導(dǎo)語

　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景明朗、維持超低政策利率、企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)等基本面利好繼續(xù)支持股市走強(qiáng)，其中值得重點(diǎn)關(guān)注的包括有盈利支撐的中小盤成長股，受益于新技術(shù)變革的科技股，以及復(fù)蘇較為明確的房地產(chǎn)板塊。具體受益品種包括跟蹤納斯達(dá)克[微博]100指數(shù)及標(biāo)普500指數(shù)的基金、投資美國房地產(chǎn)的基金。鑒于此，凱石工場建議12月份維持“美股美房”在QDII基金組合中的核心位置。

　　同時，我們繼續(xù)看好港股的表現(xiàn)。滬港通推出第一周，由于內(nèi)地設(shè)置50萬元投資門檻而參與者又多為“小散”，使得“南下”資金使用額度低于預(yù)期，一度引發(fā)港股較大調(diào)整。不過，央行[微博]此次降息實(shí)現(xiàn)降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉(zhuǎn)牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此港股QDII的未來走勢依然大有可期。

　　綜上，凱石工場建議12月份QDII投資延續(xù)“美股港股雙核心”的策略，基金組合包括美股指數(shù)基金、投資美國房地產(chǎn)行業(yè)股票及REITs基金、以港股為代表的新興市場基金，從而在分散區(qū)域風(fēng)險的同時有效把握住階段行情。具體產(chǎn)品推薦富國中國中小盤、華夏恒生ETF基金、嘉實(shí)恒生中國企業(yè)基金、博時大中華亞太精選基金、國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金。

　　一、QDII基金四季度以來收益情況

　　全球股市先抑后揚(yáng)，“美房”基金強(qiáng)勢領(lǐng)跑

　　四季度以來，全球股票市場總體呈“V”型走勢，10月上旬延續(xù)9月以來的跌勢，至中下旬掀起反彈，尤以美股反彈力度最大。道瓊斯工業(yè)、標(biāo)普500和納斯達(dá)克100指數(shù)分別上漲了3.97%、4.08%、4.99%。歐洲市場受制于通縮和經(jīng)濟(jì)壓力，反彈幅度有限。亞太及新興市場基本企穩(wěn)回升，日經(jīng)225指數(shù)大漲6.97%，恒生指數(shù)震蕩收于1.82%。大宗商品方面，美國經(jīng)濟(jì)基本面向好、美元強(qiáng)勢導(dǎo)致黃金等貴金屬價格大幅波動，沙特原油增長則令能源、油氣等資源品價格出現(xiàn)較大跌幅，且尚未見到止跌企穩(wěn)跡象。

　　凱石工場研究覆蓋的91只QDII基金四季度以來(10.1~11.20)大部分隨市收漲，平均收益0.4%。業(yè)績前5全數(shù)被投資美國房地產(chǎn)行業(yè)的品種包攬，延續(xù)了今年以來“美房”基金的強(qiáng)勁勢頭，居首的諾安全球收益不動產(chǎn)區(qū)間內(nèi)漲幅達(dá)9.09%。按投資地域來看，13只美股基金均漲2.98%，除1只投資油氣導(dǎo)致跌幅近15%外，其余均取得正收益；28只亞太與新興市場基金平均收益0.54%，其中9只收益為負(fù)。商品基金則遭遇大幅殺跌，四季度以來平均跌幅達(dá)4.12%，8只基金全數(shù)下跌，墊底者跌幅超過10%。

　　圖表1： 四季度以來市場指數(shù)及各類型QDII基金漲

　　來源：凱石財富工場 Wind數(shù)據(jù)

　　二、QDII基金12月投資策略

　　基本面支持+事件驅(qū)動，把握“美港雙核心”

