筆者的好友Flora是個(gè)典型的公司小白領(lǐng)，閑錢(qián)不多的她一直覬覦P2P的高收益，但因?yàn)槠饺展ぷ魈τ植惶碡?cái)，面對(duì)眼花繚亂的P2P平臺(tái)和紛繁復(fù)雜的投資標(biāo)的，始終不知如何下手。

　　前幾日，她很興奮地告訴筆者，最近發(fā)現(xiàn)了一款P2P投資的新產(chǎn)品——網(wǎng)貸“基金”正好解決了她的問(wèn)題，這樣既可坐享P2P的高收益，又不需要自己搶標(biāo)、投標(biāo)。但與往常一樣，她最后問(wèn)了一句：“這靠譜嗎？”

　　從實(shí)用角度來(lái)看，網(wǎng)貸“基金”通過(guò)一定的篩選標(biāo)準(zhǔn)和投資模型將海量的P2P債權(quán)打包成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品分享給投資者。這種方式降低了投資門(mén)檻，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)提現(xiàn)的設(shè)計(jì)還提升了流動(dòng)性，的確解決了很多“小白”用戶(hù)的困擾。

　　但需要投資者明確的是，網(wǎng)貸“基金”并不等同于真的基金產(chǎn)品。那么，扒開(kāi)那些專(zhuān)業(yè)的金融名詞，網(wǎng)貸“基金”的實(shí)質(zhì)是什么？它和ETF的差別在哪兒？分散投資真的安全嗎？沒(méi)有了保本保息的承諾，網(wǎng)貸“基金”的風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單？

　　 “山寨”ETF模式

　　據(jù)筆者了解，目前主要有三家平臺(tái)推出網(wǎng)貸“基金”產(chǎn)品，分別為網(wǎng)貸天眼的樂(lè)投寶、火球網(wǎng)的火球計(jì)劃，以及真融寶的定期和活期產(chǎn)品。目前網(wǎng)貸“基金”的收益普遍在7%~15%左右，遠(yuǎn)高于“寶”類(lèi)產(chǎn)品，基本為P2P產(chǎn)品的平均收益。

　　從這些平臺(tái)披露的信息來(lái)看，這幾只網(wǎng)貸“基金”在設(shè)計(jì)上基本類(lèi)似，首先，平臺(tái)會(huì)先用自有資金購(gòu)買(mǎi)P2P債權(quán)，然后再將這些集合的債權(quán)重新打包、拆分并轉(zhuǎn)讓出售。與此同時(shí)，投資者可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)和贖回并在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

　　在此設(shè)計(jì)下，投資者買(mǎi)入網(wǎng)貸“基金”的同時(shí)實(shí)則將資金分散投向了數(shù)百家平臺(tái)的上千個(gè)債權(quán)，其本質(zhì)就是通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，包括點(diǎn)融網(wǎng)、人人貸、拍拍貸等早已推出類(lèi)似的產(chǎn)品，幫助投資人將資金自動(dòng)分散投向不同的標(biāo)的。

　　只是網(wǎng)貸“基金”的設(shè)計(jì)更為復(fù)雜，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ExchangeTradedFunds，ETF）有些許相似之處，所以它也被媒體稱(chēng)為基于P2P網(wǎng)貸債權(quán)的類(lèi)ETF產(chǎn)品。

　　但需要注意的是，類(lèi)ETF并不等于ETF，事實(shí)上兩者的相似程度并不高。根據(jù)ETF的定義，這是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開(kāi)放式基金，具有分散投資并降低投資風(fēng)險(xiǎn)、透明度較高、交易成本低廉等特點(diǎn)。

　　與一般的公募基金相比，首先，ETF指數(shù)基金代表一攬子股票的所有權(quán)，它必須被動(dòng)地跟隨某一指數(shù)，例如上證50ETF、滬深300ETF；其次，作為一個(gè)交易型基金，ETF有獨(dú)特的申購(gòu)和贖回方式。

　　但對(duì)比一下，網(wǎng)貸“基金”除了一攬子債權(quán)包跟一攬子股票有些許神似外，并不具備ETF的核心特征，例如掛鉤指數(shù)、套利機(jī)制等。

　　以ETF的指數(shù)為例，它包含哪幾只股票、選擇的標(biāo)準(zhǔn)是什么、各自的權(quán)重多少，以及后來(lái)指數(shù)如何變動(dòng)等都是公開(kāi)、透明且可追蹤的。例如，上證50指數(shù)就是挑選上海證券市場(chǎng)中規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50只股票組成樣本股。

　　但網(wǎng)貸“基金”投什么、投多少都是由各家平臺(tái)自己決策。當(dāng)然，每家平臺(tái)都表示有一套詳盡的篩選體系和投資模型，并通過(guò)線上數(shù)據(jù)抓取和線下實(shí)地抽查兩個(gè)途徑對(duì)P2P平臺(tái)及其債權(quán)進(jìn)行評(píng)級(jí)和篩選。

