通道業(yè)務(wù)疾進(jìn)后遺癥顯現(xiàn) 監(jiān)管層叫停條文厘定不清

　　基金子公司風(fēng)險多米諾骨牌推倒

　　

　　2011年11月16日，首家基金境內(nèi)子公司的正式獲批拉開了公募基金子公司成立的序幕。此后，擁有萬能牌照的基金子公司猶如雨后春筍般迅速崛起，短短20個月時間里，已有67家基金子公司誕生。不過， 風(fēng)險隨之堆積，今年5月財通資管就成了子公司首個兌付風(fēng)險第一單，上周萬家基金、金元惠理、華宸未來旗下三家子公司更是齊齊出事?；鹱庸镜亩嗍轮锾崆暗絹?。

　　兌付危機(jī)集中出現(xiàn) 基金子公司風(fēng)控形同虛設(shè)

　　上周，萬家基金子公司——萬家共贏資金慘遭第三方私募挪用的事件浮出水面，8億元產(chǎn)品資金在公司眼皮底下被偷走，更讓人不可思議的是，其中近6億元竟然被挪至金元惠理旗下子公司金元百利產(chǎn)品的賬戶上，而這一切原來是第三方私募設(shè)的一個局中局，在金元百利產(chǎn)品即將面臨違約時，金元百利合作方吾思基金想到了拆東墻補(bǔ)西墻的辦法，業(yè)內(nèi)笑稱一家私募玩了兩家基金子公司。與此同時，金元百利和萬家共贏也發(fā)出聲明訴說自己的無辜。

　　不過，“很傻很天真”的金元百利和萬家共贏的聲明并沒有引來同情，反而讓業(yè)內(nèi)開始更多地質(zhì)疑這兩家公司風(fēng)控體系的糟糕，“多達(dá)8億元的資金如此輕而易舉就被挪用，萬家共贏對資金監(jiān)管顯然不嚴(yán)密，并且對于合作方私募基金的底細(xì)也沒有足夠的調(diào)查，顯然只是個通道，這才給了私募公司挪用資金的可乘之機(jī)，而金元百利的項目已經(jīng)存在違約兌付，更是無法逃脫風(fēng)控措施不當(dāng)?shù)呢?zé)任”。四川一位信托項目總監(jiān)對北京商報記者表示。

　　值得注意的是，在萬家共贏和金元百利出事的同時，華宸未來子公司的一個通道業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了違約兌付，該資管計劃規(guī)模高達(dá)3億元，已經(jīng)觸發(fā)信托貸款提前到期的條件，目前正在通過訴訟途徑解決；此外，今年5月財通基金子公司財通資產(chǎn)旗下的“光耀揚(yáng)州·全球候鳥度假地資管計劃”，也因光耀地產(chǎn)集團(tuán)的倒閉陷入兌付危機(jī)。半年多的時間內(nèi)四家基金子公司危機(jī)接連爆發(fā)，隨之掀起了基金子公司很多項目中所隱藏的巨大風(fēng)險。

　　上述信托項目總監(jiān)表示，從近期三家基金子公司違約兌付的產(chǎn)品來看，涉及的都是基建類，與房地產(chǎn)相關(guān)的項目，隨著將來更多涉房產(chǎn)品項目兌付危機(jī)的加劇，想必一年以后基金子公司將迎來風(fēng)險爆發(fā)期。

　　基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，從2012年11月首批基金子公司成立，至今年6月底，共有67家基金管理公司成立了子公司，管理資產(chǎn)達(dá)1.6萬億元，基金子公司整體存量業(yè)務(wù)規(guī)模接近2萬億元。讓人驚嘆的是，子公司規(guī)模擴(kuò)張至萬億元關(guān)口不過用了一年半的時間，而公募基金業(yè)達(dá)到萬億元規(guī)模卻足足花了八年多的時間。

　　從基金子公司的注冊資本來看，以現(xiàn)有的67家基金子公司32.13億元注冊資本金總額1.6萬億元的資產(chǎn)規(guī)模計算，杠桿接近500倍。很多信托公司的注冊資本大多在幾十億元以上，業(yè)務(wù)規(guī)模和注冊資本是嚴(yán)格掛鉤的。

　　通道業(yè)務(wù)盲目擴(kuò)張監(jiān)管急剎車 仍有部分子公司繞道打“擦邊球”

　　事實(shí)上，基金子公司規(guī)模擴(kuò)張的捷徑，便是業(yè)內(nèi)所說的“萬能”通道業(yè)務(wù)，“在今年基金子公司通道業(yè)務(wù)被叫停之前，超九成的子公司所做的都是通道業(yè)務(wù)，很少有子公司自己發(fā)行產(chǎn)品的，實(shí)際上通道業(yè)務(wù)收取的通道費(fèi)并不高，有時能夠低到萬分之一左右，這與其承接的很多高風(fēng)險的項目并不匹配”。格上理財分析師曹慶展表示。

　　在基金子公司規(guī)模飆升之際，被視為萬能神器的基金子公司通道業(yè)務(wù)究竟是怎樣的模式，其中又存在怎樣的風(fēng)險呢？

　　據(jù)了解，通道業(yè)務(wù)的模式對于基金子公司規(guī)模發(fā)展來說省力又簡單，因為基金子公司并不是項目的發(fā)起方，通常是銀行、券商、信托等金融機(jī)構(gòu)手里有一個項目，然后銀行或券商把這個項目再推薦給基金子公司，基金子公司只擔(dān)當(dāng)募資發(fā)行的角色，真正項目的主導(dǎo)方是發(fā)起項目的金融機(jī)構(gòu)。也就是說，一旦產(chǎn)品出現(xiàn)違約，基金子公司一般很少承擔(dān)直接責(zé)任。

