于初值2.6%。最新數(shù)據(jù)顯示，美國2月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值95.4，高于預(yù)期值94和前值93.6。美國 2月 Markit制造業(yè)PMI初值 54.3，高于預(yù)期值53.6和前值53.9，保持?jǐn)U張勢頭。

　　美元升值強勁，通脹水平受抑制。當(dāng)前全球“貨幣戰(zhàn)爭”在激烈進(jìn)行，各國央行[微博]都擬通過貨幣貶值“掠奪”通脹，從而緩解國內(nèi)通縮風(fēng)險。美元連續(xù)7個月上漲，創(chuàng)下10年來最長上漲周期，幾乎對所有貨幣都在升值。美元指數(shù)2014年下半年以來漲幅超18%，彭博美元指數(shù)1月份上漲3.3%，創(chuàng)2004年來新高。美國勞工部稱，1月份進(jìn)口價格指數(shù)(經(jīng)季調(diào)后)環(huán)比下降2.8%， 1月PPI(經(jīng)季調(diào)后)下降0.8%，油價下跌和強勢美元都可抑制通脹走高，預(yù)計通脹將在一段時間內(nèi)低于目標(biāo)水平。

　　美聯(lián)儲加息預(yù)期延長。就業(yè)和通脹是影響美聯(lián)儲加息時點最關(guān)鍵的兩個因素，從當(dāng)前情況看，若更加關(guān)注通脹，美聯(lián)儲將不會很快提高利率，若更加關(guān)注就業(yè)，美聯(lián)儲將很快加息。然而，美聯(lián)儲主席耶倫已表示將把關(guān)注重點從就業(yè)市場完全轉(zhuǎn)向通脹水平，在確信通脹率接近美央行的目標(biāo)2%時，才會考慮提升利率。通脹預(yù)期升至遠(yuǎn)高于2%的水平是有害的，提前加息面臨的風(fēng)險高于稍晚加息，緩慢地推進(jìn)加息仍是最優(yōu)選項。

　　樓市持續(xù)改善伴隨階段性波動。數(shù)據(jù)顯示，美國1月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比1.7%，預(yù)期2%，前值-3.7%，為2013年8月以來的最高水平。美國商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)，1月新屋銷售年率為48.1萬戶，預(yù)期為47萬戶，1月新屋銷售(經(jīng)季調(diào)后)較前月下降0.2%，預(yù)期下降2.3%，前值增長8.1%。雖然1月新屋銷售月率下降，但仍好于預(yù)期，顯示出美國樓市復(fù)蘇企穩(wěn)的跡象。另外，全美房地產(chǎn)建筑商協(xié)會報告稱，美國2月住宅市場指數(shù)從57點下降至55點，為10月份以來最低值，但仍然保持在50點上方，表明住房營建商整體上對銷售趨勢樂觀。當(dāng)下，借貸成本接近歷史低位、寬松的信貸環(huán)境、就業(yè)持續(xù)增長以及家庭數(shù)量上升刺激房租走強等，也會為美國樓市構(gòu)成支撐。

　　圖表2：美國2008年1月-2015年1月新房銷售(千套)

　　來源：凱石財富工場 wind

　　風(fēng)險提示：盡管經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對優(yōu)越，但是美國薪資增長速度依然遠(yuǎn)離美聯(lián)儲主席耶倫所指出的3%-4%的增長幅度，薪資增長停滯將推遲通脹接近目標(biāo)的實現(xiàn)，而美聯(lián)儲以通脹作為決定加息時機的主要因素會使得加息時間更加不確定。對市場而言，加息不僅將進(jìn)一步支撐美元并打壓黃金價格，且會提升美債收益率、壓縮企業(yè)盈利。另外，美元強勢預(yù)計會在更長的時間抑制出口，能源價格低迷可能會加劇能源產(chǎn)業(yè)的就業(yè)緊縮，能源產(chǎn)業(yè)投資減少可能會在一段時間內(nèi)阻礙擴張勢頭。

　　歐洲：希臘危機暫緩，德國經(jīng)濟強于預(yù)期

　　2015年歐洲將迎來寬松大周期，但經(jīng)濟體矛盾不斷，整個2015年注定是歐元區(qū)“喜憂參半”的一年。從2月來看，盡管外界擔(dān)心希臘可能出現(xiàn)進(jìn)一步的經(jīng)濟和債務(wù)危機，但最終希臘能達(dá)成債務(wù)協(xié)議限制了歐元的跌幅，德國經(jīng)濟強于預(yù)期更是增強了市場對歐洲經(jīng)濟的樂觀情緒，促使投資者重將資金投入歐洲股市，俄烏達(dá)成?；饏f(xié)議等消息提振了市場信心。歐央行從2015年3月至2016年9月每月購買600億歐元債券的計劃有助實現(xiàn)2%的通貨目標(biāo)，也將壓低各國的主權(quán)融資成本、緩解債務(wù)壓力。量化寬松的后續(xù)影響，通貨緊縮逐漸溫和，股市風(fēng)險溢價下降，以及更強勁的經(jīng)濟增長使得投資者對歐元區(qū)保持一定的樂觀情緒。

