經(jīng)過去年下半年的大幅上漲，增量資金入市有所放緩，尤其是進一步的寬松預(yù)期不斷落空，使得投資者前期過于樂觀的心態(tài)有所收斂。就接下來的市場，我們認(rèn)為中長期市場走勢依然樂觀，經(jīng)濟下行、通縮加劇壓力下貨幣政策進一步寬松僅僅是節(jié)奏和時點的問題，無風(fēng)險利率下行趨勢沒有改變、“新常態(tài)”背景下改革加速以及資本市場國際化都有利于進一步挖掘藍籌股的投資價值；但考慮短期負(fù)面因素的消化以及當(dāng)前政策、改革推進的真空期，市場或?qū)⒕S持震蕩盤整格局?；鹜顿Y組合可從配置上進行積極調(diào)整，以應(yīng)對短期市場環(huán)境。

　　權(quán)益類基金：

　　均衡配置應(yīng)對波動

　　支撐市場中長期走勢的樂觀因素并沒有發(fā)生變化，但考慮短期負(fù)面因素的消化以及當(dāng)前政策、改革推進的真空期，市場或?qū)⒕S持震蕩盤整格局，等待新的上行動力?；鹜顿Y組合采取相對均衡配置的策略，在市場震蕩階段提升組合阿爾法收益獲取能力。具體來看：

　　首先，短期藍籌股的修復(fù)行情有所減弱，無論是政策預(yù)期的延后，還是融資融券的處罰、傘形信托降杠桿，均對投資者短期市場情緒產(chǎn)生一定的影響，但考慮流動性、估值、改革等因素，藍籌股休整后的行情仍值得期待；而在大盤藍籌股休整階段，有業(yè)績支撐、估值合理的白馬成長股將受到市場關(guān)注。因此從組合風(fēng)格角度采取相對均衡的配置，兼顧大盤藍籌股的蓄勢待發(fā)以及白馬成長股的回歸，與此同時，在市場震蕩、系統(tǒng)性投資機會缺乏的背景下，尤其注重提升組合阿爾法收益的獲取能力。

　　其次，短期市場進入消息面敏感期，在市場寬幅震蕩階段，可優(yōu)選靈活型產(chǎn)品進行搭配以提升組合的靈活性，一方面把握市場風(fēng)格、行業(yè)的輪動機會，另一方面組合靈活性的提升也更利于把握市場波動節(jié)奏，以達到下行控制風(fēng)險、上升提升彈性的效果。

　　最后，2015年主題投資機會仍值得布局，相對于2014年的大框架的描繪，2015年的改革將進一步得到完善和落實，相關(guān)主題投資的驅(qū)動力進一步增強。圍繞著改革和轉(zhuǎn)型，包括國企改革、“一帶一路”戰(zhàn)略、土地制度改革，以及京津冀、自貿(mào)區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、節(jié)能減排、環(huán)保設(shè)備等主題配置較多的基金可進行關(guān)注。

　　固定收益基金：

　　提高等級縮短久期

　　展望2月債市，受制于人民幣貶值和資金外流壓力，短期內(nèi)貨幣政策全面寬松預(yù)期削弱，需謹(jǐn)防債市回調(diào)。雖然經(jīng)濟基本面依舊疲弱、通縮風(fēng)險也未完全解除，但前期支撐債市走牛的重要動力——經(jīng)濟下行壓力下全面寬松（降準(zhǔn)/降息）預(yù)期，短期內(nèi)被削弱，主要源自歐洲央行QE及多國降息推動美元進一步走強后，人民幣貶值及資金外流壓力驟增。央行近日雖通過MLF、重啟逆回購等公開市場操作投放流動性，但從逆回購招標(biāo)利率看，央行引導(dǎo)利率下行的意圖不明顯，主要是對沖人民幣貶值壓力下基礎(chǔ)貨幣收縮和春節(jié)前資金面壓力。未來一段時間央行或仍將主要以包括MLF、逆回購、再貸款等在內(nèi)的公開市場操作工具維護國內(nèi)資金面，降準(zhǔn)降息等加劇人民幣貶值的政策短期內(nèi)恐難推出，債市恐承壓調(diào)整。

　　落實到基金策略上，考慮到短期內(nèi)債市及股市承壓，投資策略上宜轉(zhuǎn)向穩(wěn)健防御，建議采取“提高組合信用等級+縮短久期+降低可轉(zhuǎn)債和權(quán)益持倉”的投資思路，優(yōu)選偏好中高等級債、久期偏短、可轉(zhuǎn)債和權(quán)益持倉偏低、歷史業(yè)績穩(wěn)定良好、固定收益團隊投研實力雄厚的債券基金。同時，在不確定性增大的市場里，那些擅長靈活操作、月勝出次數(shù)較多且下行風(fēng)險控制良好的基金也屬不錯選擇。另外，股市高位寬幅震蕩加大可轉(zhuǎn)債基金投資難度，在市場趨勢明朗化之前建議回避或適當(dāng)降低可轉(zhuǎn)債基金倉位。

　　QDII基金：

　　減少風(fēng)險資產(chǎn)暴露

　　從全球金融風(fēng)險來看，進入2015年，希臘債務(wù)危機擴大了風(fēng)險暴露面。投資者擔(dān)心希臘極左翼聯(lián)盟上臺后，新政府立場可能令其和歐元區(qū)磋商新救助計劃的難度加大。標(biāo)普確認(rèn)希臘評級為B，下調(diào)希臘評級展望至負(fù)面觀察名單，稱可能會在3月13日之前對希臘評級采取進一步行動。此前，標(biāo)普已將俄羅斯主權(quán)債務(wù)評級由BBB-下調(diào)至BB+。加之今年預(yù)期之中美聯(lián)儲的加息進程，預(yù)期將會對新興市場國家的資金面產(chǎn)生迅猛的“虹吸”效應(yīng)。盡管歐盟釋放QE、全球整體流動性依然充沛，但部分新興市場國家，尤其資源約束型國家仍將遭遇很大的經(jīng)濟增長和金融市場困境。

　　在區(qū)域配置上，建議以成熟市場為主；在新興市場中則可重點選擇中國、印度等經(jīng)濟結(jié)構(gòu)比較均衡的新興市場國家。在大類資產(chǎn)上，建議減少成長風(fēng)格、高風(fēng)險的權(quán)益類的風(fēng)險暴露程度，但可以增加歷史分紅率較高的藍籌風(fēng)格資產(chǎn)以及分紅型的類固定收益類品種的配置比例。

　　□國金證券 王聃聃 張宇