　　不過，基金子公司產(chǎn)品的高收益卻十分誘人， 據(jù)華寶證券《2014金融產(chǎn)品年度報告》，基金子公司發(fā)售“類信托”產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率為9.5％-13％，較高的融資成本也體現(xiàn)了產(chǎn)品背后較高的風(fēng)險。

　　由于基金子公司發(fā)展時間很短，不論是人員配備還是風(fēng)控體系上都不夠健全，大部分基金子公司都缺乏對項目風(fēng)險進(jìn)行全面的調(diào)查評估，往往在產(chǎn)品到期時才發(fā)現(xiàn)項目風(fēng)險已經(jīng)爆發(fā)。

　　為防范風(fēng)險，今年4月底監(jiān)管層發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》（以下簡稱“26號文”），叫停資金池和“一對多”通道業(yè)務(wù)。要求基金子公司做到資金來源與運(yùn)用一一對應(yīng)，子公司不得通過一對多專戶開展通道業(yè)務(wù)。

　　“‘26號文’發(fā)放之后，對于基金子公司通道業(yè)務(wù)的約束還是有效果的，譬如我們公司此前代銷融通資本的產(chǎn)品好多都是通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品，但現(xiàn)在少了，并且現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)找子公司做通道也沒之前那么方便了?！北本┮患屹Y產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理表示。此外，財通基金子公司股票、債券等方面的部分一對多通道業(yè)務(wù)已經(jīng)暫停。

　　然而，對于依靠通道業(yè)務(wù)發(fā)展已久的基金子公司，想要在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)型發(fā)行主動管理型產(chǎn)品并非易事。上述投資經(jīng)理表示，如果轉(zhuǎn)型成主動管理型，不僅在人力成本、風(fēng)控成本上要加大投資，還充分考驗著基金子公司項目投資水平。

　　由此，很多基金子公司至今還依賴著通道業(yè)務(wù)，并想盡招數(shù)繞開監(jiān)管條文。雖然目前監(jiān)管層叫停了子公司一對多通道業(yè)務(wù)，但仍有部分基金子公司將專戶一對多業(yè)務(wù)包裝成一對一的業(yè)務(wù)。北京一家私募基金投資總監(jiān)表示，不排除某些子公司通過有限合伙的形式將多個投資人的資金包裝成一個投資主體，展開一對一的專戶業(yè)務(wù)。

　　對此，曹慶展指出，事實(shí)上，“26號文”中只是對一對多通道業(yè)務(wù)進(jìn)行了叫停，但對于哪些運(yùn)作方式屬于一對多通道業(yè)務(wù)并沒有詳細(xì)說明，所謂上有政策下有對策，這種厘定不清也會讓很多子公司在后期通過別的方法繞道做通道或者資金池業(yè)務(wù)。并且，“26號文”只是一個加強(qiáng)風(fēng)險管理的通知，并沒有一些強(qiáng)制的執(zhí)行細(xì)則出臺，更多的還是看基金子公司風(fēng)險控制的自覺性。

　　子公司無剛性兌付 選擇子公司投資還需審慎考量

　　高收益往往是基金子公司吸引投資者的法寶，但高收益背后隱含的風(fēng)險也不容小覷，在花樣種類繁多的基金子公司產(chǎn)品面前，評估項目的風(fēng)險是選擇投資前必做的一門功課。

　　上述私募基金投資總監(jiān)建議，作為資產(chǎn)管理公司在考察基金子公司產(chǎn)品項目風(fēng)險時，不會光看合同或者投資協(xié)議上的內(nèi)容，這一點(diǎn)普通投資者也可借鑒，首先要看這個項目屬于哪個行業(yè)，先從大的方向上評估，如最近房地產(chǎn)、基建行業(yè)風(fēng)險較大，就需要盡量回避一些小地方開發(fā)的房地產(chǎn)項目等。

　　此外，要看借款方公司的資信狀況。特別是在當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險較高的情況下，一些房地產(chǎn)企業(yè)是否有充足的償債能力、資金歸集能力很重要。

　　與此同時，基金子公司雖然很多通道業(yè)務(wù)類似于信托，但相比信托而言，基金子公司沒有剛性兌付，產(chǎn)品違約時也很容易導(dǎo)致合作方扯皮互相推卸責(zé)任的局面?！捌骄考易庸镜淖再Y金不到5000萬元，管理規(guī)模卻達(dá)到幾十億元甚至上百億元。一旦爆發(fā)信用風(fēng)險，在兌付上完全無法自理?！狈治鋈耸勘硎尽Ｓ捎诨鹱庸緵]有像信托一樣兜底的剛性兌付，因此考量基金子公司產(chǎn)品合同中的還款來源也很關(guān)鍵，一般而言，股權(quán)質(zhì)押、債券質(zhì)押的項目中都會設(shè)有抵押物作為還款來源，但投資者還需要再進(jìn)一步核實(shí)一下抵押物的變現(xiàn)能力。拿股權(quán)質(zhì)押而言，投資者需重點(diǎn)考察質(zhì)押股權(quán)的市場價值。通常上市公司股權(quán)質(zhì)押的股權(quán)流動性好，最容易變現(xiàn)，最受投資者青睞。

　　值得注意的是，很多基金子公司的產(chǎn)品協(xié)議中會表明，產(chǎn)品項目具有第三方擔(dān)保，但即便如此投資者也不應(yīng)完全放心，因為有些擔(dān)保方的資質(zhì)不一定可信，投資者還需詳細(xì)查明。與此同時，連帶責(zé)任擔(dān)保比一般擔(dān)保對擔(dān)保人具有更大的約束力，也對投資者有更大的償付責(zé)任，投資者要注意區(qū)分擔(dān)保的方式。

　　北京商報記者 馬元月 蘇長春