　　近期，希臘及其債權(quán)人之間的僵局無疑是歐元區(qū)最大的矛盾。希臘政府先是正式向歐元集團提交了將貸款協(xié)議延長6個月的申請，然而德國認(rèn)為，希臘表面上是請求延長救助協(xié)議，但實質(zhì)上是為了獲得融資改變了貸款條件，因此德國拒絕該請求。2月20日晚，歐元區(qū)19個成員國的財長們在布魯塞爾會的談終于達(dá)成一致，歐元集團決定批準(zhǔn)將2400億歐元(2730億美元)的援助項目延長四個月，德國議會在2月27日正式批準(zhǔn)了延長援助項目。救助協(xié)議的延長降低了希臘齊普拉斯政府下個月就耗盡資金的風(fēng)險，一定程度上也有助修復(fù)希臘和德國之間的關(guān)系，在圍繞援助項目展期的爭議中，雅典綜合指數(shù)2月上漲約21%。

　　歐元區(qū)2014年第四季度經(jīng)濟環(huán)比增長0.3%，好于預(yù)期的0.2%，其中，德國經(jīng)濟第四季度環(huán)比增長0.7%，遠(yuǎn)超預(yù)期的0.3%。歐元區(qū)2月Markit綜合PMI數(shù)初值為54.3，預(yù)期為53.0，前值為52.6，2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為53.9，預(yù)期為53.0，前值為52.7，2月Markit制造業(yè)PMI初值為51.1，預(yù)期為51.5，前值為51.0。原油價格下跌和較低的通脹率幫助德國經(jīng)濟增長，投資者對歐元區(qū)信心回彈。資金流向監(jiān)測和研究機構(gòu)EPFR報告稱，截至2月11日當(dāng)周，全球股票基金凈流入資金82億美元，歐洲股票基金表現(xiàn)最佳，當(dāng)周凈流入36億美元，已連續(xù)第五周實現(xiàn)凈流入。

　　德國經(jīng)濟：德國聯(lián)邦統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，2014年第四季度德國國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長0.7%，遠(yuǎn)好于預(yù)期的0.3%。最新數(shù)據(jù)顯示，德國2月份失業(yè)人數(shù)(經(jīng)季調(diào)后)減少2萬人，保持歷史低位。德國2月通貨膨脹率為0.1%，遠(yuǎn)好于預(yù)期的下降0.5%，以歐盟標(biāo)準(zhǔn)的消費物價2月下降0.1%，好于預(yù)期的下降0.4%。德國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值55.5，高于預(yù)期的54.3和前值54.0，2月Markit制造業(yè)PMI初值為50.9，前值為50.9。

　　法國經(jīng)濟：歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體法國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增速較慢，2014年第四季度僅增長0.1%。不過，2月份法國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)綜合指數(shù)均出人顯示商業(yè)活動有所擴張。

　　英國經(jīng)濟：2014年第四季度英國GDP同比增長2.7%。英國2月CBI工業(yè)訂單差值10，預(yù)期6，前值4，創(chuàng)2014年8月以來最高。英國不僅工資有所增長，失業(yè)數(shù)據(jù)也下降，創(chuàng)2008年8月份以來最低水平。

　　西班牙經(jīng)濟：西班牙2014年第四季度GDP季率終值0.7%，與預(yù)期值和前值持平，第四季度GDP年率終值2.0%，預(yù)期2.0%，前值1.6%。

　　意大利經(jīng)濟：意大利12月未季調(diào)工業(yè)訂單同比5.8%，前值-4.1%，12月工業(yè)訂單(季調(diào)后)環(huán)比4.5%，前值-1.1%。意大利12月工業(yè)銷售(未季調(diào))同比1.4%，前值-1.6%，12月工業(yè)銷售(季調(diào)后)環(huán)比0.9%，前值-0.6%。

　　風(fēng)險提示：抗通縮成為歐元區(qū)2015年首要政策考量，困擾歐元區(qū)的高失業(yè)率問題還未得到緩解，人口老齡化和結(jié)構(gòu)改革遲緩將拖累經(jīng)濟上行空間。雖然歐洲央行進(jìn)行QE，但經(jīng)濟長期增長不會因QE的擴大而有本質(zhì)改變，而且購債計劃中，成員國按持股央行比例購債，意味著德國、法國和意大利將是最大的買家，而融資成本較高的希臘等外圍國家卻無法獲得足夠的份額，歐元區(qū)內(nèi)在失衡矛盾會繼續(xù)拖累復(fù)蘇。

　　圖表4：歐元區(qū)2007年2月-2015年2月經(jīng)濟景氣指數(shù)

　　圖表5：歐元區(qū)2007年2月-2015年2月投資信心指數(shù)

　　來源：凱石財富工場 wind