　　美聯(lián)儲如期結(jié)束QE3，顯示出對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，并繼續(xù)維持0~0.25%的超低政策利率“相當(dāng)長時間內(nèi)保持不變”，進(jìn)一步降低了明年春季加息的可能性，其對于勞動力市場的預(yù)期也更為樂觀。11月初最新披露的房地產(chǎn)、制造業(yè)、勞動力市場、物價等各項數(shù)據(jù)皆有力支持了美聯(lián)儲的判斷。鑒于經(jīng)濟(jì)基本面和流動性兩方面均支持美股行情的持續(xù)，凱石工場建議12月份維持“美股美房”在QDII基金組合中的核心位置。

　　同時，我們繼續(xù)看好港股在未來的表現(xiàn)：滬港通推出首周，由于內(nèi)地50萬的投資門檻而參與者又多為“小散”，使得“南下”資金使用額度低于預(yù)期，一度引發(fā)港股較大調(diào)整。不過，央行此次降息實(shí)現(xiàn)降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉(zhuǎn)牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此港股QDII的走勢依然大有可期。綜上，我們建議投資者維持QDII“美港雙核心”的均衡配置。

　　美國：復(fù)蘇態(tài)勢明確，投資前景看好

　　10月30日美聯(lián)儲宣告結(jié)束QE3，貨幣政策正?；M(jìn)程開始。市場普遍預(yù)測加息將在明年10~11月。美聯(lián)儲同時提出美國就業(yè)市場有了顯著改善。美國政府的財政收支已經(jīng)提前實(shí)現(xiàn)正常化，不再需要央行融資，長期利率也已經(jīng)處于低位，不需要再通過QE壓低利率。此輪QE結(jié)束宣告美國逆衰退經(jīng)濟(jì)周期的財政政策和貨幣政策均已結(jié)束，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先完成財政整固并進(jìn)入貨幣正?；?，這也將增強(qiáng)美國的主權(quán)信用。從市場角度而言，此次美聯(lián)儲退出QE更多的是市場預(yù)期的兌現(xiàn)，因而對股指走勢的實(shí)質(zhì)影響有限。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美股大部分企業(yè)三季報業(yè)績好于預(yù)期，11月初公布的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)盡數(shù)向好，為美股繼續(xù)震蕩上行提供了堅實(shí)的基本面支撐。美股資產(chǎn)的顯著優(yōu)勢以及美元升值等因素均有力增強(qiáng)美國市場對資金的吸引力。

　　樓市復(fù)蘇前景樂觀：美國全國住宅建筑商協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，11月份住宅建筑商信心指數(shù)為58，較前一月上升4點(diǎn)，高于預(yù)期的55，且連續(xù)5個月保持在50的門檻線以上。這顯示建筑商對美房市復(fù)蘇前景持樂觀態(tài)度。全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(NAR)報告稱，10月份美國成屋銷售環(huán)比增長1.5%，季調(diào)后的年率為526萬套，創(chuàng)下自2013年9月以來的最高水平。

　　就業(yè)市場穩(wěn)步回溫：截至11月15日的一周，美國首申失業(yè)救濟(jì)人數(shù)29.1萬，連續(xù)第10周低于30萬，比前一周修正后的數(shù)字下降2000人，顯示美就業(yè)市場保持良好復(fù)蘇態(tài)勢。在截至11月8日的一周，美全國領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)人數(shù)233萬，比前一周修正后的數(shù)字下降7.3萬人，為2000年12月中旬以來最低值。美國非農(nóng)部門10月份新增就業(yè)崗位21.4萬個，失業(yè)率從此前的5.9%降至5.8%，為2008年以來的最低水平。

　　美國10月份ISM制造業(yè)PMI大幅增至59，創(chuàng)下2011年3月份來的最高值；預(yù)期為56.2，9月份56.6。增速超預(yù)期顯示出全球最大經(jīng)濟(jì)體工業(yè)表現(xiàn)仍然非常強(qiáng)勁。分項指數(shù)中，就業(yè)指數(shù)從9月的54.6升至55.5；物價支付指數(shù)降至53.5的年內(nèi)最低值，主要是因為較低的成本和原材料價格。各項均處于50以上的擴(kuò)張區(qū)域。

