債市的“黑天鵝”突然來襲。日前中國證券登記所發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》 (以下簡稱《通知》)，對(duì)企業(yè)債券回購做出了新的規(guī)定，停牌的企業(yè)債券多達(dá)1043只?！锻ㄖ妨罟蓚袌?chǎng)再生波瀾，其中，可轉(zhuǎn)債等基金凈值受到的影響極為顯著。

　　不過，在不少人認(rèn)為債市行情已經(jīng)結(jié)束的同時(shí)，也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為長遠(yuǎn)看新規(guī)利于債市發(fā)展，下跌將跌出新的機(jī)會(huì)。

　　債基凈值明顯回落

　　《通知》一出，意味著企業(yè)債質(zhì)押資格門檻大幅提高，而目前城投債如何納入地方債務(wù)尚無明確標(biāo)準(zhǔn)，有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，初步估計(jì)約有4700億老的企業(yè)債將失去質(zhì)押資格。對(duì)于今年紅火的債券市場(chǎng)來說，可謂當(dāng)頭一盆冷水。

　　市場(chǎng)隨即受到大幅沖擊。盡管中登有關(guān)負(fù)責(zé)人已對(duì)此進(jìn)行了澄清，債市情況一度有所回穩(wěn)，但債市情緒仍受到較為明顯的影響。在此背景下，可轉(zhuǎn)債基金首當(dāng)其沖，12月9日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大跌7.68%，次日低開后則反彈2.51%，部分債券基金凈值已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回落。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，僅12月9日和10日兩天，招商可轉(zhuǎn)債兩日合計(jì)下跌8%，成為債券類品種中跌幅最大的品種。在12月9日當(dāng)天，該基金跌幅為11.12%，恰好當(dāng)日該基金上折。大成可轉(zhuǎn)債、博時(shí)可轉(zhuǎn)債A和C、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A和C跌幅也均超過7%。除此之外，其余大多數(shù)可轉(zhuǎn)債基金的跌幅都超過了5%。

　　同時(shí)，由于信用債品種出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，信用債基金同樣也受到較大的沖擊。大成景興信用債A和C、博時(shí)信用債券等跌幅同樣大于5%。而海富通純債A和C、信誠新雙盈B等基金跌幅也較大，在5%以上。

　　整體來看，12月9日和10日兩天各類債券型基金平均跌幅不算太大，部分債券型基金免于下跌，其中純債基金算術(shù)平均跌幅為1.28%，混合債券型基金的平均跌幅為1.97%，而指數(shù)債券型基金的平均跌幅為1.13%。

　　慢牛行情未必結(jié)束

　　剛剛從去年的嚴(yán)冬中好轉(zhuǎn)起來的債市才紅火了不到一年，就再度遭遇“黑天鵝”，此前降息帶來的利好預(yù)期，似乎也被完全抵消掉了。

　　錢景財(cái)富研究中心研究員于光儒認(rèn)為：“新規(guī)使得基金等交易機(jī)構(gòu)面臨顯著的去杠桿壓力，杠桿策略面臨較大沖擊。市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)普遍采取‘質(zhì)押持有債券-獲取短期融資-放大組合杠桿-博取杠桿收益’的策略，質(zhì)押率調(diào)整對(duì)債市影響巨大?！?/p>

　　凱石工場(chǎng)副總張劍輝認(rèn)為，《通知》將造成大量企業(yè)債券質(zhì)押資格消失，那些尚未入庫或是將來需出庫的不符條件的企業(yè)債在機(jī)構(gòu)受此新規(guī)制約強(qiáng)行降杠桿的操作下，將會(huì)面臨收益率大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。特別是前期備受青睞的城投債，大量理財(cái)基金看重城投債的高收益低風(fēng)險(xiǎn)特質(zhì)，通過企業(yè)債質(zhì)押進(jìn)行高杠桿操作，預(yù)計(jì)當(dāng)下會(huì)受到?jīng)_擊，債券市場(chǎng)年內(nèi)行情或已終結(jié)。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，政策影響將會(huì)在短期內(nèi)表現(xiàn)出來，債市的慢牛行情未必已經(jīng)結(jié)束。

　　于光儒表示，新規(guī)對(duì)債券市場(chǎng)來說是黑天鵝式大利空，但長期看有利于債市健康發(fā)展。長期看，《通知》破除了政府隱形擔(dān)保的高收益，“滿倉杠桿買城投”的簡單粗暴策略行不通了，債券市場(chǎng)將更注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比，更能有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的定價(jià)功能。市場(chǎng)可能一步調(diào)整到位，建議持有人暫時(shí)不要贖回。此次中證登對(duì)質(zhì)押規(guī)則的調(diào)整并不改變債券市場(chǎng)趨勢(shì)和長期配置價(jià)值。

　　民生證券和中信建設(shè)證券也在近期發(fā)出的報(bào)告中表示了偏積極的觀點(diǎn)。民生證券認(rèn)為，由于目前及至少明年一季度的基本面環(huán)境仍有利于債券市場(chǎng)，最大的不利因素來自估值，因此本次下跌將為投資者提供調(diào)整出來的機(jī)會(huì)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注政策金融債、國債等利率債以及可能被納入預(yù)算的城投債。中信建投證券也認(rèn)為明年一季度行情依然可期。