　　姑且不論在實(shí)際操作中，這個(gè)決策和投資的過(guò)程是否透明和公允，僅以網(wǎng)貸市場(chǎng)并非股市而論，還不是你看中哪家平臺(tái)、哪個(gè)債權(quán)就能買(mǎi)。事實(shí)上，當(dāng)前的P2P行業(yè)中，一些較有名氣的平臺(tái)普遍呈現(xiàn)標(biāo)的少、資金多的情況，優(yōu)質(zhì)的債權(quán)是很難搶到的。

　　當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)1000多家P2P借貸平臺(tái)，網(wǎng)貸“基金”的選擇空間還是很大。只是在雷區(qū)遍布的P2P行業(yè)中，這也著實(shí)考驗(yàn)網(wǎng)貸“基金”管理者的眼光，現(xiàn)在來(lái)看，這可比投資股市難度高多了。

　　 誰(shuí)為風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)單？

　　說(shuō)完了網(wǎng)貸“基金”的本質(zhì)，再回到最初的那個(gè)問(wèn)題：靠譜嗎？對(duì)于廣大投資者而言，這個(gè)問(wèn)題基本可以解讀為：會(huì)虧錢(qián)嗎？

　　首先，根據(jù)這幾家平臺(tái)公布的信息來(lái)看，對(duì)于網(wǎng)貸“基金”并沒(méi)有保本保息的承諾。當(dāng)然，這幾家平臺(tái)也均有做風(fēng)險(xiǎn)備用金的設(shè)計(jì)，即從投資者的收益中提取3%~5%，再加上部分平臺(tái)的自有資金組成風(fēng)險(xiǎn)備用金。

　　一旦出現(xiàn)逾期或壞賬，平臺(tái)將通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)備用金保證用戶(hù)的本金和收益，如果風(fēng)險(xiǎn)備用金無(wú)法覆蓋壞賬部分，火球網(wǎng)就明確表示將回購(gòu)壞賬份額，而網(wǎng)貸天眼則需要投資者承擔(dān)剩下的損失。

　　但需要注意的是，除了考慮壞賬或逾期帶來(lái)的損失，在網(wǎng)貸“基金”債權(quán)轉(zhuǎn)讓、一元起投、隨時(shí)提現(xiàn)的特殊設(shè)計(jì)下，這些平臺(tái)不僅需要準(zhǔn)備一大筆自有資金，其流動(dòng)性管理也面臨更為嚴(yán)苛的挑戰(zhàn)。

　　筆者查閱了一下這幾只網(wǎng)貸“基金”的提現(xiàn)說(shuō)明。目前網(wǎng)貸天眼對(duì)申購(gòu)和提現(xiàn)都有金額限制，暫時(shí)為3000元；真融網(wǎng)的每次提現(xiàn)總額，則在5萬(wàn)元（含）以下；火球網(wǎng)則是沒(méi)有上限。

　　考慮到網(wǎng)貸“基金”快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，各家平臺(tái)的流動(dòng)性管理壓力不可謂不大。以最早推出網(wǎng)貸“基金”產(chǎn)品的火球網(wǎng)為例，火球計(jì)劃從今年6月上線至今，其規(guī)模已超過(guò)6000萬(wàn)元（火球網(wǎng)整個(gè)平臺(tái)用戶(hù)數(shù)超過(guò)8萬(wàn)人）。

　　網(wǎng)貸天眼CEO田維贏告訴筆者，因?yàn)橐A(yù)留一部分自有資金用以應(yīng)對(duì)投資人提現(xiàn)可能帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以盡管10月份上線的樂(lè)投寶需求旺盛，但目前也僅有1000多萬(wàn)的規(guī)模，有意識(shí)地控制增速正是考慮到流動(dòng)性問(wèn)題。

　　這幾日，筆者跟多位基金經(jīng)理朋友探討網(wǎng)貸“基金”，他們普遍認(rèn)為通過(guò)引入專(zhuān)業(yè)的分析、判斷，分散風(fēng)險(xiǎn)，并提供給客戶(hù)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益組合是符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品創(chuàng)新，就像從單只的股票投資到基金投資一樣。

　　但問(wèn)題在于基金投資的是標(biāo)準(zhǔn)化證券，道德風(fēng)險(xiǎn)較低。而網(wǎng)貸“基金”投的是非標(biāo)產(chǎn)品，道德風(fēng)險(xiǎn)較高。此外，從操作層面來(lái)看，網(wǎng)貸“基金”對(duì)于平臺(tái)自身的風(fēng)控能力、流動(dòng)性管理能力，以及業(yè)務(wù)的透明度、規(guī)范度都提出了更高的要求。

　　筆者一直相信隨著P2P行業(yè)的發(fā)展，以及多元化格局的形成，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的衍生產(chǎn)品和創(chuàng)新模式。但撕開(kāi)炫目的包裝和華麗的說(shuō)辭，我們?nèi)圆豢珊雎宰约旱呐袛嗪蚉2P的實(shí)質(zhì)。