　　通脹壓力溫和：美國10月PPI環(huán)比上升0.2%，預(yù)期與前值為下降0.1%；不包括食品和能源價格的核心PPI環(huán)比上升0.4%，預(yù)期升0.1%。增長主要由服務(wù)部門和食品的價格上漲，加之汽車新機(jī)型的引進(jìn)而拉動的，但扣除能源、食物以及貿(mào)易服務(wù)的分項價格指數(shù)環(huán)比僅增0.1%，表明通脹上行壓力仍保持溫和。10月份CPI與上月持平，主要由于汽油價格的大幅下跌抵消了住房、醫(yī)療和航空費(fèi)用的增長。數(shù)據(jù)緩解了市場對通脹水平過快上漲的擔(dān)憂，支持美聯(lián)儲保持利率在較低水平。

　　圖表2：美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)

　　圖表3：美國成屋銷售月率

　　來源：凱石財富工場 wind

　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景明朗、維持超低政策利率、企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)等基本面利好繼續(xù)支持股市走強(qiáng)，其中值得重點(diǎn)關(guān)注的包括有盈利支撐的中小盤成長股，得益于新技術(shù)變革的科技股，以及復(fù)蘇較為明確的房地產(chǎn)板塊。具體受益品種包括跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)及標(biāo)普500指數(shù)的基金、投資美國房地產(chǎn)的基金。綜上，凱石工場建議12月份維持“美股美房”的核心位置。

　　歐洲：陷入衰退危機(jī)，投資建議回避

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退危機(jī)。6月施行的貨幣政策寬松并未對經(jīng)濟(jì)帶來明顯支撐，反而導(dǎo)致歐元走弱、降低對資金吸引力。目前歐央行已采取了降息、資產(chǎn)購買、向銀行提供廉價融資等措施來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并避免通縮，近期歐盟有望啟動3000億歐元投資計劃，但措施奏效尚需時日。凱石工場建議，12月QDII投資繼續(xù)回避歐洲市場。

　　今年第三季度歐元區(qū)和歐盟的GDP初值分別環(huán)比增長0.2%和0.3%，同比增長0.8%和1.3%，皆好于預(yù)期。其中，深陷衰退長達(dá)六年之久的歐元區(qū)重債國希臘同比增長1.7%，躍居增幅首位。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)小幅回暖主要由于第一大經(jīng)濟(jì)體德國和第二大經(jīng)濟(jì)體法國的經(jīng)濟(jì)改善。第三季度德國GDP初值環(huán)比增長0.1%好于第二季度，同比增長1.2%高于預(yù)期，增速快于第二季度。第三季度法國GDP初值環(huán)比增長0.3%，創(chuàng)一年多來新高，好于預(yù)期；同比增長0.4%。但第三季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的改善并不意味著已經(jīng)擺脫經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的困局，諸多數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處于低谷，且面臨著通縮威脅。

　　Markit數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月PMI初值由10月份終值50.6降至50.4，不及預(yù)期的50.8；服務(wù)業(yè)PMI初值由10月份的52.3降至51.3，不及預(yù)期值52.3，并創(chuàng)11個月新低；歐元區(qū)11月綜合PMI初值為51.4，創(chuàng)16個月新低，增加了歐元區(qū)陷入新一輪衰退的風(fēng)險。

　　據(jù)報道，新上任的歐盟委員會主席容克有望于近期宣布3000億歐元投資計劃，主要投資于歐盟成員國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以促進(jìn)當(dāng)前歐盟疲弱的經(jīng)濟(jì)增長勢頭。據(jù)悉，歐洲投資銀行可能只會投入200億至300億歐元，其他資金將吸引私人資本共同投資基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)估算，如果所有的資金都用于投資，將讓歐盟國家在未來3年每年實(shí)現(xiàn)額外0.7%的經(jīng)濟(jì)增長。

　　新興市場：“滬港通”初試牛刀，有望驅(qū)動港股走強(qiáng)

　　在新興經(jīng)濟(jì)體中，我們?nèi)耘f看好與中國市場關(guān)聯(lián)緊密的港股市場。目前新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速多有放緩，且在全球需求低迷、美元強(qiáng)勢的背景下中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)存在下行壓力，但A股在改革紅利、無風(fēng)險利率下行、以滬港通為標(biāo)志的境內(nèi)外資本市場互聯(lián)互通等正面因素帶動下，擺脫宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的影響，自7月以來演繹了“獨(dú)立”上揚(yáng)的中期行情，且有增量資金持續(xù)進(jìn)入的態(tài)勢。隨著中國政府出臺更多推進(jìn)改革執(zhí)行的措施，港股市場將受益于政策活力從而釋放增長潛力。

　　“滬港通”推出第一周，出現(xiàn)了階段性“滬強(qiáng)港弱”的局面。由于目前內(nèi)地市場慢牛起步，低估值股票吸引香港及境外市場資金轉(zhuǎn)入，而香港方面由于內(nèi)地設(shè)置50萬元投資門檻阻擋多數(shù)“小散”，使得“南下”資金使用額度低于預(yù)期，引發(fā)港股較大調(diào)整。不過，央行此次降息實(shí)現(xiàn)降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢，從而結(jié)束“滬強(qiáng)港弱”、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉(zhuǎn)牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此，港股QDII的未來走強(qiáng)依然值得期待。

　　值得注意的是，在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇支撐下，美元資產(chǎn)對投資者的吸引力逐步增強(qiáng)，美元指數(shù)呈穩(wěn)步上揚(yáng)態(tài)勢，恐將在流動性方面對新興市場形成一定沖擊。在美聯(lián)儲結(jié)束QE、走上貨幣正常化道路之際，投資者應(yīng)警惕美元升值對于新興市場風(fēng)險溢價的不利影響。

　　大宗商品：缺乏趨勢性機(jī)會

　　在全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、美元走強(qiáng)及通脹水平基本可控的背景下，支撐能源及貴金屬價格的長期動力不足，故此類QDII難有趨勢性機(jī)會。原油在跌破80美元之后仍難現(xiàn)好轉(zhuǎn)，存在需求萎縮、美元強(qiáng)勢、政治打壓等多重因素抑制。黃金作為通脹避險工具，在美元強(qiáng)勢格局下可謂長期利空。

　　12月QDII投資策略：“美港雙核心”

　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景明朗、維持超低政策利率、企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)等基本面利好繼續(xù)支持股市走強(qiáng)，其中值得重點(diǎn)關(guān)注的包括有盈利支撐的中小盤成長股、受益于新技術(shù)變革的科技股，以及復(fù)蘇較為明確的房地產(chǎn)板塊。具體受益品種包括跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)及標(biāo)普500指數(shù)的基金、投資美國房地產(chǎn)的基金。綜上，凱石工場建議12月份維持“美股美房”在QDII基金組合中的核心位置。

　　同時，我們繼續(xù)看好港股在未來的表現(xiàn)。滬港通推出第一周，由于內(nèi)地設(shè)置50萬的投資門檻而參與者又多為“小散”，使得“南下”資金使用額度低于預(yù)期，一度引發(fā)港股較大調(diào)整。不過，央行此次降息實(shí)現(xiàn)降低融資成本、催生增量資金入市，有望推升A、H股市場走勢、利好滬港通的推行。且若未來幾年滬深股市轉(zhuǎn)牛，必將帶動香港股市更加繁榮。因此港股QDII的未來走勢依然大有可期。

　　綜上，凱石工場建議12月份QDII投資延續(xù)“美股港股雙核心”的策略，基金組合包括美股指數(shù)基金、投資美國房地產(chǎn)行業(yè)股票及REITs基金、以港股為代表的新興市場基金，從而在分散區(qū)域風(fēng)險的同時有效把握住階段行情。具體產(chǎn)品推薦國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金、富國中國中小盤、華夏恒生ETF基金、嘉實(shí)恒生中國企業(yè)基金、博時大中華亞太精選基金。

　　牛基推薦：國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)基金、鵬華美國房地產(chǎn)基金、富國中國中小盤基金、華夏恒生ETF基金、嘉實(shí)恒生中國企業(yè)基金、博時大中華亞太精選基金

　　國泰納斯達(dá)克100(160213)：跟蹤美國納斯達(dá)克100指數(shù)，股票資產(chǎn)主要采取完全復(fù)制法，追求跟蹤誤差最小化。納斯達(dá)克100指數(shù)成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點(diǎn)，是美國科技股的代表，權(quán)重最大為蘋果電腦，另包括臉書、微軟[微博]、谷歌[微博]、英特爾[微博]等。

　　大成標(biāo)普500等權(quán)重(096001)：基金投資組合有效跟蹤標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)，還可能將一定比例的資產(chǎn)投資于與標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)相關(guān)的公募基金、上市交易型基金，以優(yōu)化投資組合的建立，達(dá)到節(jié)約交易成本和有效追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的目的。標(biāo)準(zhǔn)普爾500系列指數(shù)具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，全面反映美國市場變化。

　　鵬華美國房地產(chǎn)(206011)：投資對象以美國房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)、房地產(chǎn)行業(yè)股票和在美國市場上市交易的REIT ETF基金為主。選擇投資對象主要參考投資標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)定性及管理層能力等指標(biāo)。組合中也少量投資房地產(chǎn)行業(yè)股票，目的是把握階段性機(jī)會，對REITs投資作有益補(bǔ)充，并降低組合整體波動性。

　　富國中國中小盤(100061)：采用主動管理模式，重點(diǎn)投資香港市場中具有中國概念的優(yōu)質(zhì)中小盤股票進(jìn)行投資。中小盤股票成長空間大，且在香港市場往往存在估值洼地，因此往往能為長期投資者帶來超額收益?；鸾?jīng)理自下而上選股能力表現(xiàn)出色，重點(diǎn)投資標(biāo)的符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革方向。

　　華夏恒生ETF(159920)：華夏基金[微博]旗下首只跨境ETF基金，采用組合復(fù)制策略及適當(dāng)?shù)奶娲圆呗?，緊密跟蹤香港恒生指數(shù)。標(biāo)的指數(shù)匯集了香港本地、中國內(nèi)地以及海外眾多的龍頭公司。在金融、能源占比相對較高，服務(wù)業(yè)、原材料業(yè)占比相對較少，成份股共48只，含8家“重量級”藍(lán)籌股(三大銀行+三桶油+中國移動[微博]+匯豐銀行占比合計51.71%)及香港本地龍頭企業(yè)，如長江實(shí)業(yè)、和記黃埔等；也包括中國內(nèi)地“新貴”如騰訊控股。

　　嘉實(shí)恒生中國企業(yè)(160717)：標(biāo)的指數(shù)為恒生中國企業(yè)指數(shù)，該基金以擬合、跟蹤標(biāo)的指數(shù)為原則，進(jìn)行被動式指數(shù)化投資。該基金在今年7月份以8.81%的收益率獲得QDII-亞太及新興市場類別之首。

　　博時大中華亞太精選(050015)：采用“核心-衛(wèi)星”配置策略，“核心”指基金資產(chǎn)的40%~75%投資于大中華地區(qū)企業(yè)，包括中國大陸、港、澳、臺地區(qū)企業(yè)在境外發(fā)行的股票及其他衍生產(chǎn)品。“衛(wèi)星”指基金資產(chǎn)的20%~55%投資于日本、韓國、澳大利亞、新加坡、印度等眾多亞太國家或地區(qū)企業(yè)在亞太區(qū)證券市場發(fā)行的股票等。主要采取“自下而上精選個股”和“價值策略為主，成長策略為輔”的股票投資策略，輔以金融衍生品投資進(jìn)行套期保值和匯率風(fēng)險規(guī)避。